通胀-衰退-风险资产下跌的传导链条继续充满风险

各位投资者朋友们，大家好！

针对近期债市出现的新动向，我继续给大家带来以下内容分享：

1. 数据跟踪：地产放松更进一步

上周，中国房地产报官方不合时宜的地产政策限制措施需要消除。港股地产板块进一步走高。另外，近一周来又有兰州等5城市放宽首付、贷款等购房政策。从高频数据来看，30城地产销售仍然疲软，尤其是三线城市今年3月末的季节性销售高峰几乎完全哑火。

地产继续处于弱现实+政策底+强预期的态势，我们认为后续可继续通过信贷数据观察恢复情况，在中长期下行的同时，短期对经济的拖累作用可能边际下降。

2. 重点关注：通胀-衰退-风险资产下跌的传导链条继续充满风险

4月5日，美联储理事布雷纳德表示可能会通过5月起缩表来加快货币紧缩步伐。她通常被认为是美联储中较为鸽派的成员之一，此次鹰派表述让市场收紧预期再次提升，且因提及缩表，美债收益率陡峭化上行（10年期美债收益率上行10bp以上），美股再次下跌。

我们认为，短期需继续通过各类高频数据和信号关注全球通胀的蛛丝马迹。从原油月线来看，3月油价相对于2月环比基本无增长，对通胀上冲动力边际缓解有一定帮助；但风险仍在于地缘冲突，市场对“冲突”的定价进一步下行（黄金原油下跌）。我们认为这期间可能出现一定的预期现实劈叉，后续俄与西方冲突会否再次加剧值得警惕。

总体来看，通胀-衰退-风险资产下跌的传导链条继续充满风险。

3. 后市关注：

从DR007（银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率，可以理解为银行与银行间的资金价格，根据价格的高低波动可以判断货币政策的松紧程度）来看，22年3月以来货币政策放松不及预期，均值甚至小幅高于2021年。4月传统来看是资金利率下行的月份，资金利率是否按季节性下行可作为货币政策姿态的观察指标之一。

当前，全国八方支援上海疫情，有望短期内得到控制；但外溢风险仍存，若疫情影响加剧则市场可能仍会预期适当的宽松措施。因疫情扰动，预计利率有一定下行空间。但因经济面临下有底（财政支持力度大）+上有顶（地产/外需/中长期压制因素）的格局，央行处于货币政策观察期，预计利率下行幅度也受到一定限制，以区间震荡格局为主

另外市场关注的一个点为中美利差倒挂（目前2年期及5年期已经倒挂，有观点将其解释为3月货币政策未放松的原因）。我们认为，由于二者之间不存在直接套利机制，二者倒挂更多对市场呈心理冲击。另外，实际利率差值可能是更重要的资本流动影响因素，由于中美通胀几乎处于两个极端，且美国后续货币政策的走向仍充满不确定性（是经济软着陆+持续收紧，还是前期政策失误+大幅加息+衰退？），目前中美实际利率之差缩窄-资本流动压力增大-货币收紧的逻辑是否可持续，需要继续观察。

4. 风险提示：

继续关注地缘政治局势、疫情影响、二季度起CPI的见底上行风险。