贵州茅台、五粮液跌超4%，中信证券下调“真茅”目标价25%，新财富5连冠董广阳唱反调：35倍PE不贵

11日早盘，“吃喝”主题概念大幅回调，白酒板块“龙一龙二”贵州茅台、五粮液一度双双跌超4%，泸州老窖、山西汾酒分别跌5%、6%，乳品、啤酒也受拖累，“奶茅”伊利股份跌超1%，青岛啤酒跌超5%。不过，在副食品紧俏背景下，涪陵榨菜、三全食品逆市涨超4%、7%。

【食品ETF（515710）热股涨跌龙虎榜】

A股主流吃喝概念ETF——食品ETF（515710）现跌3.48%，成交额超5000万元，换手率超5%。资金持续逢跌布局，上交所数据显示，近5日、10日、20日、60日，食品ETF（515710）均获资金净流入，近60个交易日食品ETF（515710）累计净申购额超1.15亿元。

【券商一哥下调茅台目标价】

消息面上，据了解，中信证券自去年9月后不再提及茅台目标价，只是给出盈利预测和买卖评级，这一状态持续了7个多月。

直到近日的一份最新研报，中信证券突然再次给出了贵州茅台的目标价，但悄然下调到了2246元，比去年3000元的目标价下调约25％。

去年2月，贵州茅台站上2600元的历史性高位之际，不少股民对中信证券喊出一年期目标价3000元记忆犹新，可惜的是，半年后的8月茅台却跌到了1500多元，到现在也只有1700多元。

而中信证券自去年9月后不再提及茅台目标价，只是给出盈利预测和买卖评级，这一状态持续了7个多月。直到近日的一份最新研报，中信证券突然再次给出了贵州茅台的目标价，但悄然下调到了2246元，比去年3000元的目标价下调约25%。

需要注意的是，随着茅台公布2021年年报和2022年目标增速，中信证券上调了其未来三年的盈利预测，也就是说“券商一哥”在更加看好茅台业绩的情况下，却对股价给出了相反的看法。

2600元历史高位喊3000元

2021年年初，白酒板块延期了此前一整年的上涨走势，甚至在2月春节来临之际走出加速。作为白酒老大、两市“股王”的贵州茅台当仁不让，继续空中加油，股价不到一个半月时间从2000元（前复权价，下同）附近来到2600元的历史高位，市值突破3万亿。

就在此时，通常在贵州茅台季报年报或者其他重大事项节点才发个股研报的中信证券，罕见发布一份题为《三万亿从头越，长坡厚雪春风来》的报告，喊出全市场最高的3000元目标价，震惊两市。

在这篇雄文中，中信证券认为贵州茅台短长兼备、稳健增长持续性和高确定性兼备，稀缺性不断凸显，有望享受更高溢价，“当下估值有较强支撑”。此外，其认为2021春节后白酒凝聚共识，白酒板块投资依然乐观，茅台基本面扎实，攻守兼备，更多催化下有望引领行业上涨。“公司市值站上3万亿后，仍有广阔长期空间，上调公司1年目标价至3000元，对应2021年PE为72倍，维持“买入”评级”。

不过，市场先生非常不给面子，就在这篇研报发布第二天茅台股价触碰2608元的历史高位，随即就迎来一波月跌30%的快速调整，2600元的价位仅仅维持了两个交易日。快速调整后，贵州茅台在2000元平台维持宽幅震荡，直到6月又在不到三个月时间再来一波约30%的下跌，股价最低在8月中旬打到1525元。

在2021年8月茅台半年报后的研报中，中信证券最后一次喊“维持1年期目标价3000元”，维持“买入”评级。

7个月时间不再提目标价

在8月1日之后，9月27日中信证券又发布了一篇贵州茅台的个股研报，此次已经不再提目标价了。

2021年9月24日茅台召开股东会，新任董事长丁雄军发言，回顾茅台过去70年的发展、并对未来提出了明确的战略规划。

中信证券认为，茅台新任掌门人给市场展现出清晰的发展思路，明确“打造世界一流的上市企业”的发展目标，将夯实市场对公司发展的信心。茅台的品牌价值和长期增长的确定性在此次股东会新气象新势能下有望进一步得到支撑，“我们看好公司长期投资价值，市场环境变化、公司估值回落提供布局机会”。

此后，时间进入到2022年，茅台公告了2021年度生产经营情况，1月6日中信证券发表研报称，白酒赛道长坡厚雪，茅台品牌护城河显著，商业模式决定销量可预见性强，品牌价值决定提价空间明确、渠道改革蕴藏巨大红利，坚定看好长期投资价值。“公司2021年经营符合预期，2022有望延续量价齐升态势”。此时，“券商一哥”依然没提目标价。

3月初，贵州茅台披露1-2月收入和利润数据，实现双20%增长。3月9 日中信证券发表研报《以最佳之态，迎接“美时代”》，称鉴于公司“开门红”业绩超预期，全年业绩在充分的量价策略空间下具备较强确定性，“我们上调公司2022-23年收入预测至1230亿/1365亿元，对应增速12.9%/10.9%，上调2022-23年归属净利润预测至590亿/661亿元”。此时“券商一哥”还是没有给出茅台目标价。

最新目标价下调至2246元

3月31日，贵州茅台发布了2021年度报告，详细经营情况浮出水面。

4月5日，中信证券发布最新研报《逆境求变，顺境不惰》，称“历史上看，公司逆周期中保持出厂价稳中提升意义重要，同时也是出台改革政策的良机”，“随着茅台1935逐步放量、i茅台App上线，公司渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，业绩确定性强且存在超预期机会”。

基于2021年年报指引2022年收入同比+15%的经营目标，中信证券继3月份之后再次上调茅台2022-23年收入和净利润预测，其中22年、23年归属净利润预测上调至611亿/694亿元，同比+16.4%/+13.6%，对应每股收益 48.63/55.23元。并引入2024年收入/归属净利润预测1601亿/784亿元，同比+12.6%/+13.0%，对应每股收益 62.38元。

而时隔7个多月，中信证券再次给出了“股王”的目标价——2246元！

值得注意的是，中信证券给出的2022年、2023年最新每股收益预测是48.63元和55.23元，比去年最后一次喊3000元时的46.56元和51.87元均有5%左右的上调，但2246元的目标价却比去年的3000元下调了25%。

【新财富“5连冠”董广阳坚定看好】

看尽管如此，新财富食品饮料最佳分析师“5连冠”董广阳4月11日的最新观点认为，茅台市场化改革加速推进落地，且报表主动加速，当前估值回落至对应22年35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，中长线价值已经凸显。

报告观点摘要如下：

近期市场普遍关注国内奥密克戎疫情对白酒年内消费影响幅度，我们对比2022和2020两次疫情，从白酒消费基本面、业绩确定性及估值三个维度，思考反馈如下：

相似点在于短期消费场景冻结，不同点在于淡旺季时点和渠道心态，更要以“持久战”的心态。两轮疫情对短期消费场景的冻结都非常明显，但对比2020年，最大的不同点在于两点：

一是本轮疫情避过春节旺季，于3月淡季开始从一线城市蔓延，而白酒Q2占比较低，因此目前回款进度、动销、价盘及库存表现均好于20年初，因此决定酒企对疫情影响的调节余地不同。

二是渠道心态不同，当前观望情绪更浓厚。诚然，相比于20年普遍乐观预期下半年疫情结束，经销商普遍抱有快速胜利的心态，疫情后政策刺激下的消费回补更是超出预期，但本次则是伴随多次疫情之后的整体经济下行的预期，整体消费信心不足，经销商普遍呈现出疲钝感。

因此，可以判断本次疫情本身对全年影响程度更小，但更需结合经济景气度再观察终端消费和经销商信心恢复程度，更要以“持久战”的心态看待。

22年业绩确定性更强，节奏上二季度压力最大，下半年有望随政策回暖。尽管当下行业和市场都抱有较重的观望情绪，但行业健康的底子仍在，体现在大多数酒企批价和库存平稳，加上平稳渡过春节旺季压力测试，当前全年回款进度普遍好于20年5%-10%。

另外考虑酒企从21Q3开始报表有所蓄力，大多数酒企尚未下调全年目标，相比于20年疫情突发让众多酒企措手不及，22全年业绩确定性仍高，特别对于品牌力更强的一线酒企。

年内节奏看，二季度受疫情影响及政策尚未落地，行业整体面临的压力较大，预计酒企或将考虑报表平滑，但在宏观“稳增长”基调下，随着后续疫情控制好转和稳增长政策落地，下半年行业信心有望恢复。

估值对比：当前估值已得到相当程度消化，龙头酒企价值空间已显现。

第一，复盘20年疫情，估值迅速见底后先于疫情结束修复。20年疫情发生前，白酒板块预期估值约25倍，处于近三年的中高位，疫情发生后回撤约17%，最低点约22倍，出现在疫情爆发期的1月末和三月中下旬，时长分别为21天/14天，后续4月高端酒企引领估值快速修复，并于7-9月创新高至40倍。

第二，当下估值现状，伴随着疫情冲击，板块高估值已经得到相当程度消化。3月疫情扩散叠加全球流动性收缩影响，板块估值已消化至29倍，相对位置已处于近3年中低位，其中大多数酒企自二月底最大回撤幅度在20%以上，茅台最为坚挺仅-16%，五粮液-25%，老窖-23%，汾酒-20%，洋河-22%，古井-32%。

第三，龙头酒企的价值空间已经显现。尽管短期估值最低点仍需观察流动性变化影响的全球风险偏好，但当前多数酒企估值已经回落，茅台最低估值在30倍PE出头，而五粮液、洋河当前对应今年仅20倍PE出头，老窖、古井均在30倍PE附近，测算下中长期复合收益率均回升至15%以上。

董广阳认为：白酒业绩支撑确定性仍足，回落中布局龙头价值空间。

年内确定性角度首选茅台。在市场风险偏好降低后，茅台市场化改革加速推进落地，且报表主动加速，使得确定性更加凸显。当前估值回落至对应22年35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，中长线价值已经凸显。

龙头标的估值回落后，紧握汾酒，以价值布局五粮液、古井、洋河。汾酒经营上依旧是内外部均处于极佳状态的酒企，产品结构提升加速兑现，驱动保持快速增长，高估值有望得到消化，当下建议坚定持有。五粮液市场预期充分降低，长期看千元价格带仍是最大品牌，受益扩容平稳增长趋势不变，建议关注针对性市场政策出台落地，估值回落至22倍PE，重申战略布局时点。古井受疫情影响较小，且徽酒龙头充分受益升级趋势，近期估值快速回落已消化市场对高估值担忧，建议回落中布局。洋河营销改革持续推进，估值回落至低位提供安全边际，紧密关注库存消化后修复机会。另外持续推荐老窖，关注今世缘。

近期，借道ETF埋伏茅台的人不少。毕竟，类似茅台这类高价股“门槛高”，买一手大十几万，很难分摊成本、分批定投，一把买在低位更是极难，食品ETF（515710）“含茅量”高，白酒股占比6成，其余4成成份股包含伊利股份、海天味业、青岛啤酒等其它“吃喝”概念龙头股，一手只要100块不到，可以定投分摊成本。

公开数据显示，食品ETF（515710）4成仓位布局食品龙头，其余6成左右仓位布局白酒，50只成份股比较均衡、纯粹地聚焦于白酒、乳品、调味、啤酒、食品综合等几大细分消费领域龙头股，具备比较鲜明的国民吃喝刚需概念投资逻辑、工具属性以及长期成长特征。

习惯于场外申赎的投资者亦可在天天基金、支付宝、腾讯理财通等主流代销平台，申购、定投食品ETF的场外“孪生兄弟”——华宝中证细分食品ETF联接基金，A类份额代码012548，C类份额代码012549，“长拿选A短炒用C”，最低10元即可买入，便捷高效。

从投资门槛的角度来看，“吃喝板块”龙头股（特别是白酒股）普遍价格较高，“真茅”贵州茅台一手要超过20万元。食品ETF（515710）一手仅需92元（按12.17收盘价计算），且ETF卖出没有印花税（股票为1‰）

风险提示：食品ETF跟踪复制中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。