指数专栏 | 如何构造一个稳健的个人投资组合？

今年以来股票市场表现不佳，主要股票指数的跌幅都在10%以上，其中创业板指数跌幅超过20%，MSCI A50、沪深300以及中证500跌幅都在15%左右。如果看从去年最高点到今年最低点的最大回撤的话，MSCI A50的最大回撤超过了35%，即使是上证50这样的大蓝筹指数最大回撤也超过了35%。超过30%以上的最大回撤对于普通投资者来说都是非常难受的，如果一个基民长期看好中国资本市场的发展，买了100万的股票型基金，从高点到低点跌去了35%，也就是浮亏了35万，无论如何都会非常难受。

与此同时我们可以看到今年债券指数依然是正收益，短久期的中证短融指数涨了0.7%，长久期的中债-7-10年国开行债券财富指数涨了0.4%。如果能够在2021年底，及时把股票资产转换成债券资产，就能够避开股票市场今年的下跌。显然这样的择时操作是非常困难的，因为在去年底，我们并不能预料到俄乌冲突，也不能预料到今年的疫情，也无法预期美联储今年的加息节奏。这时候资产配置为普通投资者提供了一个非常好的投资方案，资产配置可以帮助普通投资者构造一个更加稳健的投资组合，这样的组合在股票的牛市中跑不赢股票资产，但是在股票市场表现不佳的时候回撤幅度会小很多，长期来看，投资者能够获取一个比较满意的投资收益，持有的体验相对纯股票资产会更好一点。

如何构造一个稳健的资产配置组合？作者并不是资产配置领域的专家，但是作者读了不少投资的书籍，看过不少资产配置大师的作品，投资就是一个不断模仿大师的过程。这些作品当中首推大卫斯文森的《不落俗套的成功》，这是一本20年前写给个人投资者的资产配置指南，时至今日书中给出的资产配置方案依然值得借鉴，好的投资理念和思想是可以穿越时间的。

大卫斯文森无疑是资产配置领域的顶级大师。作为耶鲁捐赠基金曾经的掌门人，截至2021年6月30日的10年中，耶鲁的捐赠基金年回报率为12.4%，落后于国内股票的回报率14.8%，超过国内债券的回报3.4%。美国其他学院和大学捐赠基金的平均10年回报率大约为9.1%。在这10年期间，股票市场表现非常好，耶鲁捐赠基金落后于股票市场的表现，这也是资产配置在股票牛市期间的不足。但是在截至2021年6月30日的20年中，耶鲁的捐赠基金年回报率为11.3%，超过了国内股票9.1%和国内债券4.6%的收益。而美国其他学院和大学捐赠基金的20年平均回报率估计为7.7%。在更长的时间内，资产配置的力量就凸显出来，而且资产配置的波动率和回撤要比股票市场小很多。

用一句话来概括《不落俗套的成功》，就是构造一个股票导向型、多元化、定期再平衡的资产组合，其中ETF是最好的资产配置工具。大卫斯文森给出了一个适合普通人的资产配置组合建议，30%的国内国内股票，15%的国外发达市场股票，5%的国外新兴市场股票，20%的房地产，15%的美国长期国库券，15%的美国通胀保值国债。资产组合中50%的权重给予了股票资产，因为长期来看，股票资产的表现要优于债券资产，为了实现多元化，股票资产中又分为了国内股票、国外发达市场股票和新兴市场股票。还有20%的资产投向了房地产，主要是通过REITS来投资，因为长期来看，房地产的的收益介于股票和债券之间，同时和股票和债券资产的相关性不高，进一步拓展了资产组合的多元化。最后有30%的权重投资债券资产，虽然长期来看债券资产的收益差于股票资产，但是债券资产的波动比股票小很多，能够有效降低整个组合的波动和回撤。

显然大卫斯文森给出的资产配置建议是针对美国的普通投资者，针对国内的投资者，我们可以模仿大师的建议，构造一个比较相似的资产配置组合。由于我们本身就是新兴市场，所以我们国内股票的权重设置为35%，其中核心配置25%的沪深港三地的宽基指数中华沪深港300指数，卫星配置10%高股息策略指数CS高股息指数，我们这里都是采用的全收益指数。发达市场股票合计权重为15%，其中标普500指数10%的权重，纳斯达克100指数5%的权重。房地产权重20%，由于目前国内的REITS成立时间较短，我们暂时采用香港上市的REITS作为底层资产，后期考虑加入国内的REITS资产。最后就是债券类的资产合计权重30%，我们建议15%配置短久期的中证短融指数，15%配置可转债资产，关于可转债写过很多篇文章，可转债资产是一类收益风险比较佳的资产。

下面我们来看一下，我们参考大卫斯文森的给出的资产配置建议，采用季度再平衡，整个组合的历史表现如下图所示。我们可以看到，资产配置组合的表现显著好于沪深300指数，而且波动率显著小于沪深300指数。

从下表可以看出，资产配置组合绝大部分年份都战胜了沪深300指数，只有在沪深300大牛市的年份跑输。资产配置组合的年化收益达到10%，显著高于沪深300指数的2%，波动率只有10.6%，不到沪深300指数的一半，最大回撤20.5%，不到沪深300指数的一半。从单个年份来看，资产配置组合只有2011年2018年和今年出现过年度亏损，且年度最大亏损不到10%。

资产配置是一种慢就是快的投资方式，虽然牛市阶段跑输股票资产，但是长期来看收益和风险的性价比更高，投资者的体验更好。我们希望构造一个年化收益10%左右，年化波动率10%左右，最大回撤在20%以内的投资组合，显然大卫斯文森给我们提供的投资建议帮助我们实现了这一目标。当然可以研究的内容还有很多，如何在资产配置的大框架下不断寻找低相关性的好资产是我们努力的方向。

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