定开型基金与持有期基金真的有更好的收益吗？

最近几年，定开型基金和持有期基金大量发行，基金公司往往打着“帮客户管住手，才能帮客户赚到”的旗号，推荐基民买这类带封闭期的基金。过往如雷贯耳的东方红产品，多以3年封闭期的形式发行，且最终业绩都不错，似乎总能踩中A股的赚钱周期。于是很多基民也开始认可买1年以上定开或者持有期的产品，以期获得更好的收益。
但是，我们也需要搞清楚这种购买后有封闭期的基金到底是因为业绩好、还是仅仅因为有这样一个封闭期设计，让基民赚到钱的。
今天我们就看看封闭期基金自身业绩是不是优于同类基金。

什么是封闭期基金？

我们这里所说的封闭期基金，其实包含4类：封闭型基金、定开型基金、持有期基金、封转开基金。

由于纯粹的封闭型基金，除了公募REITs之外，目前已经几乎没有新发行，我们暂且不讨论。

封转开基金一般是会封闭2-5年后转为LOF基金，比如东方红的一些产品和大名鼎鼎的兴全合宜，这类基金由于转开放后会发生条款变更，数据不好获取，这里也不讨论。

本文讨论定开型基金和持有期基金。

定开型基金，顾名思义，就是大多数时间是封闭运作，只能在固定频率的开放期进行申购和赎回，持有人需要牺牲一定的流动性，给基金经理更大的操作空间。较短的定开频率有1个月的，比如周蔚文管理的中欧精选；较长的有5年的，比如东方红恒元。

持有期基金，是一种随时可以申购，但每一笔申购至少要持有一定的期限才允许赎回的基金，这种基金的规模变动相比定开型基金更频繁。较短的持有期是7天，比如2021年4季度成立的同业存单指数基金，较长的有长达88个月（超过7年），比如兴全恒祥88个月定开债，这类通常是机构定制的摊余成本法债基。

封闭期基金概况

截止2022年3月18日，符合我们上文介绍的封闭期基金共有2218只，其中定开型基金1162只，持有期基金1056只。

图1 各年份成立的封闭期基金的数量，数据来源：wind，截止20220318

从下图可以看出，这几年定开型基金发行渐少，持有期基金发行量爆发。这其中，养老目标基金贡献最多。我们前面的文章介绍了，目前的养老目标基金还存在一些并不适合养老的设计，因此养老目标基金中迷你基金数量较多。
其实，基金公司也知道目前国内的投资者并不太喜欢封闭期基金，发行难度大于普通开放式基金，但是，综合各方诉求，封闭期基金是最佳选择之一。因此，一旦一位基金经理业绩爆发了，基金公司一般先给TA发开放式基金、再给TA发封闭期基金，管理规模先整起来。

封闭期基金业绩如何？

我们做了大量的数据统计，进行可比数据分类对比，得到了下面这张表，这张表中的数字代表的是该类型的封闭期基金跑赢同类基金的数量对比，比如第二列第二行的“1/11”代表的是最近3年有11只可比的封闭期股票多空基金，其中只有1只的近3年业绩跑赢了同类基金平均业绩。我们把这个比值大于等于50%的单元格标红，低于50%的标绿，我们发现大部分是绿色的，说明大部分类型的封闭期基金的业绩在相应的时间段内跑输了同类基金。最后两列，我们从基金经理角度和大基金公司（非货管理规模TOP20的基金公司）的基金经理角度也做了对比，结果依然是这些基金经理管理以来的业绩并没有跑赢同类基金。

表1 各种类型的封闭期基金在不同时段内的业绩与同类基金对比，数据来源：wind，截止20220318

然后，我们看看偏股型基金（含平衡混合型基金）封闭期基金最近3年的业绩情况，参照对象是二级基金分类指数同期业绩。
从3年的时间维度，总共有520只封闭期基金，其中跑赢同类基金业绩的比例只有52.12%，并不是很显著。

图2 最近3年封闭期基金与同类基金业绩对比，数据来源：wind，截止20220318

其中，502只定开型基金中近3年跑赢同类的比例为53.98%。18只持有期就全部跑输同类。

再然后，我们对比了2019、2020、2021这3个完整年度封闭期基金与同类基金的业绩，发现跑赢的比例仍然不高。

图3 2019-2021年封闭期基金与同类基金业绩对比，数据来源：wind，截止20220318

最后，我们还从基金经理角度，看同一基金经理管理的封闭期产品是否相比其管理的所有产品业绩更好。结果也是不显著的，有的年份和时段表现好，有时则更差。

最终，我们得出的结论与前面研究浮动费率基金的结论是一样的，这类基金并没有相比同类基金或者同一基金经理管理的其它基金业绩更好。只是在行情好的时段，超额业绩略微显著。而在行情不好的时段，甚至负超额收益更显著。

封闭期基金是怎么帮客户赚到钱的？

我们找了10只封闭期大于等于3年的定开型基金和持有期基金，看看这些基金在成立后的第一个封闭期的业绩表现。对这些基金的持有人来说，不管过程中经历了什么样的波动，在封闭期的业绩都将是他们实实在在拿到手的收益（5年期的要看完整期间的业绩）。

我们发现这10只基金虽然发行时行情可能处在高位或者低位，最终3年后都给持有人带来了正收益。期间基金的业绩很多也并未跑赢同类平均业绩。

表2 10只封闭期产品成立后3年的业绩表现，数据来源：wind

这说明封闭期基金能帮客户赚钱，并没什么神秘的，不是因为业绩有多好，主要还是因为封闭期这种设计而已。

很多基民之所以买过牛基但却赚不到钱，大多是因为追高，回调时候心理煎熬，怀疑自己当初的判断，最终割肉离场。而定开型和持有期基金，由于有一定的封闭期安排，这让基民在追高的时候必须要考虑一下是否愿意牺牲流动性，因此决策也会更理智，结果就是最终赚到钱的概率提升了。

总结

基金业绩不等于基民收益。我们研究发现，与同类基金相比，就封闭期基金这个品类而言，它的业绩并没有显著的超额收益，更多的只达到或略超封闭期的市场平均收益。因此，要想通过买封闭期产品获得不错的收益，更重要的不是选择基金经理、选基金公司或者其它一些因素，而是要切记：不要追高，不要追高，不要追高！