重仓成长的我，账户暴跌20%后才发现价值的香！

今天，在中证指数官网看到一个数据：全指成长指数今年来已经跌了 -17.21%，而全指价值指数还是正的！

也就是说，今年的市场风格，已经分化得相当明显了。

了解我的朋友应该知道，我一直重仓偏成长风格的新能源和半导体等行业主题基金。所以，我自己的账户今年实实在在受到了“暴击”！不怕大家笑话，我今年来的浮亏已经超过20%了！

虽然，我心里清楚，这些高景气度的行业放到未来3年的时间维度来看，肯定是“高成长空间+高确定性”的行业，未来的收益率一定是不错的。但是，短期如此大幅度的回撤，着实难熬~~

我就寻思着找一些优秀的价值风格的基金，以纳入我的基金组合，帮我平滑一些波动，让我今年的日子好受一点。

我了解的一些知名价值风格基金经理有曹名长，丘栋荣，还有谭丽和姜诚。但是，由于他们名气真的挺大，因此基金规模都不小，我还是有点担心后面表现的持续性的。现在的我，其实也不太想选择大规模的基金。

你肯定想问：“基金规模越大，未来收益就越低？”

其实，对于这个问题，我也想知道答案。。。

于是我翻了很多数据研报，终于找到一份由天风证券研究所在2019年6月11日发布的研究报告《规模因子在FOF组合构建中的应用》。

数据说明：按照当期规模因子值降序排序，将基金等分成10组滚动构建组合，统计每组的收益。（即：从Group1到Group10，基金规模依次从大到小。）

报告给出的结论就是：主动权益基金规模与未来业绩整体上呈现负相关，即基金规模越大，基金未来业绩相对越弱。

报告中没有具体说每一组的基金规模范围是多少，那我自己估计大概是这样：

也就是8组和9组，即规模大约在1～10亿的基金，获得高超额回报的概率更高。

大基金跑不赢小基金，我认为主要原因有2点：大基金的选股范围小于小基金，那么即便基金经理看好一只小盘股，他也买不了；大基金调仓冲击成本较大，想要卖出一只股票可能直接就砸了个跌停。

恰好最近看到老豆说的文章《“跌麻了”才知道控回撤的好》介绍了一位新生代价值风格的基金经理，诺安基金的曲泉儒（不得不说，诺安基金真是一家出帅哥的基金公司啊）。

他管理的诺安新动力(320018)，截至2021年Q4，基金规模只有1.95亿，刚好处于上面研报中提到的“未来超额收益率最高”的规模范围内。

再看看这只基金的收益情况，从曲泉儒在2019年4月开始管理这只基金来，诺安新动力，连续3年取得相当不错的正收益，并且都跑赢了沪深300！

最重要的是，诺安新动力近3年的“最大回撤”才-17.43%，对比同期沪深300指数最大回撤-31%来说，曲经理的这个回撤“算低的”了。老实说，在今年如此惨烈的暴跌行情下，不少明星基金应该都跌了超过-30%了吧。。

所以，别看曲泉儒的投资年限只有3年，但是他的控制回撤的能力还是很不错的。

进一步了解，才发现原来他是管理专户出身的，也就是说，在他骨子里是追求“绝对收益”的。这应该是他回撤低的一个“深层次”的原因吧。

扒了扒他的持仓，重仓股几乎不追市场热点，这一点确实“很价值”。

诺安新动力混合前十大重仓股情况：

所以，真的很想感叹一下，江山代有才人出。

但是，我更想感叹一句：好的价值风格的基金，是真的香～

我也看了一些对曲泉儒的采访，发现他的投资理念还是很值得大家了解的。

在他的采访中总是会提到两个关键词：逆向、估值。

先说说“逆向投资”。

什么是逆向投资呢？

我觉得把这个词解释得很好的是被称为"全球投资之父”的邓普顿的一句名言：“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”

那么“逆向投资”反应在曲泉儒的投资中，用他自己的话来说，就是：“我们会把细分行业和公司分成四类状态，即‘由差变好’、‘好上加好’、‘由好变差’、‘差里更差’四类。

他会优先选择景气度“由差变好”的行业中“好上加好”的龙头公司。

我理解下来就是，他不是那种深度价值风格，而是融入了一些“景气趋势风格”，他会去判断行业景气度和产业拐点，从而选择更有竞争力的行业和公司。也就是说，如他底层的“价值风格”是盾，强调安全边际的话，那么融合的“景气趋势风格”则是矛，是去博取超额回报的。

而且，根据我的了解，他在早期管专户时还是属于深度价值。在管理公募基金后，特别是经了近3年市场风格的轮换后，他更是明白，不能离开成长性去空谈公司价值。他也在访谈说明说：“对于所看好的个股，若未发生基本面的恶化，即使达到了之前预期的相对保守的预计，也不会全部清仓，而是保有部分仓位，从而保证组合的活力，避免组合中完全都是左侧股票。”

因此，如果套用“固收+”这种命名方式的话，我认为曲泉儒的投资风格是“价值+”，核心主体部分是“价值风格”追求安全边际，“+”的部分就是“景气度趋势”和“成长风格”来争取超额回报。

再来看他对“估值”的理解。

虽然估值是老生常谈的东西，但是他也有比较独特的看法。

他除了会用市场通用的PE、PEG、PB、ROE等这些指标去看一个公司的估值水平之外，更会去用预期收益率的方法。

就是他会锚定到中长期这个公司能实现的利润体量，这个过程，会基于一些比较关键的假设，比如说3-5年的市场空间，以及公司的市占率以及净利率水平等，有了这几个关键假设之后，再给予一个相对保守的估值，比如说20倍或者25倍。

这样就能测算出3-5年左右它的市值，再和现在静态的市值去做比较。如果预期是这两个值比较下来，年化收益能超过20%，那就是他重点的选择方向，或者说是他认为估值比较合理的品种。

小结

总之，经历了这一波“暴跌”后，我是不推荐大家像我一样，几乎满仓成长风格。前两年涨的时候很容易飘，今年跌起来就格外难受。而像诺安新动力这种“稳中求进，攻守兼备”的基金，其实蛮适合在当前价值风格的市场环境下用来做“底仓基金”的。

虽然曲泉儒的投资年限只有3年，确实还没有达到真正意义上的“长期”和“穿越牛熊”，但是，从管理诺安新动力的这3年来，A股风格切换频繁，行业轮动加速，曲泉儒能在这样的A股中，跑出这种“攻守兼备”的业绩，已经算蛮厉害了。所以，我应该会配置一些，并继续关注他。

我也看到在他诺安新动力混合(320018)年报中，明确说了看好“大众消费、可选消费、部分医药。重点关注数据改善、估值合理的大消费类细分行业和龙头公司”。如果你也认可的话，那不妨考虑曲经理。