市场震荡，固收名将张明凯的“求稳之策”~

市场震荡，“固收+”策略受关注

2022年，市场的一个特点是震荡和波动。

年初以来，沪深各大指数均出现不同程度回调，截至3月18日，根据Wind统计，股票型基金平均跌幅达到13.61%，特别是一些过去的热门赛道，调整的幅度比较大。

在这样的背景下，“稳中求进”成为很多投资者的追求，“固收+”产品越来越受到市场重视。

相比较高弹性的主动权益基金，“固收+”策略产品在当下市场的优势相当明显：不追求短期爆发力，不过度布局权益仓位，而是通过大类资产切换、积累安全垫等方式，追求攻防兼备、净值波动相对较小、追求长期收益。

数据显示，偏债混合型基金指数自基日（2003.12.31）以来，获得了9.25%的年化收益率，年化波动率只有6.28%。从历史收益回撤比来看，“固收+”产品给持有人带来了较好的持有体验。(数据来源：Wind，统计区间：2003.12.31-2021.12.31。）

数据来源：Wind，统计偏债混合和二级债基，份额合并计算，截至2021.12.31

相对良好的持有体验，也赢得了投资者的认可。

Wind数据显示，截至2021年末，我国公募“固收+”基金数量已经达到1066只；“固收+”基金总规模为1.95万亿元，同比激增9517亿元，增幅接近翻倍。

“固收+”名将张明凯：

重视风险，在胜率与赔率中寻找动态平衡

“固收+”基金具有“固收打底、权益添翼”的特点，进可攻、退可守，既可投资债市，又可投资股票。

而且，随着资管新规的逐步落实，银行理财产品向净值化转型，综合考虑资产类别及产品属性，“固收+”产品力争“熨平”投资波动，力争为客户提供相对稳定的收益，逐渐得到渠道的认可。

但是“固收+”策略并不是简单的股债拼凑，考验的是基金管理人的大类资产配置能力、宏观研究能力和权益、固收管理能力，这里面对股债投研深度的要求，是非常高的。

纵观全市场管理“固收+”产品的公司，我觉得富国基金是做得较为出色的，在“固收+”领域布局早、经验丰富、产品线完善。

富国基金正在发行的富国利享回报12个月持有期混合基金（简称富国利享，代码 A类 013632 C类 013633），是富国基金在“固收+”领域的力作，该基金有以下几大亮点：

第一、拟任基金经理：固收名将张明凯管理，“股债双优”，历史业绩优秀。

“固收+”不是股债两类资产简单拼凑，背后是基金经理严密的投资框架。

基金经理张明凯

富国利享拟由富国基金固定收益投资部固定收益投资总监助理张明凯担任基金经理。

张明凯是富国基金典型的“股债双优”型选手，有8.5年证券从业经历，7年基金管理经验，懂债市、懂转债也懂股市，是业内少有的投资多面手。

张明凯是信用债投资研究出身，曾任职于南京银行股份有限公司，担任资深信用研究员，精通信用债的行情与风险研判，参与创立了南京银行内部债券信用风险控制体系，对债券市场行情具有较为精准的研判能力。

他在2013年加入公募行业，并从2013年12月开始管理公募基金。张明凯于2018年2月加盟富国基金。现管理包括富国天丰强化收益、富国收益增强等在内的多只产品，现任管理规模213.60亿元。（数据来源：各基金2021年四季报，截至2021.12.31）

数据来源：基金四季报，截至2021.12.31

而他来到富国后，管理的产品表现良好，以代表作富国天丰强化债券为例，这是一只二级债基，张明凯自2019年3月开始管理，该基金过去三年净值增长38.82%，而同期业绩比较基准13.19%，超额收益明显。（数据来源：基金四季报，截至2021.12.31，张明凯管理基金过往业绩披露情况见文末。）

从操作风格看，张明凯擅长在力争稳健收益的基础上，积极把握权益、信用债和可转债等资产的投资机会，基于风险和收益的平衡进行配置，以专业化的策略研究，力争获得长期回报。

第二、产品设计：是一只偏债混合型基金，多策略去争取资产配置机会。

对普通投资者来说，通过富国利享这只偏债混合型基金，有望实现一站式的资产配置解决方案，其涵盖的资产种类和投资机会主要有：

股票：0-30%。基金的投资组合比例为：投资于股票及存托凭证资产的比例不高于基金资产的 30%（其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%）。

债券：不低于70%，基金投资于可转换债券、分离交易可转债、可交换债券的比例不超过基金资产的20%。

新股申购：产品可参与主板中小创新股、转债打新收益，力争增加组合收益。

该基金的投资目标：在严格控制风险的前提下，力争为基金份额持有人提供长期稳定和超越业绩比较基准的投资回报。

第三、公司平台：富国基金股债双强，投研一体化管理，有望为产品争取更好的阿尔法收益。

“固收+”产品以固收为盾、以权益为矛，对股债都有很高的投研深度要求。

要解答的问题实际上有两个：第一个是“加什么”，第二个是“怎么加”。

“加什么”很重要，因为这个决定了产品的风险偏好；“怎么加”也很重要，因为这个决定了产品的净值表现和回撤控制、以及相应的客户体验。

这就对相关基金公司的投研能力和管理经验，都提出了很高的挑战。

而富国基金在股和债两类资产的投资能力也是“双强”。

海通证券数据显示，截至2021年12月31日，富国基金固定收益类产品近2年绝对收益率为11.11%，在17家固定收益类大型公司中排名第3;权益类基金近2年绝对收益率为79.20%，在11家权益类大型公司排名第2。（海通证券基金大中小型公司划分标准见文末注3。）

凭借股债投研优势，富国基金近年已于“固收+”多形态产品线布局，包括一级、二级债基、偏债混合型基金、“固收+”策略FOF等产品类型，并仍在多种类型中积极布局，为不同风险偏好的客户提供了丰富的选择。

强大的公司实力、以及团队支持、投研优势，为打造“固收+”产品的长期业绩打下基础。

除上面介绍的内容外，富国利享还有很多亮点，围绕着新基金的特色、基金经理的投资理念，新产品的运作思路，我们最近和基金经理张明凯有一些交流，为了便于大家理解，下面以对话访谈的形式，将相关内容整理出来。

Q1: “固收+”对基金经理的个人能力要求比较高，富国利享的股债部分都是您一人管理的，这样做的优势是什么？能否介绍下您的投资理念和风格？

张明凯：对“固收+”产品，一个人、两个人、或三个人管，其实都是一种探索，我觉得各有优劣吧。

多人管理的优势是分工精细度高，单独管理的优势，是会从一个组合的整体角度去考虑仓位配置，会考虑各个板块相关度以及和债券结合的一个相关度。

我自己是比较喜欢去研究股票、债券、可转债之间性价比的一个轮动，包括权益子板块跟各个资产之间的一个相关度，这个是我自己比较喜欢的一个方向。

在投研上的特点，我的投资策略相对比较广，因为我的投资经历从货币基金、信用债到利率债，然后包括可转债、股票，各个资产子品类等方面都有涉猎。

在具体产品管理上，我从2013年开始管理公募产品现在，经历过钱荒、股市债市的大幅波动，然后2019年包括今年也出现一些新情况，对各类资产的变化有一些感知。

关于我的投资理念：第一是适当将目光放置于更宽的维度，进而提升所选资产为组合提升正贡献的概率；第二是坚持分散化思路，防止过于自信于个人判断所产生的失误；第三还是要以估值为准绳，结合景气水平，动态衡量市场对于该资产的判断是否过热或者过冷，同时在不确定中选择更具有攻守性的投资产品；第四是要充分发挥作为固收投资者自上而下对于经济周期判断能力的相对优势，在大类资产配置方向上做出判断，尽量提升组合在未来一阶段获取正收益的概率水平。

在权益投研上，我比较偏好成长方向，可能在科技和新能源方面的涉猎是比较多的，包括很多科技公司都跟了有十年以上。

Q2：近年来，“固收+”产品兴起，受到市场欢迎，但是，在2022年的市场变化下，不少“固收+”产品出现了较大的波动和回撤，从“固收+”变成市场争议的“权益-”。

对这个问题怎么看？在组合管理上，如何控制产品回撤？如何不偏离固收产品的稳健特征？

张明凯：“固收+”概念出来之后，很多人可能都把重点放在了“+”上，希望通过“+”去争取更高的收益，这也无可厚非。

但我认为，更重要的是以获得纯债收益为基本要求，然后判断权益市场能为组合带来增强收益的概率，如果这个概率不高，就避免单纯为了“+”而加，不然权益市场的负向波动可能会侵蚀掉固收的正回报。

今年给我的启发是有两点。

第一点，当市场出现预期落空的时候，斩仓一定要早，如果一旦发现自己可能是错了，就一定要果断斩仓；

第二点，策略上，就像富国利享这个产品，就要有一个风险预算的概念，比如说基金在净值盈利在1个点以内的时候，把权益仓位控制在5个点以内，然后当净值盈利到了1个点以上了，那我可能权益仓位加到7个百分点。

在今年这样一个难度大的市场，你要勇于否定自己，果断的去改变，才能在市场中有胜出的机会。

然后通过投资策略去约束自己，力争控制回撤到相对合理的水平。

Q3：2022年在大类资产配置方面看好的机会？新基金将如何运用相关策略，寻找市场机会，力争带给持有人更好的投资体验？

张明凯：市场调整到现在这个维度，我个人是非常非常看好中国股市的，很多标的从我从业以来，都没有这么便宜过。

现在中国最好、最优秀的一批公司，包括上证50里的一些公司，已经到了历史非常便宜的程度，我觉得是可以适当乐观看待了。

债券的话，今年可能是震荡相对走平，起码获得票息收益。

港股方面，可能通过AH股相对的比价再去考虑一些配置机会。

然后转债，现在不能算好也不能算差。虽然说转债从年初到现在回调了挺多，但是它整体的风险没有完全释放，属于一个中间位置，可能相机抉择。

对新产品的投资策略，需要结合当时的一些市场情况来制定。总体看，会选择相对稳妥的一个位置再去加权益的仓位，可能还是慢慢先把债券的短期债券票息积累起来，尽量控制回撤，然后再去争取收益机会。

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注1：基金经理过往业绩不等于未来收益，基金经理管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

注2：基金经理目前在管产品中，富国天丰强化收益成立于2008年10月24日，自2017至2021完整会计年度基金净值收益率及业绩比较基准（中央国债登记结算有限责任公司编制并发布的中债综合指数）分别为：2017年-2.09%（0.24%），2018年-1.67%（8.22%），2019年14.73%（4.59%），2020年7.58%（2.98%），2021年12.47%（5.09%）。最近5年基金经理变动情况：钟智伦2008.10-2019.3，武磊2019.3-2020.10，张明凯2019.3至今。此外张明凯还管理富国收益增强、富国优化增强、富国可转债、富国双利增强、富国久利。富国收益增强A成立于2014年10月28日，自2017至2021完整会计年度基金净值收益率及业绩比较基准（同期中国人民银行公布的一年期定期存款基准利率（税后）+0.5%）分别为：2017年4.63%（2.00%），2018年-0.78%（2.00%），2019年9.19%（2.00%），2020年19.70%（2.00%），2021年6.87%（2.00%）。最近5年基金经理变动情况：郑迎迎2015.4-2017.3，钟智伦2017.3-2019.3，俞晓斌2019.3-2020.4，张明凯2019.3至今。以上富国收益增强数据描述对象均为富国收益增强A类。富国优化增强A成立于2009年6月10日，自2017至2021年完整会计年度基金净值收益率及业绩比较基准（中债综合指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%）分别为：2017年7.56%（2.26%），2018年-2.71%（4.50%），2019年12.99%（7.57%），2020年6.70%（5.43%），2021年3.78%（4.17%）。最近5年基金经理变动情况：范磊2016.8-2018.10，俞晓斌2018.8-2019.10，张明凯2019.3至今。富国可转债A成立于2010年12月8日，自2017至2021年完整会计年度基金净值收益率及业绩比较基准（天相转债指数收益率60%＋沪深300指数收益率20%＋中债综合指数收益率20%）分别为：2017年10.22%（3.61%），2018年-16.01%（-3.77%），2019年25.42%（20.10%），2020年19.66%（9.52%），2021年19.35%（10.76%）。最近5年基金经理变动情况：范磊2016.8-2018.10，俞晓斌2018.8-2019.10，张明凯2019.3至今。富国久利稳健配置A成立于2016年12月27日，自2017至2021年完整会计年度基金净值收益率及业绩比较基准（中债综合全价指数收益率*85%+沪深300指数收益率*15%）分别为：2017年2.09%（0.09%），2018年1.45%（-0.11%），2019年7.57%（6.16%），2020年9.65%（3.97%），2021年3.78%（1.19%）。历任基金经理变动情况：陈连权2016.12-2017.11，李羿2017.9-2019.3，张明凯自2019.3至今任基金经理。富国双利增强成立于2021年10月14日，因成立时间短业绩暂不披露；以上数据来源：各基金定期报告，截至2021年12月31日。

注3：基金管理公司绝对收益是指基金公司管理的主动型基金净值增长率按照期间管理资产规模加权计算的净值增长率。期间管理资产规模按照可获得的期间规模进行简单平均。大、中、小型公司的划分：按照海通证券规模排行榜近一年主动权益（主动固收）的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，其中累计平均主动权益（主动固收）规模占比达到全市场主动权益（主动固收）规模50%的基金公司划分为大型公司，在50%-70%之间的划分为中型公司，其余为小型公司，小型公司还包括旗下存续时间最长的产品成立不满1年的公司。