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上周市场回顾

上证指数

-1.25%

沪深300

-0.99%

深证成指

-2.60%

创业板指

-4.26%

 行业表现方面

上周煤炭、食品饮料、商贸零售涨幅居前:

煤炭

5.02%

食品饮料

4.40%

商贸零售

3.12%

电力设备、传媒、通信跌幅较大:

电力设备

-7.37%

传媒

-6.39%

通信

-5.67%

数据来源:Wind资讯

#策略观点

4月15日晚间,央行宣布实施历史上首次25BP的降准,迅速落实了两天前国常会提出的“适时降准”要求。降准幅度首次收窄至25BP,凸显当前流动性投放迫切性并不高,在央行外汇储备经营利润上缴财政有望推升二季度基础货币增速的背景下,此次降准或相当于“置换月末逆回购”。国常会重提“适时降准”之后,市场对近日降准已经形成强烈预期,但25BP的极窄降幅却是出乎市场预料的,为什么拿出这样一个稍显谨慎的幅度?

从流动性供给“量”的角度来看,两大财政货币政策操作配合的因素,令二季度流动性投放本身就比较充裕:其一,今年财政支出较去年明显更加积极,去年多存的政府存款也成为今年重要的财政融资手段,政府存款的多减对基础货币高增提供了重要支持,3月政府存款单月减少达12657亿,同比大幅多减7000亿,仅这一项就对M2同比增速形成了1.2个百分点的增量贡献,加之1-3月MLF增量净投放4000亿,3月在M2同比上行0.5%至9.7%的基础上,测算的超储率仍达到1.6%,显示银行间流动性已经相当充裕。

其二,二季度即将迎来万亿增值税留抵退税的年内峰值,其所采用的央行外汇储备经营利润上缴的融资模式也将带来当季约6000亿的增量基础货币大规模投放,从而二季度流动性本就相当充裕,保证9.0%-9.5%左右的M2增速难度并不大。从这个意义上来看,这次25BP合计5300亿的流动性释放,或许其实相当于对月末逆回购的置换。

市场对这半次降准有心理落差,但这并非当下经济与市场的核心矛盾。我们可以看到自去年底以来,央行降准降息并未阻止市场下跌,说明货币政策可能并非市场弱势的主因。去年12月市场持续下跌的内因或是各行业监管政策的极端严苛+3月下旬以来爆发的疫情,外因则主要是美长债利率的持续上行。 前者在3月16日出现政策底以来,压力明显缓和。除去传统的基建地产财政政策在加码和放松外,在这周我们还可以看到游戏版号的重开,消费鼓励政策的出台、证监会等三部委提出12条举措支持上市公司发展维护资本市场稳定、国务院常务会议鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率、16日上海出台复工复产的规划通知等等。这些说明各行业的监管政策均在纠偏,稳增长正全面铺开向纵深发展

对于美债收益率,美联储上一轮加息周期10年期美债收益率最高接近3.2%,我们认为本轮利率水平超过疫情前高点的概率或许比较小——因此这轮发达经济体(美债主要持有者)的经济增速让美长债上行空间有限。当前美联储预计的长期中性利率水平是2.4%,上轮加息周期是3.0%。上一轮美联储加息周期中10年期美债收益率最高水平和当时的中性利率差不多,而本轮美债收益率已经略高于当前预期的中性利率水平。综上所述,我们认为如果仅考虑发达经济体本身所处的状态以及加息因素,海外这一轮债券的抛售带来收益率的回升周期或已经接近尾声。那就是说,创业板或许也在构建阶段性的底部。

具体到行业,稳增长条线关注煤炭/地产/建筑/有色,关注银行/钢铁。消费与成长板块,关注CXO,电力设备,关注半导体

本文由“壹伴编辑器”提供技术支持

#重要政策和经济数据

4月11日

中国3月金融数据全面超出市场预期。央行数据显示,中国3月社会融资规模增量为4.65万亿元,比上年同期多1.28万亿元;一季度社会融资规模增量累计12.06万亿元,创下单季历史新高,比上年同期多1.77万亿元。3月M2同比增速加快至9.7%,M1增速持平于4.7%;一季度净投放现金4317亿元。3月新增人民币贷款3.13万亿元,同比多增3951亿元;一季度人民币贷款增加8.34万亿元,为有记录以来新高,同比多增6636亿元

全球通胀压力下,中国物价继续保持平稳运行。国家统计局发布数据显示,3月份全国CPI同比上涨1.5%,涨幅比上月扩大0.6个百分点;环比由上月上涨0.6%转为持平。3月食品价格下降1.5%,其中猪肉价格下降41.4%,鲜菜价格上涨17.2%。3月份PPI环比上涨1.1%,涨幅比上月扩大0.6个百分点;同比上涨8.3%,涨幅比上月回落0.5个百分点,主要是去年同期基数较高。

证监会、国资委、全国工商联提出12条举措支持上市公司发展,维护资本市场稳定。三部门明确,对各类市场主体一视同仁,不设置任何附加条件和隐形门槛;依法依规支持上市房企积极向新发展模式转型;免除上市公司2022年上市初费和年费、网络投票服务费等费用;鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产;鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划,支持符合条件的上市公司为稳定股价进行回购;大股东、董监高要审慎制定减持计划;支持上市公司增加现金分红在利润分配中的比重;对于国有控股上市公司股份回购、现金分红给予积极指导支持

债券市场再度见证历史性时刻。4月11日盘中,中美10年期国债利差出现倒挂,为2010年来首次。对于中美利差倒挂的影响,机构分析认为,未来人民币汇率可能展开调整,但出现大幅贬值的风险可控;同时对跨境资金流动的影响也可控。但在货币政策方面,现阶段,市场期待的MLF降息和降准等政策虽有利于加大金融对实体经济的支持,但也有可能会增加内外部保持均衡的难度;央行单纯依靠总量调控手段的可能性有所下降,结构性工具的重要性增加

4月12日

江西考察时强调,加快已定助企纾困等政策举措实施进度,推进改革开放,有力应对国内外环境超预期变化,稳就业稳物价,稳定宏观经济大盘,切实保障民生。要加快专项债发行使用,提高项目审批效率,条件成熟的要在保证质量的基础上全面展开建设,扩大有效投资。退税进度要进一步加快,尽早让企业拿到真金白银。要确保交通骨干网络和配送、国内国际物流畅通

财政部多位相关部门负责人透露,今年专项债券发行使用工作起步早、动作快,进度明显快于往年。在去年12月提前下达2022年新增专项债券额度1.46万亿元的基础上,今年3月30日又向各地下达2022年剩余的新增专项债券限额。2022年专项债在继续用于九大领域的基础上,从三方面合理扩大使用范围。在专项项目储备方面,目前合计两批储备7.1万个项目。专项债券项目穿透式监测方面,预计今年7月底能够实现全覆盖。

商务部部长王文涛召开专题会议,会同交通运输部研究做好货运物流保通保畅工作,确保疫情防控重点地区群众生活必需品供应,助力稳住外贸外资基本盘。会议指出,要结合外贸、外资企业特点和诉求,有针对性地做好货运物流保通保畅工作,坚持稳字当头、稳中求进,稳住外贸外资基本盘。

中国石油流通协会预测,从短中期(一年内)看,国际油价将呈高位宽幅动荡走势,应在90-120美元/桶区间变化。若俄乌危机持续时间超过半年,油价将可能刷新2008年历史最高价格。中长期(2-3年)来看,油价将逐渐回落,可能在80~110美元/桶区间震荡。

4月13日

国务院常务会议确定加大金融支持实体经济的措施,鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率,适时运用降准等货币政策工具,降低综合融资成本。会议部署促进消费的政策举措,培育壮大“智慧+”消费,促进医疗健康、养老、托育等消费,鼓励汽车、家电等大宗消费,各地不得新增汽车限购措施,已实施限购的逐步增加增量指标;支持新能源汽车消费。会议还决定,进一步加大出口退税等政策支持力度

海南考察时强调,统筹疫情防控和经济社会发展,统筹发展和安全,加快建设具有世界影响力的中国特色自由贸易港,让海南成为新时代中国改革开放的示范。要聚焦发展旅游业、现代服务业、高新技术产业、热带特色高效农业,加快构建现代产业体系。要继续实施减负稳岗扩就业政策,健全重要民生商品保供稳价机制。要坚持人民至上、生命至上,坚持外防输入、内防反弹,坚持科学精准、动态清零,抓细抓实疫情防控各项举措。提高科学精准防控本领,完善各种应急预案,严格落实常态化防控措施,最大限度减少疫情对经济社会发展的影响

财政部等三部门支持实施县域商业建设行动,以加快推进县域商业体系建设,促进农村消费和农民增收,助力全面推进乡村振兴。引导支持的主要方向包括补齐县域商业基础设施短板、完善县乡村三级物流配送体系、改善优化县域消费渠道等。

工信部印发《工业互联网专项工作组2022年工作计划》提出,打造“5G+工业互联网”升级版。加快5G全连接工厂建设,出台5G全连接工厂建设指导性文件,打造10个5G全连接工厂标杆,开展工业5G专网试点,完善5G专网部署模式。

今年一季度我国外贸实现开局稳,为实现全年目标打下较好基础。据海关统计,一季度我国货物贸易进出口总值9.42万亿元,同比增长10.7%,连续7个季度保持同比正增长。其中,出口5.23万亿元,增长13.4%;进口4.19万亿元,增长7.5%;贸易顺差1.04万亿元。其中,3月出口1.75万亿元,同比增长12.9%;进口1.45万亿元,同比下降1.7%;贸易顺差3005.8亿元。

4月14日

央行解读一季度我国主要金融数据表示,下一步将适时运用降准等货币政策工具,进一步加大金融对实体经济特别是受疫情影响严重的行业和中小微企业、个体工商户的支持力度,向实体经济合理让利,降低综合融资成本。预计未来信贷投放将继续保持稳定增长的态势,支持经济复苏。当前市场降准降息预期快速上升,并认为15日降准是大概率事件,野村中国预计央行将降准50个基点,增加银行可贷资金约1.2万亿元,同时还将降息10个基点

财政部部长刘昆撰文指出,要把“稳”放在宏观调控突出位置,加大财政支出强度和逆周期政策力度,坚决托住宏观经济的底,全力保障经济运行在合理区间。加快财政资金支出、专项债券发行使用、中央基建投资预算下达,尽快细化落实退税减税政策方案,确保有利于激活力增动力的政策早出台早落地早见效。今年继续实施更大规模组合式减税降费,预计全年退税减税约2.5万亿元;继续将与县区财政运行密切相关的转移支付纳入直达资金范围,直达资金总量增加到4万亿元以上。

央行金融市场司司长邹澜透露,截至3月末,全国个人住房贷款余额38.8万亿元,同比增长8.9%。他指出,近期房贷利率下调主要是发生在银行层面。3月份以来,由于市场需求减弱,全国已经有一百多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况,自主下调了房贷利率,平均幅度在20个到60个基点不等。另外,部分省级市场利率定价自律机制也配合地方政府的调控要求,下调本城市首付比例下限和利率下限。

4月15日

央行降准如期而至但幅度不及预期,降息预期落空。央行决定4月25日降准0.25个百分点,同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25个百分点。此次降准为全面降准,共计释放长期资金约5300亿元。另外,央行4月15日开展1500亿元1年期MLF操作和100亿元逆回购操作,中标利率分别为2.85%和2.10%,均与前期持平。此前,市场预期央行本次大概率全面降准50bp,MLF操作将降息10个BP。虽然此次降息预期落空,但业内人士分析认为,二季度仍有降息的可能性,4月20日1年期LPR利率可能会下调

央行表示,当前流动性已处于合理充裕水平,此次降准旨在增强金融机构资金配置能力,加大对实体经济的支持力度;引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业;降低金融机构资金成本,通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。此次降准之后,央行将继续实施稳健货币政策。密切关注物价走势变化,保持物价总体稳定。密切关注主要发达经济体货币政策调整,兼顾内外平衡。同时,保持流动性合理充裕,促进降低综合融资成本,稳定宏观经济大盘。

国家发改委今年已审批核准固定资产投资项目32个,总投资5200亿元,主要集中在交通、水利、能源、高技术等行业。发改委表示,3月份以来,受疫情等因素影响,保持投资平稳增长面临一些压力。但总的看,当前稳投资工作具备不少有利条件,预计一季度投资将保持平稳增长。下一步,要落实积极扩大有效投资各项政策措施,为稳定宏观经济大盘发挥重要作用

工信部多措并举支持在沪重点企业稳定生产,全力保障产业链供应链运转顺畅研究建立产业链供应链诉求应急协调机制,设立工业和信息化领域保运转重点企业“白名单”,集中资源优先保障集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等重点行业666家重点企业复工复产。另外,会同发改委、交通运输部建立长三角“三省一市”重要生产物资保障协调对接机制,确保关键产品和三农物资运输顺畅 Image

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