震荡市选基之道：以绝对收益思路构建的权益压舱石

经历了2019年、2020年连续两年“躺赢”的时代，2022年市场行情表现出明显震荡的特征。加之，局部战争紧张态势、全球疫情没有好转迹象等，让市场波动加剧。

这段时间的波动，基本可以跟2018年慢熊市场类似；一些没有经历过震荡市的投资者，尤其是看着自己基金持仓由红变绿，甚至是出现大幅亏损，开始重新审视自己的投资策略。同时，也开始找寻波动中注重控制回撤的产品。

鱼与熊掌不可兼得，收益和回撤也是。理想状态下，我们需要收益高、回撤小的产品，然后实际情况可能是回撤很大的产品，收益也不尽人意。尤其是近两年以新能源为主的科技股高速增长，导致“成也萧何，败也萧何”。今年波动较大的，还是前两年涨得很快的行业板块。

这时候，价值投资策略又重归投资者的视野。我们发现价值投资风格的基金经理，应对震荡市场往往有更小的回撤，与此同时长期业绩上也不差。

诺安基金曲泉儒就是这样的一位价值派：长期聚焦价值投资研究，独立选股能力较强，善于在产业结构和公司迭代发展过程中，从机会成本的角度进行风险收益比较分析，以获取最优价值增长回报、控制回撤。

曲泉儒，2016年加入诺安基金，现任公司研究部副总经理。这位基金经理有三年多的专户管理经验，后开始管理公募基金。专户更注重绝对收益，曲泉儒也将这种投资思路运用到公募基金的管理中，所以其管理的基金波动多数情况要小于同类平均。

曲泉儒共计管理5只基金（包括1只债基），总规模为48.72亿元。管理时间比较长的为诺安新动力混合A，截至2021年底，任职回报为115%，不到三年就翻了一倍。

从季度涨跌幅看，曲泉儒管理该基金以来的11个季度，10个季度取得正收益；

（来源：基金季报）

按照完整的年度周期，2019-2021年度涨幅分别为41.99%、47.39%、33.05%，年度涨幅远超同类平均和沪深300指数。

最大回撤上，按照完整的年度周期，2019-2021年最大回撤依次为-10.44%、-13.99%、-13.14%。而这三年股票基金的平均最大回撤依次为13.51%、-14.74%、-16.35%，最大回撤优于同类平均水平。

这只基金常年的股票仓位在8成左右，作为权益基金这个最大回撤还是比较低的。(数据来自Wind）

另外，这只基金也受到了机构投资者的追捧，截至2021年12月31日，诺安新动力混合A的机构投资者占比达到54%。

核心投资框架：“逆向+估值”

我们看到的结果：诺安新动力长期业绩优、回撤小；追根溯源还是取决于基金经理的投资策略。曲泉儒的核心投资框架 ——“逆向+估值”，赚取业绩和估值匹配下上市公司持续稳健增长的钱。优选景气度“由差变好”的行业中“好上加好”的龙头公司。

寻找三类投资机会：行业长期空间大，景气度也在往积极的方向变化；行业处于由差变好的阶段；公司市场空间因新的政策、新的市场、新的技术而扩大。

每位基金经理都有自己的风格标签，正如基金经理自己所言，他在管理专户的时候倾向于深度价值，管理公募之后，逐步转为成长价值。“不能离开成长性去空谈公司价值”，这是基金经理操盘公募之后三年的感悟，这句话我也是深有认同。

同时，我发现这位基金还有一个特点：就是很少去追抱团行业，有着自己的选股节奏和特点，没有随波逐流。从其持股也能印证这一点。专户的投资经历，也让他更关注绝对收益。

2022年有哪些投资机会？

曲泉儒在访谈中提到，会在“价值回归、边际改善”这两个关键词中去寻找结构性投资机会。

“一方面，经历了2021年的极致化成长行情后，2022年价值类资产的投资性价比会逐步开始凸显。大众消费、可选消费，以及一部分医药细分赛道，会存在超额收益。我的布局可能会从周期和制造这两个领域，逐渐扩散到消费和医药赛道上，尽可能地均衡布局。

另一方面，在经济“稳增长”基调下，“双碳”相关和房地产等行业的政策可能会出现边际变化。这里边也会带来一些投资机会，成为2022年结构性行情中的重要部分。”

综合来看，无论是基金的历史业绩、回撤上，还是基金经理对未来的展望和判断上，曲泉儒都带有明显的价值投资风格属性。我们说压舱石，是稳定重心的石头；而权益投资市场，也是需要这种“压舱石”式的产品，这种产品面对复杂震荡的市场表现出明显的抗压性，长期业绩表现也表现亮眼。