【上银基金陈芳菲】给上银慧恒持有人的一封信

亲爱的慧恒持有人，大家好：

我是上银慧恒收益增强债券基金（以下简称“慧恒”）的基金经理陈芳菲，最近慧恒净值出现了较大回撤，我深感有责任来与大家做一个说明。对继续持仓的持有人，我深表感谢！这封信一方面是说明原因，另一方面也算是给大家交个底。

先说投资策略：

固收+其实是一个非常宽泛的称谓，根据基金合同约定，以固收投资为主，也能投股，不同产品间的风险分化较大。考虑到信用风险可能给组合带来的流动性风险和损失，我们更多地选择权益增强来提高组合收益。当前股指分位数处于历史偏低水平，居民财富配置越来越多地转向股市，A股具有长期投资价值。

慧恒从成立初始，就形成了风格鲜明的投资策略——债券为盾，股票为矛，主要通过高等级信用债投资力争增厚产品静态收益，灵活的久期管理捕捉债市机会，偏价值成长的风格投资于股票和转债上，特别是重点关注景气度较高的新能源等板块，保持一贯风格。

当前市场观点

现在的投资环境复杂又动荡。俄乌冲突加剧了世界地缘政治风险，美欧面临极大的通胀压力，美国加息和缩表预计只是时间问题，同时美债利率已形成了3y-10y的倒挂，10年与2年的利差也仅仅只剩19bp，如果进一步出现倒挂，将加速经济衰退的预期。中国面临房地产拐点、疫情风险的扩散等情况，同时迎来人民币国际化进程加快，居民财富转移至资本市场等历史机遇，两会政府工作报告将经济增速定在5.5%的上限预测水平，强调稳增长，国务院金融稳定发展委员会会议传递了保持资本市场平稳运行的强烈决心。

这个世界，看起来困难重重，又带给人希望。我是一个乐观的人，相信国运。

短期来说，疫情下，财政政策较难施展，经济下行，货币环境偏宽松，对债券较为友好，目前机构的久期普遍偏低，10年国债收益率处于2.81%左右的水平，与今年低点的差距约14bp，与上一轮疫情时市场低点的差距约33bp，而这次奥米克戎对我国的挑战看起来更大。今年来，固收+的固收部分确实给组合带来了一定的收益。中长期来说，需要提防美国大幅加息带来的全球收益率抬升对人民币以及国内利率中枢的冲击，但是从美国收益率曲线倒挂的风险来看，外部冲击可能并不大，我们仍主要关注国内的稳经济政策的力度对债市的影响。

权益方面方面，仓位和重仓板块基本稳定。由于权益投资部分包含新能源锂电池、光伏、半导体、医药cxo等成长属性的行业，净值波动变得更大。当市场大幅下落至冰点后，我反而变得乐观了，所以投资风格延续至今。反省下来，宏观择时说起来是固收+产品的利剑，执行难度却是很大的。目前我们面临人口老龄化的长期困局，地产和基建的支持有限，疫情对消费影响大，所以地产、建材、消费等我都配置较少，根据市场情况会用龙头地产和银行做做波段。今年最看好的两条主线，一是通胀相关的煤炭、有色等，二是高景气的成长板块，第一条把握难度较大，所以我会选转债中的稀缺行业标的，特别是低溢价率的进行配置；第二条的成长板块既包括新能源汽车相关产业链条，也包括光伏、半导体、医药cxo等行业，我会分散投资于一些行业龙头，特别是成长速度较快，进入壁垒较高的品种，相对来说，新能源汽车相关产业链的投资比重更大，包括锂电池上中下游、智能汽车零部件、整车等公司。

回撤管理

前期慧恒的回撤管理不太理想，错过了较好的减仓时机。由于今年来固收+产品普遍出现了较大回撤，近期形成了集中抛压，表现之一就是转债估值大幅压缩，风险得到了一定的释放，我认为目前的转债估值已初具吸引力，股市经过大幅杀跌后的恐慌性抛售可能也已过去，即使政策底不是市场低，两者的间隔也不会太久，我认为短期维持产品风格可能是更好的选择。过去1年（ 2021年3月23日-2022年3月23日），中长期纯债基金的中位数收益为3.82%（来源wind），看好债市的当下，预计债券部分的投资收益可以逐渐对冲权益投资损失。

其他风险

有部分持有人关心产品赎回压力。目前产品运作平稳，赎回压力并不大。截至2021年4季度末，产品规模为2.25亿元，相比2021年3季度末，赎回比例不大。我预计当净值回到前期高位时赎回压力将增加，届时我们也将结合产品申赎情况及时调整流动性策略。二级债基因属于债基，风险级别小于混合基金，对丰富产品线来说弥足珍贵，是固收+产品系列中非常重要的一类。以2021年4季度为例，新增二级债基（含新增C类）共22只，新增偏债混基（含新增C类）110只，是前者的5倍（数据来源wind）。所以慧恒作为上银基金的二级债基，对丰富公司产品线来说尤为重要，整个投研团队都非常重视，将密切跟踪产品的运作和持营情况。

我本人及家人也是上银慧恒的持有人，它是我们家庭资产的重要部分，我们将与投资人一起肩并肩，静待花开。

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