中泰证券发布研报称,当下黄金景气延续,板块中高成长标的具备配置价值。从2018年三季度金价触底以来上行周期已超过三年,目前黄金公司估值整体已经历一波抬升。综合来看,在当前市场环境下,金价有望维持高位,成长优势突出的标的配置价值也会被挖掘。核心标的赤峰黄金(600988.SH)、银泰黄金(000975.SZ)、山东黄金(600547.SH)、紫金矿业(601899.SH)(02899)、盛达资源(000603.SH)(白银)等。
近期美国通胀数据创近四十年以来新高,推升通胀预期大幅攀升并超出美联储前期设定的通胀目标,同时美联储开启紧缩周期,美债利率持续攀升,真实收益率也跟随上涨,但金价和真实收益率走势出现较大背离,这轮驱动金价上行的动力是什么?真实收益率的定价模型是否失效?未来金价的上行空间还有多少?又如何看待黄金板块的机会?中泰证券这里给出分析。
回顾中泰证券的黄金定价框架:真实收益率决定金价趋势、避险情绪改变金价波动节奏、商品属性测试金价底部。
相比于一般金融资产,黄金定价较为复杂,拆分来看投资需求是决定长期趋势的主要变量。作为一种特殊的大宗商品,黄金兼具商品、避险和金融三种属性,中泰证券认为商品属性中的成本测试长期金价的底部,根据中泰证券回测特别是“90分位的现金+维持成本”对于金价具有较好的支撑作用;避险影响金价的短期波动节奏,难以改变金价的长期趋势。从供需结构来看,黄金产量变动相对平稳,从2010年的2830吨增加到2020年的3478吨,年均复合增速仅2.08%,并且和其他大宗商品类似,黄金产量的变化更多是价格影响的结果,即需求端变化是驱动金价波动的主要因素。从需求端构成来看,珠宝首饰和工业用金占50%左右,这部分需求波动比较平稳,造成供需关系大幅波动的主要因素来自于投资需求,包括实物投资及央行购金,也即金融属性决定金价的长期趋势。
美债真实收益率对金价的长期趋势有很好的解释力。因为持有黄金不能产生利息收入,因此不能用贴现模型反映投资需求变化,中泰证券需要用另一个思路,也即找到一种和黄金安全性较为接近的金融资产,用这种金融资产的实际收益率来衡量持有实物黄金的机会成本,进而反映黄金投资需求的变化。通过回溯发现,历史上远端美债真实收益率同金价具备较好的趋势相关性,真实收益率的变化很好解释了金价的变动趋势,两者线性拟合优度达到85%。
风险提示事件:政策变动超预期风险;疫情反复风险;企业生产经营不及预期风险等。
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