指数专栏 | 疫情冲击，PMI回落

1. 市场综述

4月1日，上证指数早盘低开高走，一度涨超1%，午后基本横盘整理。创业板指涨幅受限。大市成交超0.93万亿元，上日为1万亿。盘面上，房地产午后再度拔地而起，海运、港口、白酒、网游、金融板块全天强势。上证指数收涨0.94%，创业板指涨0.28%，本周分别涨2.19%、1.1%。

年初以来引发市场下跌原因较为综合，外部包括俄乌局势演绎强化滞胀预期、国际关系如中概股退市的担忧，内部则包括市场担忧稳增长政策面临较多约束、房地产市场偏弱且信用风险尚待解决、国内局部疫情和产业监管等因素。经过这段时间的调整，我们认为，科技成长板块已逐步到达底部区域，情绪修复窗口建议关注业绩确定性高的个股；而同时，“稳增长”板块持续发力，金融地产等板块行情有望延续。

2. 疫情冲击，PMI回落

昨天（3/31），国家统计局公布3月份PMI数据，制造业和非制造业PMI均明显回落。3月制造业PMI指数为49.5，较上月回落0.7，创去年11月以来新低，且各分项较上月均有所回落。往年春节后所在月份PMI大概率回升，但是疫情冲击使得3月罕见下滑。

非制造业景气水平同样下降，非制造业PMI商务活动指数为48.4，较上月回落3.2，综合PMI产出指数为48.8，低于上月2.4，表明我国企业生产经营景气水平下降。主要原因我们推测主要有3点，首先是疫情冲击，制造业供应链效率受到显著影响，尤其是疫情较为严重的上海、吉林和广东，货运流量大幅下降；其次是地缘政治影响下的外需收缩，3月新出口订单下行；再者，上游成本短期上行过快也存在一定影响。展望未来，如果4月上旬上海等地疫情基本控制，全国其他省市没有非常典型的扩散案例，则PMI环比大概率会有一个回升，类似于2020年3月。对于疫情走势，仍需密切观察。

年初以来引发市场下跌原因较为综合，外部包括俄乌局势演绎强化滞胀预期、国际关系如中概股退市的担忧，内部则包括市场担忧稳增长政策面临较多约束、房地产市场偏弱且信用风险尚待解决、国内局部疫情和产业监管等因素。经过这段时间的调整，我们认为，科技成长板块已逐步到达底部区域，情绪修复窗口建议关注业绩确定性高的个股；而同时，“稳增长”板块持续发力，金融地产等板块行情有望延续。

从去年12月开始，市场稳增长的主线就逐渐形成。交易的顺序：建材-优质城商行-地产。但稳增长并不是一帆风顺，在统计局公布1-2月经济数据与大量微观数据验证不起来的时候，陷入了悲观的下跌中，随后在刘鹤总理的讲话后又重拾信心。整体来看，稳增长交易的并不是业绩，交易的是估值和宏观面上的稳增长逻辑，再叠加市场其实并没有特别突出的成长机会，共同导致了这一现象的出现。关于稳增长：我们看好先基建、后地产、再消费的交易节奏。因为从宏观经济结构来看，基建对GDP的贡献太小，地产和消费没法被取代。我们认为这条主线在稳增长交易中仍可以发挥作用。

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