【4月观点】“稳增长”政策预期不断强化，预计指数仍以震荡磨底为主

上周市场呈现震荡趋势，上证指数下跌0.6%，创业板指下跌3.3%。市场日均成交额接近0.94万亿元，与清明节前一周基本持平。北向资金累计净流出65.6亿元，深市流出相对较多。

风格方面，低估值延续强势表现，成长风格明显走弱，偏价值的上证50周跌幅0.6%，而创业板指下跌3.6%。

行业方面，“稳增长”强相关的建筑、钢铁和建材等板块继续领涨；农林牧渔跌幅最大，电子和电力设备等制造成长也表现不佳。

那么4月A股后市行情如何？有哪些投资机会？

一、宏观经济及政策

政策预期强化下，“稳增长”行情或延续

（1）基建投资：截至3月末，地方债净融资额1.6万亿元，明显高于2021年同期。各省重大项目开工比去年平均提前1个月。

（2）价格：CPI总体平稳，PPI回落0.3个百分点。

（3）利率：美债收益率先下后上，中国国债收益率整体震荡，中美利差压缩至40bp左右。

（4）汇率：3月在岸人民币兑美元下跌0.51%，月末收于6.3433。人民币汇率在突破6.32关口后略有回调。

（5）宏观流动性：贷款余额增速探底过程，社融存量增速略有下行。

（6）海外经济：3月美国制造业PMI回落1.5个百分点，欧元区制造业PMI下滑1.7个百分点。

4月重点关注：

（1）3月金融经济数据

（2）美国经济数据

（3）俄乌局势

（4）疫情进展

二、权益市场策略

预计短期指数仍以震荡磨底为主

（1）分子端：疫情反复冲击消费服务，制造业收缩，地产延续低迷，稳增长在政策端可期待继续发力。

（2）流动性：海外方面，美国通胀高企，收紧预期强烈，但4月无FOMC会议，紧缩政策处于空仓期，海外流动性有望边际改善；国内方面，海外收紧对国内货币宽松的制约加大，降息的必要性与可能性均降低，一季度央行货政例会提出要“加大稳健的货币政策实施力度”，国常会表态要运用货币政策工具以更加有效支持实体经济发展，后续降准与运用数量型工具或为主要抓手，整体宏观流动性预计中性偏松；近期微观流动性危机有所缓解，但对于内外资后续所提供的增量资金预期需降低。

（3）风险偏好：风险偏好内好于外。金稳会和国常会均明确表态要避免出台紧缩性政策，4 月保增长政策将继续发力，但中美利差逐渐收窄，A股市场承压，俄乌局势反复不断推高通胀水平，美债期限利差已出现倒挂，反映出海外较强的流动性紧缩预期，叠加国内疫情高位运行，投资者风险偏好仍受压制。

（4）大势研判：前期引发市场下调的多重不利因素已有所减弱，A股估值已来到较低水平，“稳增长”政策预期也不断强化，但分母端的扰动因素持续存在，预计指数仍以震荡磨底为主。

三、债券市场策略

预计债券市场短期维持区间震荡

（1）债券市场回顾：3月11日晚间信贷数据公布，总量和结构超市场预期，10年国债收益率下行10bp近2.77%，之后震荡上行。3月下旬，上海疫情加重，对经济预期影响悲观，10年国债利率转为下行至2.77%。

（2）债券供给：截至3月末，地方债发行净融资1.6万亿，远高于去年同期。专项债发行高峰将集中在一、二季度。

（3）大宗商品：西方制裁俄罗斯，油价高位震荡。

（4）资金面：4月，有7200万亿逆回购和1500亿MLF到期，预计财政存款上缴4000亿左右，政府债净融资规模或在4000亿左右。

（5）国内政策：3月降低MLF利率和降准落空。

展望后市

短期内市场仍面临内外交困：疫情对经济反复扰动，“稳增长”压力仍大；美联储紧缩预期升温，美债利率快速上行，处于历史低位的中美利差对国内货币政策形成制约；俄乌局势反复无常，中美关系存在不确定性。在此背景下，A股仍有磨底诉求，但结合市场的回调时间、幅度以及较低的估值水平来看，前期较多悲观预期已于当前股价中消化调整，此前大幅下跌的阶段或已结束，而指数企稳反转仍需等待盈利预期拐点以及外围风险缓释。后续需关注疫情进展、俄乌局势、政策力度。

板块配置关注如下

板块配置方面关注如下5个方面: 1）政策预期进一步强化的基建链、地产链；2）通胀逻辑、涨价预期受益的品种，如煤炭、有色金属、农业；3）疫情受益的新冠药产业链；4）前期调整较多、估值不高的消费板块，如食品饮料、汽车及汽车零部件、家电家具；5）短期受外围因素压制，进入“逢低吸纳”阶段的制造成长板块，如新能源车、光伏、海风、CXO。

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