【听“君”说FOF】“耐心坚守”或“灵活求变”，哪类基金更有可能在当下的市场环境中胜出？

在挑选公募基金时，不论是投资者还是销售平台，都喜欢考察和展示基金的历史业绩。

这一方面是因为长期历史业绩能够在一定程度上反映基金经理的能力，另一方面也是因为业绩优势具有一定的惯性——过去收益较高的基金，在未来一段时间里仍然可能获取到较高收益，也就是我们常说的“动量效应”。

然而，简单买入历史业绩好的基金，其实很容易陷入追高的陷阱，一不小心就可能“上车”在山顶，体验一把过山车式的下跌刺激。

因此，在上个月的FOF投研月报中，国泰君安资管FOF团队从一个相对独立的维度——风格波动程度出发，帮助投资者从历史表现好的基金中优中选优，进一步提升投资收益。

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「基金投资操作指南」

• 全市场的基金可以分为高波动基金和低波动基金，高波动基金会“灵活求变”，根据市场热点灵活切换风格；低波动基金则更像是“耐心坚守”派，会坚守一种风格，等待赚钱的机会出现。两种基金没有高低之分，各有更适合的市场环境。

• 比起低波动基金，国泰君安资管FOF团队的模型显示，高波动基金可能更适合当下的市场环境。

一、看榜单买基金完全不靠谱吗？

如果我们一直买入历史业绩较好的基金，从较长的时间周期来看是能赚到钱的，但是这种策略对交易频率的要求较高，要求投资者每个季度甚至每个月换仓一批基金。

如果去看基金业绩排行榜单，由于今天的榜单和一个月后榜单上的基金可能完全不同，如果频繁根据历史业绩榜单调仓，就会需要支出高额的交易费用，从而让收益大打折扣。

从图表1中我们可以看出，历史收益好的基金（红色折线）长期能够跑赢历史业绩差的基金（蓝色折线），但是相比于偏股基金指数（紫色折线），仍然有较大的收益差距（红线与紫线的差距），这主要是由交易费用导致的收益折损。因此，在选基金时可以从历史业绩好的基金中进一步优选，并且通过拉长持有时间来降低交易费用。

图表1：简单根据历史业绩选择基金的策略收益有限

来源：Wind，国泰君安资管

二、一个有效的新维度：风格波动程度

我们知道，每一只股票都可以按照风格进行刻画，例如宁德时代在价值成长维度上属于成长风格，而在市值风格上属于大盘风格。

基金也是如此。图表2展示了单一时间段的基金风格分布。左图的基金虽然非常偏向小盘成长，但在其他类型的风格上也有所涉猎，相对“全面发展”，属于均衡型。而右图的基金则相对更为”偏科”，仅在中盘成长与中盘价值上有所覆盖。

需要说明的是，一只基金是“全面发展”还是“偏科”，这两者之间并无优劣之分，重要的是结合基金经理能力圈去考量，挑选适合当下市场环境的产品。

图表2：基金的风格暴露程度计算（以巨潮风格为例）

来源：Wind，国泰君安资管

随着时间迁移，我们持续观察一只基金在风格上是否有变化，就可以知道这只基金的风格波动程度。

我们可以据此将全市场的基金分成两类：高波动基金和低波动基金：

• 高波动基金会“灵活求变”，根据市场热点灵活切换风格；

• 低波动基金则更像是“耐心坚守”派，会坚守一种风格，等待赚钱的机会出现。

三、然后，现在适合“耐心坚守”还是“灵活求变”？

当下的市场环境适合买哪一类的基金？

我们通过很多探索，发现了一个有效的预判指标：高波动基金与低波动基金的收益差值。

在历史业绩较好的基金中，我们对高波动和低波动基金的业绩进行了持续跟踪。我们发现自2019年起，这两类基金的收益之差呈现出明显的周期性。这意味着当两组基金的收益差值达到历史极端水平时，未来就有可能发生反转，这时我们就可以从一类基金切换至另一类基金持有。

图表3: 高波动组和低波动组的平均收益之差

来源：Wind，国泰君安资管

让我们来检验一下这个方式的效果如何。

近一年来指标提示切换基金配置类型的时点有两次：

• 一次是在2021年初，正是抱团行情上演到极致的时候。当时坚守抱团的基金风格波动小，且历史收益较好，模型发出切换至高波动基金的信号，指出需要切换至风格波动较大的基金。

• 这一指标准确预判了后来抱团行情的瓦解，Wind数据显示，在后面的几个月中，那些风格波动较大的基金相对于固守风格的基金获取了20%以上的超额收益。

• 第二次是在2021年8月，指标判断低波动基金占优，而在这之后大热的新能源板块出现回调，潮水退去后，盲目切换风格追涨杀跌的基金确实面临了超额回撤。

我们也从更长的时间维度对这一指标的准确性进行了统计。从2018年10月以来，该指标总计发出22次切换配置的信号，其中可验证结果的18次中，有11次正确判断了未来两组基金中表现更好的一组，胜率达到61%。

相对于单纯买入历史业绩好的基金的策略，这一方式的胜率也提高了28%。因此，这一方式确实在通过历史业绩挑选基金的基础上，提供了有效的优化。

那么最后，当下的市场环境更适合配置高波动基金还是低波动基金？

在2022年2月末，指标显示目前的市场环境更适合高波动型基金。

值得注意的是，从历史数据看来，指标具有1-2个月的领先性，这意味着即使指标发现了新的趋势，市场仍然可能延续此前的状态一小段时间，这是由于市场惯性造成的。

当前市场环境较差，2022年开年以来全市场都在不断调整震荡，市场情绪也处于较低水平。尽管本模型无法对权益基金的整体走势做出判断，但我们有理由相信，在未来外部宏观环境出现边际稳定时，或将是高波动型基金迎来良好表现的时点。