【月报速递】 德邦基金：疫情扰动，政策仍需宽松

一、市场表现

数据截至2022/04/01，来源Wind

二、重要资讯

1、国务院决定，设立3岁以下婴幼儿照护个人所得税专项附加扣除，纳税人照护3岁以下婴幼儿子女的相关支出，按照每个婴幼儿每月1000元的标准定额扣除，自今年1月起实施。3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除与其他六项专项附加扣除一样，实行“申报即可享受、资料留存备查”的服务管理模式，自今日起符合条件的纳税人即可通过手机个人所得税APP填报3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除。

2、央行一季度政策例会指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

3、国务院常务会议部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长。会议指出，要抓紧下达剩余地方政府专项债额度，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕。合理扩大专项债使用范围，支持有一定收益的公共服务等项目。统筹把握国债、地方债发行，鼓励境外中长期资金购买国债，金融系统要加强配合，保障国债有序发行。会议决定新开工南水北调后续工程等一批条件成熟的水利工程，全年可完成水利投资约8000亿元。

4、美国白宫发布能源相关措施的情况说明书，称拜登将宣布美国历史上最大规模的战略石油储备（SPR）释放计划，将每天释放100万桶石油，持续六个月时间，累计释放石油储备将超1.8亿桶。美国政府还将敦促国际能源署（IEA）协调其他石油消费国的储备油投放。

5、财政部、税务总局、科技部联合发布《进一步提高科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例的公告》，科技型中小企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，自2022年1月1日起，再按照实际发生额的100%在税前加计扣除。

6、欧元区3月CPI同比上涨7.5%，环比上涨2.5%，均较前值大幅上升，双双创历史新高。能源价格3月份同比上涨44.7%，成为推升通胀的主因。欧洲央行首席经济学家连恩表示，如果经济前景恶化对消费价格前景构成压力，那么将需要重新评估退出刺激措施的时间表。

三、宏观点评

1.据国家统计局3月31日公布数据，3月制造业PMI指数为49.5%，较2月下降了0.7个百分点，回落至荣枯线以下。3月非制造业PMI指数48.4%，较2月回落3.2个百分点，非制造业经营活动月内收缩。

点评：从分项数据看，3月新订单指数48.8%，较2月明显下降1.9个百分点；生产指数49.5%，较2月下降0.9个百分点；原材料库存指数47.3%，较2月下降0.8个百分点；从业人员指数为48.6%，较2月下降0.6个百分点；供货商配送时间指数为46.5%，较2月下行1.7个百分点。在疫情的冲击下，制造业PMI五大分项较2月均出现回落，新订单、生产回落幅度较大，疫情对制造业产需的冲击较为明显。

首先，3月疫情使得部分地区企业临时停产、减产，对上下游企业的正常生产经营活动造成影响；其次，近期国际地缘政治冲突加剧，部分企业出口订单的不确定性加强，对制造业企业需求产生一定冲击，3月新出口订单指数为47.2%，较2月下降1.8个百分点。非制造业指数回落。

3月非制造业PMI指数48.4%，较2月回落3.2个百分点，非制造业经营活动月内收缩。建筑业供需均受影响。3月建筑业PMI指数58.1%，较2月再度提升0.5个百分点，数据结构显示建筑业同样受到疫情冲击。

四、流动性分析

1.公开市场操作及资金面

3月，央行公开市场累计进行逆回购操作10600亿，逆回购到期14600亿；MLF投放2000亿元，MLF净投放1000亿；合计实现净回笼3000亿元。全月资金宽松充裕，近月末略有宽松，跨月资金小幅上行。截至3月底，隔夜和7D资金价格涨跌互现，隔夜下行3.9bp至2.51%，7D上行27bp至2.75%。

数据截至2022/04/01，来源Wind

2.同业存单发行

3月，发行存单2728只，发行规模22991.3亿元，发行规模较上月增加3635.8亿，净融资额为1279.1亿元；发行利率方面，各期限品种涨跌互现，3M国股CD收益率下行至2.34%，1年期国股CD收益率上行至2.59%。

数据截至2022/04/01，来源Wind

五、债券投资策略

1.市场分析

1-2月经济数据总体呈现开门红，但宏观微观数据背离仍存疑。因去年基数低影响，经济数据有明显回升，但制造业投资3年复合来看增速有所放缓、地产投资仍较弱，民营地产商投资意愿低下，供求尚未恢复到良性循环中、新基建有所发力但水泥和钢材产量出现下滑等仍需时间考证。3月以来国内疫情迅速扩散，封控措施升级，沪深等中大型城市先后受限，消费复苏可能中断。2月失业率为5.5%，较去年12月增加0.4个百分点，其中16-24岁失业率较去年12月上行幅度最大，上涨1个百分点。主要是季节因素导致，春节前离职，春节后农民工寻求新的工作岗位有关。今年高校毕业生1076万人，是历年来最高，后续失业率有一定压力，也会促进稳增长政策加力。今年年初乌俄冲突、国际形势动荡、国内O型疫情迅速扩散、使得经济承压，但全年经济稳增长的大方向不变，关注后续稳增长政策发力。

3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。数据还显示，3月份，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.4%和48.8%，分别低于上月3.2和2.4个百分点，三大指数均降至临界点以下。供需层面，订单和生产指数均逆季节性回落至收缩区间，“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数大幅回落，制造业出现被动补库存特征，疫情打断了经济复苏势头；价格层面，受俄乌冲突影响，原材料价格涨幅扩大，制造业成本压力加大；行业层面，必选消费类相对占优，饮料/非金属/电气机械景气改善幅度大；季节因素，往年3月份PMI因节后开工旺季皆环比回升（季节性贡献约+0.8pct），本次PMI扣除季节因素后仅为48.7%、是近十年来的次低值，一季度GDP或难及5.0%。

2.投资策略

3月央行净回笼3000亿，资金面合理充裕，隔夜价格下行3BP至2.51%，7D跨月资金上行27BP至2.75%。3月债市走势区间震荡，先上后下，月初两会定调2022年经济增速5.5%，多地下调房贷利率，地产政策边际回暖、财政支持较去年明显积极，债市收益率震荡上行。月中收益率先下后上，市场一方面担忧社融数据不及预期，另一方面全国多地疫情大面积扩散，多地防控措施收紧，债市下行；1-2月经济数据大超预期，收益率明显回调。月末央行呵护跨月资金面，持续投放OMO，资金面较为充裕、LPR价格未变、国内疫情大范围扩散不亚于2020年，上海逐步实行封闭管理，债市收益率下行。

3月受奥密克戎影响全国大范围封城，预计3月宏观数据较差，消费复苏推迟、地产仍处于下行阶段，实现全年经济增速5.5%的目标难度大增。1-2月数据显示，就业率面临季节性和结构性压力，出现弱化迹象。3月30日，国常会部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长；同时，央行货币政策委员会召开一季度例会提到，国内经济形势有“三重压力”，疫情对经济的冲击已引发央行担忧；强化逆周期调节、加大稳健的货币实施力度，整体定调偏宽松。4月货币政策宽松仍可期，但外部制约也更明显。全球面临的通胀压力和美联储加息等也是央行面临的压力，预计货币政策宽松有限；短期基本面对债市略偏正面，4月仍有降息降准窗口，但宽信用升温也会造成扰动，债市震荡格局难改。

六、股票投资策略

1.市场分析

2022 年 3月市场在几大利空因素下大幅走低后震荡，大多数行业下跌。沪指月初单边下跌至3023点，跌破前期低点，随即大幅反弹并横盘震荡，深成指与科创50指数跌幅较大。港股下探至18235的低点后迅速反弹，相对跌幅较小。3月，上证指数下跌 6.07%，全年下跌10.65%；沪深 300 下跌7.84%，全年下跌14.53%；创业板跌7.7%，全年下跌19.96%。个股板块多数下跌，煤炭、房地产、农林牧渔等板块领涨，电子、有色金属、家用电器等板块走势较弱。

陆股通本月合计净流出450.83亿，其中沪股通净流出173.3亿，深股通净流出277.53亿。陆股通全年累计净流出243.29亿。从外资定价权看，3月份家用电器、食品饮料、电力设备、建筑材料行业外资持股市值占行业A股总市值的比例处于前列。从持仓占比的变化角度看，3月份外资加仓有色金属、美容护理、建筑装饰、农林牧渔等行业，减仓商贸零售、社会服务、计算机、食品饮料等行业。

2.投资策略

宏观方面，海外需求扩张力度趋弱、转单效应反噬以及国内稳增长措施推进等将持续压制净出口规模，房地产销售不振、劳动力市场结构性失业率较高等都将继续抑制需求扩张，叠加疫情散发的冲击，需求呵护的必要性依旧较强。

业绩方面，疫情因素直接影响上市公司的业绩，而以原油上涨推动的大宗商品高位运行，则直接带来上、中、下游盈利的分化。在企业面临疫情、上游成本的冲击下，管理层基于保生产、保就业的稳增长政策预期将更为明确，未来在政策的呵护下盈利将呈现逐步回升过程。这将对A股市场形成重要的支撑。

估值方面，A股的所有板块均相对历史均值存在折价，管理层已在金稳委的专题会议中释放了明确的“政策底”信号，进一步强化了底部预期。最后，今年是稳增长的大年，预计市场的估值将有抬升的空间。

疫情超预期的冲击下，市场期待有更为宽松的货币与财政政策。下一步建议关注景气反转的地产板块，以及景气度延续的绿电板块。

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