本周市场回顾：稳增长发力延续，内外扰动下A股震荡偏弱

稳增长发力延续，内外扰动下A股震荡偏弱。本周市场延续3月以来的偏弱格局，上证综指下跌1.25%，沪深300下跌0.99%，创业板指下跌4.26%。3月统计局CPI、人民银行社融数据相继发布，体现价格压力与宽信用阶段，国常会再提降准与促进消费，对于市场有一定刺激。海外美国公布3月CPI再创新高，美债利率上行背景下中美利差倒挂。疫情高位下价格驱动因素明显，本周预制菜指数上涨12.5%，白酒指数上涨5.6%，煤炭指数上涨5.8%，科技成长方向表现疲弱，数字货币指数下跌12.6%，光伏指数下跌7.9%。

价格压力仍未消除，3月CPI同比增长1.5%见底回升，既有猪价趋势性见底影响，也有短期新冠疫情复发对于蔬菜水果、俄乌冲突对于大宗商品价格的影响。核心CPI增速1.1%维持不变，表明目前所面临的通胀问题仍以供给端为主。CPI结构中，能繁母猪增速继续下行，3月起猪价同比增速逐步回升，猪周期反转力量逐步体现。3月PPI在油价主导下超预期，大宗商品中能源品高位震荡，3月PPI环比1.1%基本与2021年9月持平，主要为油煤及有色贡献，尽管M1、CRB等领先指标对于年内PPI指引持续偏下，但短期超预期韧性尚未结束，体现出我国目前所面临的的上游价格压力仍存。

社融总量强劲结构欠佳，宽信用仍在发力途中。3月社融及信贷再超预期，社融同比增速回升至10.6%，总量和结构均与1月呈现较强的相似性，即社融增量主要由政府债、票据和企业短贷贡献，地产及相关的居民部分仍处于同比负增环境。从一季度金融数据来看，居民去杠杆、企业稳杠杆、政府加杠杆的组合延续，从一季度中游开工及央企订单数据来看，交运、水利、新旧能源为代表的基建方向主要发力，地产因城施策范围及力度扩张，尚未体现在销售及居民信贷上，制造业在2021年上半年高基数环境下信贷进一步提升相对有限。总体来看，宽信用仍需继续发力，周中国常会提出“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力”，显示出政策对于宽信用的发力方向。

本周中美利差倒挂引起普遍关注，美国10年期国债收益率上行突破2.8%，中国10年期国债于2.7%-2.8%震荡，中美10年期国债利率自2010年来首次出现倒挂。2021年下半年以来，中国更多面临“滞”而美国更多面临“胀”，3月美国CPI同比增速8.5%再创新高。反映在两国利率层面，高通胀驱动美联储政策持续收紧，较强的加息缩表预期强化美债利率上行趋势，而中债利率区间震荡，反映现有政策力度下宽信用传导不畅与经济预期偏弱。在宽信用逐步落地后，我们认为中债利率有望逐步抬升。

短期来看，疫情冲击、外部不确定环境下稳增长与防风险必要性继续提升，成功的疫情防控本身也能够缓解市场担忧，地产部门的政策预期先行，疫情缓和后财政驱动的基建施工有望加速，部分央企一季度订单保持高增。能源转型带来的阶段性矛盾仍未消除，俄乌地缘冲突尚不明朗，大宗商品持续高位震荡，为遏制高通胀美联储收紧方向明确，利好贵金属、农业、传统能源建设等方向。中期来看，国内先进制造产业链继续完善，构成我国比较优势全球竞争力。随着业绩披露期来到，我们将在政策基础上深挖景气方向，继续布局具备超预期潜力的优质公司。

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