自然资源板块景气度高，二季度具有相对配置优势

2022年第1季度对A股而言是较为惨烈的一段时间，全A指数季度收跌-13.92%，上一轮如此剧烈的调整还要回溯到2018年。首先从全球流动性的角度而言，欧美经济体相继进入紧缩周期，市场整体利率抬升的过程，对原先备受追捧的成长行业造成了明显的估值打压。中美之间的利差收敛也自令境外资本在本季出现一定的流失，陆股通终结了前5个季度的持续流入。第三则是俄罗斯对乌克兰的突发军事行动，不仅显著挫伤了全球市场的风险偏好，也使本就受疫情影响的脆弱供应链再受冲击，原材料的价格持续高企也对全球制造业的企业利润带来了明显的负面影响。从国内的角度而言，国内新冠疫情再次升温与各地收紧防疫政策都令经济出现了一定的降温，前期拖累经济的房地产市场也依然未能走出阴霾，而实质性的货币宽松或激励政策也迟迟未如市场期盼的那般能够落地，也令市场情绪出现了负面衰减。以上这些因素共同造成了一季度的A股表现差强人意。

上证资源指数所代表的上游强周期行业在一季度表现相对亮眼，前述提到的供应链层面的冲击影响，延长了利润继续在上游行业留存的时间，同时上游资源行业大多现金流较好，较高的股息率水平也较为贴近市场防御状态下的资金偏好。上证资源指数单季录得2.4%的正向回报，在全市场行业指数中表现居前。具体经济数据来看，1-2 月，采矿业利润总额占工业整体利润总额的 20.2%，较去年12月环比增长13.8pct、同比增长11.3pct，为 2012年6月以来新高。采矿业占比走高，对制造业占比形成挤压。1-2 月制造业利润占比环比回落26.3pct至75.7%，为2020年3月以来最低，中下游利润明显承压。

展望2022年二季度，在俄乌冲突长期化的背景下，全球大宗品供给或将在一定时段内持续趋紧。我国对海外依赖度较高的原油、铜等大宗品价格或将维持高位，原材料成本压力短期内较难缓解。另一方面，3月本土疫情扩散至28省，影响超过150个地级市（区），整体需求或受到抑制，且跨地区运输难度加大，或导致企业周转进一步放缓。在这样的背景下，上游原材料行业或仍有业绩粘性，上证资源指数在二季度预期仍将相对其他主流指数存在相对配置优势。

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