这位基金经理，填补了一个空白

公募基金行业中，固收和权益投资之间，因为有了“固收+”，两者有了连接地带。

但是，如果梳理行业中“固收+”基金经理，你会发现，多数还是固收出身，“+”的部分也是带着固收思维来做。

等于说，从“固收+”到权益之间还有一大片空白，在这里，要求固收投资稳如磐石，“＋”投资能攻善守。

现在，有一位基金经理，正在填补这一空白。

他就是“股债双优”的富国基金经理张明凯。

“股债双优”

复合型的人才，必有复合型的经历。张明凯正是如此。

张明凯曾任职于南京银行，担任资深信用研究员，精通信用债的行情与风险研判，参与创立了南京银行内部债券信用风险控制体系，对债券市场行情具有较为精准的研判能力。

2013年8月，他加入鑫元基金，任投资研究部信用研究员。说是加入，其实是参与创设。在正式成立于2013年9月的鑫元基金，张明凯的角色是带着债券研究能力，组建投研团队。

2018年2月，张明凯加入富国基金。

回顾早年的经历，张明凯历练了多方面的专业能力。对于债券的研究，让他对宏观经济、利率环境、流动性条件等等，有了长期和持续的观察。而信用研究，又是能让他下沉到对行业、公司等的研究之中。可以说，是兼具宏观、中观和微观的研究和投资能力。

带着这样的背景，张明凯在富国基金，成为固收投资的一员大将。其中，“固收+”投资又是他专研的核心领域。

因为带着固收投资的纵横捭阖而来，张明凯对大类资产配置，有着别样的洞悉。

比如，他对“股债性价比”的观察。

他认为，“股债性价比”这一指标有三大作用：一是采用股债性价比在历史级别机会上是存在指向性意义的，当该指标偏离过多，特别是达到近五年甚至十年极值水平时，对于两类资产都具有标志性意义；二是该指标大多数时期内仍是在中间位置，当处于中间水平时其指向性并不显著，还需要结合当时的政策环境，经济周期水平来进行判断，更需要结合未来预期进行动态调整；三是任何一个指标都不可能绝对正确，在资本市场的历史长河中，总是会阶段性演化出一些“看起来正确”的指标，这些指标的正确性是在特定历史环境下产生的。

另外，在公募基金行业，富国基金有一个明显的特征，即在成长投资上，富国基金颇具竞争力。

所以，加入富国基金后的张明凯，又有了更为鲜明的特征，即在权益投资上，追求长期正确的事情，而这在当下，就是追求长期成长的力量。

张明凯对这一点，直抒胸臆。在他看来，从固收投资出身的基金经理，进入到权益投资领域，很容易出现的情况是，权益投资多是亦步亦趋，并没有很强的主动管理能力体现。这样的话，一旦权益投资出现较大回调，整个投资组合也就进退失据。

“固收+”投资“新流派”

股债投资能力兼备的张明凯，在“固收+”投资上，如鱼得水。

对“固收+”投资，他曾表露“孤单心事”。在他看来，自己在近年来的“固收+”产品管理过程中面临了不少难点，应该说“问题不少，仍在求索道路上”。

他认为，首当其冲的是如何平抑收益与波动，即使是相对确定的长期收益，也会面临短期波动的考验，当然这也是投资中永恒的主题，背后将涉及到底层价值观的选择。如果将权益投资更侧重“星辰大海”，相信时间的力量，优质企业终将脱颖而出，而对于“固收+”产品来说，这将面临负债和投资两方面的制约。“固收+”产品负债端大多源于低风险客户，同时持有期相对较短，预期回报和波动率接受度都较低。

第二个难点是多类资产间的动态平衡，一方面源于权益资产波动呈现短期脉冲式，与债券资产相对平滑的特征相悖，另一方面股债两类资产本身的相关性也并不稳定，不同环境下时而共进退，时而背道而驰。波动上的不均匀，特别对于开放式组合而言，将很难稳定客户持有收益预期，所以这类组合在成立初期大多会选择极度保守的策略，来稳定波动，但这样一来可能已经偏离了最初的投资策略。

第三个难点为自下而上边界的拓展。我们知道权益标的之间收益的差异可能是几何级数的，虽然从指数来看权益资产拥有远远高于债券资产的年化回报，但这种超额反而是少量标的提供的。此外，大多数“固收+”品种基本类似一个宽基组合，而这种广度的拓宽是需要时间沉淀和资源投入的。

面对诸多难点，张明凯的应对方法之一是尽量通过收益形态将产品属性表达清晰，希望将具有共同风险偏好的投资人融汇入适合的组合之下。

从经验来看，策略的稳固是克服人性的一个好办法。其次在动态平衡的具体执行层面，会从绝对收益角度考虑，尽量限制向下波动的概率特征，这样在看似50：50的择时中获得心理概率优势。

最后，公司整体的支持是众多策略执行的基础，近几年富国基金对于“固定+”产品的各类研究和策略不断加大投入，团队内部更是相互贯通，在面对诸多不确定风险的环境下，其抵抗性和信息获取能力也显著更高。

知行合一，张明凯讲述了自己在“固收+”基金投资上的实操经验。

以“固收+”新基金为例，在明确产品的收益形态之后，张明凯一般会选择在固收投资上，逐步积累安全垫，在净值有一定增厚之后，他才会将权益配置逐步加入。而且，很重要的一点，他对权益资产的配置比例，有精确的计算，比如可转债投资，在股性和债性上，张明凯会精准把握，坚守投资纪律。

因为在他看来，自己权益投资方面，更加面向偏成长投资的领域，其波动性自然会比较大，因此比例的控制、纪律的坚守，尤为重要。

新挑战与新应对

今年以来，“固收+”投资的新情况，也让张明凯有了更新的认识。

在张明凯看来，即便是相对2018年，今年以来的投资难度还是大为加大的。“年初以来权益资产的大幅回调，一下子击穿了组合的保护垫。特别是在绝对收益资金卖出了结的情况下，权益资产并不是震荡下跌，而是一下子出现较大跌幅。而往年的模式，一般是股债之间有跷跷板，债券投资积累安全垫，权益投资虽有波动，但是可以在波动中不断寻找机会。”张明凯表示。

不过，尽管如此，张明凯认为，投资还是大有可为。

张明凯是“美林时钟”的信奉者，在他看来，各类资产会有回调，但是资产轮动之中，总有机会显现。

对于2022年，张明凯认为，外部环境、疫情反复都只是暂时的事件，国内经济发展的长期动力仍然强劲。债券方面，在中美利差收敛的情况下，大概率将走平。转债市场目前处于中间位置，张明凯将相机抉择。

在股票投资方面，张明凯还是看好业绩确定的成长机会。第一是供需确定、业绩持续的新能源行业；第二是调整之后的医药行业龙头公司；第三则是提升全社会效率、助力经济稳增长的科技行业。

因为市场的复杂变化，行情波动的瞬息万变，张明凯对投资的“心性”也有了不一样的磨砺。

“投资中，别跟自己作对，就是要认清楚自己，知道自己的斤两。因为投资和市场很多时候并不会以任何人的意志为转移，不要自认为自己比别人聪明，要认识到自己最大的风险承受边界，然后对各个资产进行客观的价值分析。千万别把自己逼到墙角，因为，如果把自己逼到墙角的话，你能做选择的空间余地就变得很小很小。”

据悉，由张明凯掌舵的富国利享回报 12 个月持有期混合（主代码：013632）正在发行。

张明凯将在新基金上践行“股债和谐”之道。另外，12个月的持有期，也让张明凯可以更好地雕琢投资组合、坚守投资纪律，力争为持有人提供更为舒适的投资体验。（全文完）

风险提示：上述内容不构成任何投资建议。基金投资有风险，基金的过往业绩不预示其未来表现。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资，自行承担投资基金的风险。