【新华周刊】联储紧缩预期进一步强化

上周欧美股市继续震荡回升，主要股指普遍反弹至月初的水平。俄乌形势依旧不明朗，有陷入拉锯战迹象，制裁也在进一步升级，但各方都在避免冲突扩大化，市场对于俄乌冲突的反应明显钝化，风险偏好回升。上周鲍威尔等联储多位票委传递后续可能一次性加息50bp的鹰派信号，引发美债利率加速上行，且利率曲线快速平坦化，目前市场对年内连续加息的预期已经非常充分，转而开始关注美债利率曲线的快速收窄是否隐含着经济有年底或明年有陷入衰退风险，我们倾向于认为当前利率曲线被QE扭曲，核心仍在后续经济和金融条件的实际变化情况。

权益：上周A股市场没能延续前期的反弹走势，近期整体表现明显弱于外盘，俄乌冲突、海外紧缩和国内疫情反复等多重因素都对市场构成明显的压制作用。我们认为俄乌冲突的相关风险正在消化、海外紧缩也未引发全局性的资本外流，疫情反复可能是近期市场低迷的最主要因素。市场对稳增长本就存在分歧，疫情反复进一步加剧了对基本面的担忧，全球紧缩背景下经济的脆弱性也会降低投资者的风险偏好。考虑到上海防疫思路的调整，期待国内本轮疫情局部散发能较快实现动态清零，进而扭转目前投资者对于经济前景的悲观预期以及较为脆弱的情绪。

黄金：上周黄金价格维持高位震荡，本轮黄金价格上涨一定程度上跳出实际利率框架，走向黄金定价的顶层逻辑，即信用货币体系撕裂与重构，概受益于美国主导的西方体系对俄罗斯的极端制裁引起俄罗斯彻底去美元化，甚至去西方货币，甚至引起越来越多处于大宗商品需求下游国家的不安，以及诸多对西方主导信用货币体系安全感不足的国家的警惕，去西方货币、去信用货币，增持实体资产股权、增持实物资产，尤其是黄金的意愿明显提升。另外一个角度，通胀持续大幅超预期，也增加了居民、企业增持黄金的意愿。

原油：原油价格维持在110美院附近震荡，供给端并无明显增量预期。俄罗斯原油供应已经因为金融、物流、制裁等因素减速，这种减产包含了俄罗斯的主观意愿和客观阻力。本已趋于落地的伊核协议双方均释放出不确定性，正处在最后的博弈阶段。综合各方情况看，短期内油价将维持高位震荡走势，仍不排除伊核协议近期落地的可能，但其间油价可能的调整将是一次性的，幅度不会太大。

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