【明星TOP30】7年年化26%以上，竟然有人能做好行业轮动？

2011年初上证指数在2800点左右，经过11年时间“酝酿”，在今年三月底涨到了3200点，平均每年涨36点，年化收益1.2%……

从结果来看，高情商的说法是“A股十年如一日的稳”；低情商的说法是，“A股十年涨了个寂寞”。

结果让人无言，但过程却十分精彩。2013年TMT领域全面开花走出小牛市，2014年“五朵金花”的代表房地产、银行、钢铁重新绽放光彩，2015年以中小盘股为先锋大A一举登上5100点，尔后白酒、医药引领市场潮流，2021年开始上游资源股又重回大众视野。

从2800到5100再到3200，在大A看似“波澜不惊”的表象下，各个行业独领风骚，在不同的时间段内成为市场的王者。

一个大胆的想法涌上心头，若是能准确抓住每个阶段表现最好的行业，就不用受大A年化1%的委屈。

想法很简单，现实很残酷，捕捉行业轮动机遇从来就不是一件容易的事。比如，多少人能想到去年气势如虹的白酒医药会按下上涨暂停键，谁又能想到去年和新能源一起狂奔的还有煤炭、有色金属？

而在老娘舅TOP30明星基金经理榜单中，就有一位从中观视角出发，擅长捕捉行业轮动机遇的实力派老将，他就是建信基金的陶灿。

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做好行业轮动，收益真的很香

” 在投资领域经验的重要性不言而喻，尤其是做行业轮动投资。陶灿基金经理年限超10年，年化收益超14.5%。在全市场超2900名基金经理中，能满足从业年限超10年且年化收益超10%的基金经理仅51人，占比不到2%，陶灿的经历足够稀缺。

陶灿现任建信基金权益投资部总经理，在管基金8只，其中管理年限超一年的有6只，代表产品是建信改革红利。 （数据来源Wind，截止2022.3.29）

陶灿管理建信改革红利超7年，期间经历了大A多轮牛熊行情，因此该基金更能全面展示陶灿如何捕捉行业轮动机遇。 从2016年到2021年，市场整体表现较好的板块是食品医药与电子新能源。建信改革红利在行业配置分散的前提下，上述行业占基金净值比长期超过40%，抓住了市场主流。 （数据来源Wind，截止2021.6.30）

在市场主线走过一段时间后，若行情持续时间较长比如这轮的消费医药行情，后知后觉者也能有所行动。当一个赛道的投资“卷起来”了，基金经理对热门行业的仓位管理更能凸显其投资能力与管理哲学。

2021年下半年新能源、上游资源股迎来一波小爆发，后半年电力设备涨22%，基础化工涨14%，而建信改革红利在当年6月底就已经重点配置上述赛道。 （数据来源Wind，截止2021.6.30）

陶灿抓行业轮动最经典的案例是2020年投资医药生物。2020年二季度，医药生物仓位超20%，是基金成立以来的最高点。这轮配置从2019年开始，仓位一路从0%加到21%，期间医药生物涨幅超90%，成功抓住了医药生物自2015年以来的“最黄金的时间段。” （数据来源Wind，截止2022.3.29）

2017年，食品饮料正处于爆发的前夕，当年指数涨幅高达54%，截止2021年6月30日指数涨幅接近300%。陶灿敏锐抓住这一主线变化，在2017年加速建仓，开始长期重配食品饮料。 （数据来源Wind，截止2021.6.30）

多年实战经验积累，陶灿对市场“温度”变化敏感，能更好适应市场投资节奏。在2020年年报中，陶灿就坦言2021年受益于短期供需错配，上半年周期行业会阶段性占优；随着经济脉冲到高点，物价以及利率阶段见顶，下半年成长景气类行业将迎来较好投资机会。整个2021年投资重点在于控制好回撤和波动。

回顾2021年市场行情，可以是按照四季报的内容演绎，这不禁让人怀疑陶灿是不是提前拿到了“剧本”。也正是因为对市场有清晰的认知，陶灿做行业轮动才得心应手。

在每轮行情中能抓到“大鱼”，基金业绩自然出彩。陶灿管理时间超3年的基金，业绩均排在同类前20%，建信改革红利长期业绩更是全市场第一。 （数据来源Wind，截止2022.3.29）

难能可贵的是，相比基金业绩登顶，陶灿更努力将基金涨幅转为基民实实在在的收益，其中的关键在于能让大家做到长期陪伴。

为此，陶灿专门在雪球开了个账号@建信火山哥陶灿，为基民们解答疑惑，阐释自己的投资理念，做好投顾；

在经历2018年熊市后，陶灿还对自己的投资体系进行了升级，更注重基金的回撤，直接改善基民的持有体验。 从数据来看，建信改革红利的最大回撤与年化波动相较2018年前都有了不小的改善。 （数据来源Wind，截止2022.3.29）

接下来，本文最关键的内容来了，陶灿能做好行业轮动的秘诀是什么？

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在周期框架下做好行业轮动

” 在投资中，陶灿对估值比较谨慎。他认为股票投资的长期收益应来源于股息率或者核心指标的增长，而不是没有基本面支撑的单纯估值上涨。

所以简单用估值来划分成长股与价值股，陶灿认为不太恰当。成长与价值，应该从行业层面去区分。

陶灿认为行业是有周期的，并将之分为了培育期、成长期、成熟期、衰退期；成长股大部分处在行业的成长期，价值股大部分处在行业的成熟期。

经过2018年大熊市后，陶灿开始重视从宏观层面思考投资，在行业周期思考的框架内，又加入了宏观周期的考量。

在周期体系下做行业轮动，陶灿投资风格比较鲜明。不同行业生命周期不同，因此行业配置分散，第一大重仓行业占基金净值比长期不超过20%。基金权益仓位与组合估值也会因为宏观周期情况做出动态调整，比如在2018年下半年，基金股票仓位一直保持在最低80%的标准。 （数据来源Wind，截止2022.3.29）

在行业分散的前提下，如何做出超额收益，这是一道难题，需要基金经理在行业与个股选择上更有效率。具体做投资时，陶灿会先在行业层面进行把握，他主要从三个方面评估行业的投资机会。

01

行业景气度

分为周期景气度，持续时间较短，可能产生于短期内供需错配，比如去年受到制裁的芯片； 成长性景气度，持续时间较长，不小小公司业绩将在未来3到5年内实现爆发式增长，也有可能跑出一两家龙头企业，比如近两年的新能源。行业景气度是陶灿做投资时最关注的点。

02

行业商业模式

即该行业如何创造利润，如何分配利润，哪个产业链条是行业的核心。

03

行业商业模式

行业中是“群雄逐鹿”还是“三分天下”，有无龙头公司，龙头公司未来盈利前景如何。

在个股选择上，陶灿最关注企业的竞争力，他认为公司的竞争力就是股票的Alpha，强大的公司竞争力，是良好财务报表背后的本源。陶灿会从企业家的格局和思维、企业文化与管理层的执行力、研发效率这三个层面进行综合考量。

行业选择以景气考核为重点，个股选择以竞争力为核心，最终实现行业和个股的共振向上。

擅长做行业轮动，陶灿的能力在波动较大的A股十分稀缺。目前陶灿在管规模约160亿，多只产品规模在10亿左右，策略能覆盖的容量上限十分巨大。若大家对行业轮动感兴趣，不妨关注下这位实力派老将。 风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。本文中的任何观点、分析及预测仅供参考，不构成对阅读者任何形式的投资建议。