新华周刊 | 二季度投资观点

上周A股继续震荡走弱，主要宽基指数中仅中证红利录得上涨，其余指数普跌，分别表征成长方向和小市值的创业板和中证1000表现最弱；板块方面，地产和建筑等低估值方向继续保持强势，且行情有向相关产业链扩散的迹象；电新和电子等高成长板块延续前期的调整走势。上周两市日均成交额约9400亿元，较前一周缩量100亿元，市场交投情绪略有回落。

短期来看，A股市场仍在延续3月末的走势，低估值的大盘价值风格保持强势，成长风格继续调整。2月末以来国内疫情散发和海外地缘政治冲突对于稳增长和企业利润分配格局都造成明显冲击，1-2月经济企稳的势头在3月没能延续，随着原油等资源品价格再次大幅上涨，短期企业利润分配格局也将恶化，上述宏观层面变化都对市场形成压制。

展望二季度，海外方面，加息和缩表的节奏和力度都较为清晰，市场关注点转向经济前景是滞胀还是衰退上。长期通胀预期较为稳定，联储致力管理通胀预期，供应链紧张和劳动力市场紧缺等问题也在好转，倾向于滞胀风险在降低，利率曲线倒挂指向远期有衰退风险，目前还是经济过热的尾声阶段；国内方面，一季度经济面临破5压力，主要是3月疫情对经济冲击远超过去年，往后看，财政发力和社融回升都较为确定，地产也有望向19年水平修复，变数主要在于病毒变异对封锁要求越来越高，对经济冲击更加剧烈，关注后续财政能能否托底受损群体以及防控政策能不能逐步放开。

配置策略：一季度在货币紧缩压制下，全球股市普遍呈现价值强于成长、大盘强于成长的特征，但A股表现较其他新兴市场更弱，尤其是大盘成长表现最弱，联储紧缩和美债上行并不能解释，核心还是对国内经济前景的担忧。从最近的变化来看，政策面正在积极应对经济运行面临的更大不确定性和挑战，短期受益稳增长的低估值方向预计将继续占优。后续疫情得到有效控制后，疫后修复叠加财政和社融增速均有望回升，可以期待市场逐步企稳，风格也有望从避险的低估值逐步切换至高景气的成长方向。

数据来源：新华基金，WIND

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