近3年多赚1倍+，“反卷派”基金经理如何不凑热闹获得好成绩？

近年来，受疫情突发、通胀渐起、抱团股瓦解、行业政策严厉和外部冲击等多重因素影响，很多偏股型基金出现了比较大的回撤，让基民们心有余悸。但有这样一只基金，依靠中长期绝对收益的投资思路，坚持“反卷”，借助“逆向+估值”的核心投资逻辑，在2019年-2021年中，连续三年取得不菲的正收益，且整体回撤偏小，被投资人当作“权益投资压舱石”。该基金2021年四季度显示，一家机构当季度就申购1251万份。

今天聊的这只基金是诺安新动力灵活配置混合基金（A类：320018，C类014551），A类份额2019年、2020年和2021年净值增长率分别为41.99%、47.39%和33.05%，均居同类基金前列。

数据来源：天天基金

累计收益率更为喜人，截至2021年12月31日，该基金A类份额近一年、近三年和近五年的业绩分别是33.05%、178.44%和167.37%，分别据同类基金前10%、前1/4和前1/4，近三年和近五年同时获得银河、海通和晨星三家第三方评级的一致性五星评价。其中近3年业绩跑赢业绩基准134.75%，相当于多赚了1倍多。

五年海通、晨星、银河三家机构的满五星评级，要知道全市场能够获得这三家机构三、五年长期投资五星认证的混合基金也只有50多只。除了累计收益率和长期持有的建议，最让基少惊叹的是曲经理的回撤控制。看了一下曲总的持仓，2021年四季度末显示股票投资占比79.3%，较高的股票仓位还能够做好回撤控制，应该可以给持有人带来比较舒适的持基体验。

数据显示，截至2022年3月25日，曲泉儒掌舵诺安新动力混合基金近3年，最大回撤为17.43%，显著小于同类基金26.38%的水平，超越89%的同类，收益能力超越81%的同类，具备良好的投资体验。

如此优异的业绩是如何取得的呢？这要从现任基金经理曲泉儒聊起。

曲泉儒现任诺安基金研究部副总经理，诺安新动力基金经理，中国人民大学经济学硕士，具有9年证券从业经历，曾从事私募研究员、公募基金投资经理、专户投资经理和公募基金经理。虽然担任公募基金经理只有近3年的时间，但已历经多轮牛熊市场考验，形成了成熟的投资框架和独特的投资逻辑。

曲泉儒认为，价值投资有两个关键词，一个是逆向、一个是估值，前者可以避开众人关注的焦点，提供高性价比的买入机会，后者可以在合理的估值下，让投资人充分分享企业成长的收益。自己会重点关注由差变好带来的逆向投资价值，以及市场在预期加速和均值回归两种力量的驱使下，股价螺旋式回归价值的投资机会。

从2021年基金四季报提供的数据看，基金的前十大重仓股多数比较陌生，完全没有“抱团”和凑热闹的迹象，显示出鲜明的“反卷”特征，这也是基金在抱团股瓦解的2021年，依然可以逆市上涨的一大原因。

具体投资步骤中，首先会建立一个坐标轴体系，横轴代表中期景气度，用一年的维度去刻画；纵轴代表长期空间，用3年的时间空间去刻画。

其次，把所有的行业放在坐标轴里面，然后分两步进行分析。第一步是静态分类，去看行业在坐标轴里面所处的位置，即根据行业的景气度和长期空间划分4个象限，查看行业所在的象限位置。第二步是动态分析，会根据深度研究，去看行业往哪个方向变化，把细分行业和公司分成“由差变好”、“好上更好”、“由好变差”以及“差里更差”四类状态。

再次，重点关注三类投资机会，投资行业规模效应带来的“由差变好”，以及公司自身竞争力带来的“好上更好”，分享预期差修复和企业业绩提升带来的收益。

第一类是从第二象限往第一象限走，即长期空间大，景气度也在往积极方向变化，该类企业将迎来业绩爆发期，高成长的投资逻辑逐步兑现。

第二类是从第三象限往第四象限走，即空间不大，但是景气度向积极方向变化，业绩弹性显现，会有超预期的表现，比如曲泉儒2021年就重仓投资了油气行业的龙头公司，分享了周期行业预期差修复带来的投资机会。

第三类是从第四象限上穿到第一象限，即景气度较好，受益于新政策、新市场、新技术带来的根本性变化，企业的市场空间突变扩大，开始往第一象限上穿，这是投资重点考虑的机会。

最后，在可以投资的第一类、第二类和第三类行业中，考虑未来业绩增速，找到估值合理的标的。在具体分析时，会重点以未来三年企业能够达到的市场份额、盈利水平去评价估值是否合理，而不是静态的看估值。通过上述方法，可以更为充分地把握企业成长带来的潜在收益。

简言之，曲泉儒的投资逻辑就是通过行业在四个象限中的变化，找到可以投资的行业，然后在行业中，通过估值和成长的考量，找到值得投资的标的。

从诺安新动力的业绩也可以看出，整体呈现一条震荡向上的曲线，体现出曲泉儒管理专户期间追求绝对收益的烙印，以及“逆向+估值”投资逻辑结出的硕果。

当然，上述业绩的背后，也离不开诺安基金在权益市场领域的完善布局和扎实研究。诺安基金成立于2003年12月，以“向更多人分享我们的努力”为使命，历经18年牛熊市长考验，积累了丰富的投资经验，也依靠扎实的研究，为持有人创造长期、可持续的回报，并多次斩获投资大奖，先后获评明星基金公司、金牛基金公司、金基金等9项大奖。

目前，诺安基金权益团队，既有擅长宏观分析，能把握微观转换机会的杨谷、杨琨，也有遵从权益投资GARP策略的王创练和罗春蕾，擅长高景气科技投资的蔡嵩松，还有善于平衡中长期各类投资机会的韩冬燕和曲泉儒，能够更为全面的把握各类投资机遇。

以上述诺安新动力灵活配置混合A为例，该基金成立于2012年3月5日，先后经历2012年、2015年-2016年、2018年等多次市场的大幅震荡考验，截至2021年12月31日，累计净值增长365.55%，超越业绩基准284%，为投资人带来了丰厚的回报，也与权益投资团队的保驾护航密不可分。

数据来源：基金2021年四季报

展望2022年，曲泉儒认为：“今年价值类的资产是有超额收益的可能。另外我们认为，一些大众消费可选消费和一部分医药细分赛道，也有超额收益的可能。所以我们会把更多的精力放在这几个领域里面。”

小结：曲泉儒能以绝对收益的思路，坚持“逆向+估值”的价值投资风格，能够在赛道股之外，为投资人持续创造价值，并提供较为舒适的投资体验。

其掌舵的诺安新动力混合（A类：320018，C类014551）历经震荡依旧创造了不菲的回报，可以作为“反卷基金”平衡持仓风险，作为“权益投资压舱石”进行中长期配置。

备注：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。