通胀更进一步，货币宽松的约束也近了

各位投资者朋友大家好，本周的债市观察迟到了。最近的疫情对许多朋友的生活造成了影响，这样的影晌也反映在了市场运行中。用“震荡市”来形容当下市场恐怕稍显刻板。债券市场经历过此前的波动，最近显得太平了一些。国泰君安30天滚动持有中短债债券C 和他的两个兄弟国泰君安君得利短债债券C /国泰君安60天滚动持有中短债债券C 也重新回到“日拱一足”的状态。

对于我们的日常理财来说，越在这种时候，越要时刻关注自己的持仓和风险敞口。在疾风骤雨中，对自己的风险敞口进行收敛，有时可能比找准一个上涨机会带来的好处更大。

1. 数据跟踪：CPl高于预期，物价上涨出现巩固迹象

3月CP数据中，食品分项季节性走低，交通运输分项随油价走高（与2月相同）。

本月数据中值得关注的是：3月由于疫情影响导致教育娱乐价格出现单项环比明显下降，但核心CPI数据仍持平，意味着其他分项上涨。

从更长的时间周期来看，CPl剔除食品与交通运输分项后，剩余成分的3个月移动平均值出现超季节性的上升，意味着通胀从持续性、普遍性两个维度均己有开始巩固的迹象出现，将对货币政策的进一步宽松预期形成约束。

2. 重点关注：两次重要经济会议召开

上周，李克强总理主持召开国常会，新增宏观政策“适时加力”表述，并认为环境复杂和不确定性“超出预期”。随后总理再次主持召开专家和企业家座谈会，提出“保持经济运行在合理区间主要是稳就业、稳物价”（但二者作为菲利普斯曲线的两端，如何平衡仍是主要问题之一）。

另外，近期关于地方升级防控，高速公路关停的新闻时有出现，交通运输部也召开会议强调维护供应链稳定，确保“三不断”。

我们认为，高层相关表述的边际变化意味着后续短期内货币政策宽松倾向提升，但货币政策的物价约束也开始浮现。这将对长端利率的继续下行形成阻力。

3. 后市关注：经济及利率区间震荡的可能性加大

经济面临下有底（财政支持力度大）+上有顶（地产/外需/中长期压制因素）的格局，央行处于货币政策观察期，高层表态后续政策加力，且4月为季节性货币宽松时段，整体环境对利率市场（特别是短端）仍偏友好。但3月下旬以来长端国债已有一定的上涨，后续继续交易长端利率下行的性价比走低，需关注其下行幅度不大，甚至出现回调的风险。

4. 风险提示：

继续关注地缘政治局势、疫情影响、二季度起CPI的见底上行风险。

@天天精华君