【周报速递】 德邦基金：俄乌战争叠加疫情影响，稳增长亟待发力

一、市场表现

数据截至2022/03/25，来源Wind

二、重要资讯

1、今年前2月中国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，增速较去年12月份回升0.8个百分点。能源原材料行业对工业企业利润增长贡献较大。1-2月份，采矿业利润同比增长1.32倍。受原油价格持续上涨、煤炭价格同比涨幅较高等因素推动，石油天然气开采、煤炭采选等行业利润同比分别增长1.57倍、1.55倍。国家统计局表示，要继续做好大宗商品保供稳价工作，有效降低企业生产成本，尤其是中下游企业成本，落实好制造业扶持政策及小微企业减税降费政策，助力企业纾困解难，促进工业经济平稳运行、提质增效。

2、证监会拟于近期推出一系列政策措施，进一步拓宽民营企业债券融资渠道，增强服务民营经济发展质效。其中包括：推出科技创新公司债券，优先重点支持高新技术和战略性新兴产业领域民营企业发债募集资金；进一步优化融资服务机制，将更多符合条件优质民营企业纳入知名成熟发行人名单，提高融资效率；便利回购融资机制，适当放宽受信用保护民营企业债券回购质押库准入门槛；鼓励证券基金机构加大民营企业业务投入，将在证券公司分类评价、专项业务排名中纳入民营企业债券相关指标。

3、发改委、商务部发布印发《市场准入负面清单（2022年版）》，列有禁止准入事项6项，许可准入事项111项，共计117项，较上一版减少六项。两部门强调，要强化反垄断监管，防止资本无序扩张、野蛮生长、违规炒作，冲击经济社会发展秩序；要进一步健全完善与市场准入负面清单制度相适应的准入机制、审批机制、社会信用体系和激励惩戒机制、商事登记制度等。

4、我国首个《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》重磅出炉，“十四五”时期的发展目标是：初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系；燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。发改委强调，严禁不顾本地实际，盲目跟风、一哄而上；严禁以建设氢能项目名义“跑马圈地”，严禁在氢能产业规划制定、投资规模、招商引资、项目建设等方面相互攀比。

5、哈尔滨打响省会城市废除限售政策第一枪，拟废止于2018年出台的包括实施区域性限售政策等在内的五方面楼市调控政策。业内人士认为，哈尔滨新房价格已经连续7个月下跌，楼市整体低迷，之前抑制过热楼市的收紧政策的确需要宽松。若哈尔滨废除限售政策落地实施，预计未来或有更多城市效仿跟进，主动积极调整。

三、宏观点评

1.2022年1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，比2021年12月高0.8ppt。工业增加值回升、减税降费带动工企利润增加。但是，结构上工业企业盈利并不均衡，上游企业盈利增速较快，而下游企业盈利压力仍在。

点评：2022年1-2月，规模以上工业企业利润同比增长5.0%，较去年12月回升0.8个百分点，不过受高基数影响，明显低于去年同期水平。分项来看，企业营收增速较去年12月回升1.6个百分点至13.9%，不过原油、煤炭等大宗价格上涨背景下，成本端的上行令利润率回落0.5个百分点至5.97%。从不同类型企业的经营情况来看，私营企业的经营压力有所凸显。1-2月私营企业的净利增速由正转负至-1.75%，而国有企业尽管在高基数下大幅回落，但仍保持16.7%的增速水平，显示私营企业因成本转嫁能力不强而面临着较大的成本压力。从行业收入结构来看，1-2月工业企业上、中、下游的收入增速有不同程度回落。总体来看，除黑色金属矿采选业外，其他行业均实现了收入的正增长。从收入增速变化来看，除医药制造业回落较大外，其他如黑色金属冶炼、化学纤维制造等收入增速回落较大行业，或与冬奥会、疫情等因素有关。

2.3月BCI数据为51.3，环比回落2.6个点，这一环比回落幅度是2021年8月（地产下行）、2021年10月（限电限产）以来最大，反映本轮疫情升温的影响。2022年3月BCI（长江商学院企业经营状况指数）为51.3，环比回落2.6个点。

点评：从销售和利润的分项指标看，2月是销售回升、利润下降，反映同期大宗商品上行过快的影响；3月主要的变化是销售转头下降，且环比回落达5.2个点，反映的是突如其来的疫情对营收的冲击；同期库存指标有一个比较典型的被动积压特征。从成本端来看，3月用工成本指数下降幅度较大，对应疫情阶段就业机会减少；2020年2月疫情出现的时候，城镇调查失业率也一度同比上行达0.9个点。3月总成本指数也随经济放缓有所下降，但仍然高于1月和去年底，主要与全球定价大宗商品的中枢已经抬升有关。值得关注的是企业投资预期的变化。3月企业投资前瞻指数环比回落8.5个点、同比回落12.9个点，均是2020年三季度以来回落幅度最大，反映了成本和需求双重挤压下微观主体的变化。BCI投资前瞻指数作为一个月度指标，和季度指标央行“贷款需求指数”在走势上可以相互印证。BCI企业投资前瞻指数2021年5-11月回落，反映经济逐步放缓背景下实体投资倾向的下降；12月-2022年2月回升，反映稳增举措的效果逐步呈现；2022年3月再度回落，反映本轮疫情的影响。

四、流动性分析

1.公开市场操作及资金面

本周央行公开市场共有1400亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了1900亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放500亿元。银行间市场资金面均衡偏松，主要回购加权利率变动不大。大部分地区缴税基本结束，资金供给相对均衡略多，不过在跨季之际，后续资金需求或会陆续增多，需关注央行公开市场操作力度。

数据截至2022/03/25，来源Wind

2.同业存单发行

上周，同业存单净融资额为1781.60亿元。其中，总发行量5251.40亿元，到期量为3469.80亿元。未来三周，将分别有3490.40亿元、3231.90亿元和5880亿元的同业存单到期。上周存单一级发行利率以上行为主，股份行1M明显上行6bp至2.35%、9M亦下行1bp至2.55%，城商行9M下行5bp至2.66%，国有行3M上行2bp至2.32%，除9M以外其他各类型各期限主要为上行，但幅度不大。

数据截至2022/03/25，来源Wind

五、债券投资策略

1.市场分析

上周资金面整体平衡，利率先上后下，债市表现平淡。周一LPR未下调传多地调降房贷利率、加快按揭贷款投放，债市窄幅波动小幅走弱。周二美联储如期加息并暗示5月可能加息50bp，十年美债上行20bp至2.4%，国常会表态“坚持不搞大水漫灌”，债市情绪延续弱势，收益率上行。周三，美联储布拉德支持今年加息至3%以上，鹰派论调推动10年美债收益率大幅上行至2.40%，债市情绪受打压。周四市场博弈增加跨季OMO资金投放以及PMI数据较弱，10年国债活跃券下行2.3bp至2.81%。周五随着央行公开市场操作加量投放，机构资金跨季焦虑部分缓解，债市情绪偏暖。

2.投资策略

上周长债利率保持平稳，十年国债活跃券周上行1bp，十年国开活跃券与前一周持平。奥密克戎病毒的高传染性，高隐蔽性以及低致死率的特性对我国的清零政策的实现提升了难度。疫情影响下，3月需求端高频数据开始转弱，地产销售和土地成交面积降幅扩大，国内地铁客流大幅下滑。因近期头部民企地产违约再现，市场对货币宽松预期有所提升。上半月的基金赎回暂时告一段落，上周二级市场抛债情绪有所缓解，货基配置力量大幅增加。以上因素都使得短期内债市可能存在交易性机会。近期转债市场估值与价格波动均大于股市，估值方面纯债收益率下行或短期对转债估值有所支撑，在市场震荡中，可适当布局反弹。

六、股票投资策略

上证指数周收跌-1.19%，深证成指周收跌-2.08%，创业板指周收跌-2.8%，沪深300周收跌-2.14%，中证500周收跌-1.01%。上周北向资金净流出127.79亿，其中，沪股通净流出63.72亿，深股通净流出64.07亿，今年以来北向资金累计净流出428.1亿。行业板块方面，煤炭、农林牧渔、房地产、综合走强，分别上涨5.84%、3.93%、3.84%、3.13%，计算机、电力设备、建筑材料、食品饮料走弱，分别跌-4.1%、-4.05%、-3.72%、-3.47%。

上周北上资金延续流出态势。自大幅反弹后，市场维持弱势震荡，情绪面依然比较谨慎，成交量在万亿上下，处于存量博弈阶段。货币政策方面，连续两个月，MLF利率的按兵不动，使得市场担忧货币政策的宽松倾向是否发生了变化。中美贸易方面，美国延长中国352项商品的豁免，受益较多行业是电新、汽车、机械。疫情蔓延范围扩大，冲击多个经济大省，对消费造成较大的不利影响，

在时隔三年美联储首次加息后，本周多位美联储官员对外释放鹰派信号。周一，美联储主席鲍威尔表示，联储必须“迅速”加息，如果单次加息50个基点是合适的，那就会这样做。周二，美联储官员表示对单次加息50个基点持开放态度，在美联储今年剩下的六次会议中可能需要大幅加息。多位官员发声后，市场预期5月加息50基点概率由一周前的5成上升至7成。面临不断收窄的十年期国债与两年期国债收益率的期限利差，预期美联储即将缩表来缓解这一局面。

股票策略方面，今年疫情愈加严重，叠加俄乌战争阴霾笼罩下，稳增长亟待发力。关注：（1）房地产，多个城市释放放松房地产信号，前两月经济数据好于预期，但房地产投资、销售数据在各项总量数据中较差，且房地产市场直接涉及建筑业、房地产业以及金融业的就业形势，关注头部央企和部分优质民企。（2）高端技术制造业，具备国产替代加速、行业快速增长的芯片半导体、高端制造等。（3）继续关注上游资源品领域。

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