【东方红徐习佳】投资难度加大，2022年超额收益哪里找？

各位投资者大家好！

最近大家对于市场行情和政策热点比较关心，如下是我的一点看法。

2022年国内宏观环境开年较冷，1月通胀数据与1月服务业PMI数据反映服务消费非常疲弱。我们目前已经一系列“稳增长”政策的出台，比如房地产政策有所松动、基建项目不断投入等等，预计政策会持续出台直到数据好转。

海外经济在后疫情时代恢复常态的概率加大，疫情期间的特殊财政和货币政策都将逐步退出。结合美联储、欧央行、英央行等海外央行对于货币政策偏紧悬而不发的预期管理，国内外的利率差，制造业和消费行业的盈利差都将收窄。

假设国内政策在以稳为主的政策基调下，对经济形成有力托底，但又不大水漫灌，那么各个行业内具有竞争力，盈利能力强的优质公司将在这种政策环境组合下受益最多。

从投资角度看，建议大家保持组合估值水平合理和风格配置均衡，有利于应对通胀、经济结构调整、全球化进程调整三重叠加下不断变化的市场环境。

中长期看，供应链的分散与近岸化正形成趋势，区域内的本土化内循环被更广泛认为是弥补全球化过程中积累的种种困难的解决方案之一。

2022年获取超额收益的难度无疑在加大，确定性主要集中在两个方向：寻找经济转型过程中的幸存者；风险偏好稳定后制造业、消费行业的盈利差和估值差的收敛。当前我们更多思考的是如何以合理的估值持有盈利恢复的幸存者。

在这种情况下，我们投资的合理预期取决于企业未来的ROE、未来的PE和现在的PE，简单讲就是要买入持有期间ROE高、当前PE低的品种。这里的PE低包含两层含义，一个是绝对低，一个是相对低。

根据2022年3月9日东方红资产管理提供的指数估值信息，东方红竞争力指数成分股加权ROE为16.49%，显著高于沪深300约12.22%。以实际权重计算的PE水平约为13.29倍，低于沪深300约15.36倍的水平，显著低于中证500和创业板指约17.50和51.16的数值（Wind总市值法）。

我们在运作过程中密切跟踪的我们指数相对于市场在关键指标上的优势。比如竞争力指数成分股组合在持有期盈利能力上相对于沪深300组合的优势，目前观测该差值依然稳定维持在3%~4%之间。结合上面对于竞争力指数在ROE和PE上的国内外比较，当前市场下竞争力指数基金是指数投资的优选对象，其估值水平已经较基金成立时更具吸引力。

再看东证红利低波的数据，股息率4.68%，显著高于十年期国债，年化成长率7.61%，也显著高于GDP的增长目标，而PE则为7.67，达到自身历史的低位。如果我们相信可以避开价值陷阱的话，这个价格属于绝对低位区间了。

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