2022年以来，沪深各大指数均出现不同程度回调，呈现波动与震荡较大的特点。当下是否已渐入市场底部？后市又有哪些投资脉络？汇添富基金经理黄耀锋、申万宏源研究所副所长王胜，为我们分享了他们的观点。
黄耀锋：
企稳迹象初现，市场向下空间较为有限
“今年或是‘危机交易’的年份，与危机相关性高的板块表现较好，与内需、外需经济双循环相关的板块则回撤较大。市场整体呈现波动较大的特征，但也恰恰因为这样的波动，可能会酝酿出一些机会。”
黄耀锋表示：“从经济和政策周期的角度来看，一般来说，市场底部在政策底部之后形成，目前我们已经看到了一些企稳迹象。”
首先，3月份各个上层会议透露出较多“稳增长”声音；其次，黄耀锋认为，中国经济通常3到4年为一个小周期，7到8年为一个大周期。“沪深300和中证500的整体估值已回落，均位于历史中位数水平以下，这意味着向下空间可能已经比较有限了。”黄耀锋说。
（数据来源：Wind，截至2021/4/14。指数过往表现不预示未来，不构成基金业绩的保证。）
“疫情终将过去，战争也必将平息，能源的价格上涨也是周期性的。一旦危机平息，当市场回归到较为正常的逻辑和投资脉络里面来，现在受损的一些行业如消费、制造业及一些进出口受损的行业，站在未来半年或者一年的维度去看，或将逐渐呈现出修复的韧性。”
市场 “三部曲”下跌之后，
二季度走势如何？
王胜用三部曲来形容这一轮的下跌：“2021年下半年，很多投资者觉得2022年美国中期选举不会加息，但最后加息如期而至，因此市场出现第一波回调。1月回调之后，2月反弹了一波，但很快又因俄乌超预期的地缘政治风险回调，此后由于疫情和随之而生的担忧，市场进行了第三波的回调。”
三波回调之后，我们再次思考问题：
美联储加息会不会进一步超预期？俄乌问题、疫情带来的影响对不会进一步冲击市场？
对此，王胜认为：“首先，对于美联储加息，市场上多数声音预期是‘沃尔克重来’。”
（沃尔克，1979年-1987年美联储主席，以推行强硬的降通胀政策闻名，代表手段为：经济越差，越要加息。）
“但是，经历2020年新冠疫情后的美联储，实行了全球财政货币化、大规模扩表的政策，突然转向大幅加息的可能性是比较小的。当然，5月可能还会加息， 但越往后加息超预期难度越大。全年来看，上半年采取收紧政策、加息较为可能，加息超预期（超过7次）可能性较小。
其次，我们确实需要认识到，俄乌问题加速了大宗商品的上涨，导致一部分上市公司原材料成本上行，对毛利率形成了冲击。而疫情也确实对部分上市公司的供应链、以及营业收入产生了影响，冲击了业绩。总结来看，二季度市场可能需要消化这些冲击。”
后市投资脉络干货梳理
市场震荡之时，我们应该如何布局后市？哪些具体行业板块是值得关注的呢？黄耀锋和王胜为我们做了详细的后市投资脉络梳理：
安全主线
“俄乌的地缘政治冲突，让我们更加意识到安全这条主线的重要性。这里的安全不仅指军工，还有农业粮食安全、信息安全、工业产业链安全和能源安全。”其中，解决能源安全问题与碳中和目标深刻联系。
“很多人对于碳中和的理解可能存在着偏误，认为实现碳中和与稳增长存在冲突，实则不然，”黄耀锋表示，“俄乌问题，使很多人认为欧洲可能不再重视碳中和，要加强火电、核电了，而我的看法是这些旧的能源方式确实可能重启，但是不等于不发展绿电了。通过多元化的能源供给方式，来保障能源安全。”
稳增长、低估值主线
“地产和房地产后周期等行业是‘稳增长’主要相关的领域，可能出现一些结构性的机会，在估值较为合理的情况下，值得作为底层的资产配置。”王胜认为。
“其次，稳增长不止仅限于房产，当稳增长成效显现，与房产关联性很强的消费行业也会活跃起来；且消费行业的龙头经过一年多的调整，估值也处于相对合理的区间，存在反转的机会。
此外，互联网行业过去几年存在不少内外部的问题，经过国家的整治，待内外部环境因素较为稳定后，我们仍可以关注一些创造力强、商业模式好的公司，重新评估它们的内在价值。
铁路板块也是一个值得关注的低估值板块。很多铁路领域公司既是传统的价值股，又受益于国企改革预期；后期疫情政策如果有调整的话，这个板块也具有向上恢复的弹性。”
王胜对数字经济领域也较为关注：“在大家印象中，数字经济估值较高，但实际上这个板块现在也有很多的低估值个股，处于历史估值的低位，例如一些电信运营商在港股的估值很低，分红率又很高，长期来看仍具有较好前景。”
黄耀锋的均衡、多元与“金字塔组合”
黄耀锋是汇添富资深的策略分析师，北京大学经济学硕士，具有10年证券基金从业经验和3年投资管理经验，在宏观、策略、金融、周期行业具有深入研究经验，擅长大类资产配置。
黄耀锋倾向于将顺势和逆向投资相结合，保持相对均衡的投资风格。“在市场波动比较大的时候，我参与管理的汇添富红利增长整体的波动率相对较低，这也是因为它投资的板块相对均衡，没有过多押注赛道。这样的投资风格，在当下市场筑底的过程中更加占优。”据悉，汇添富红利增长从2019年4月26日至今（截至2022/2/28）净值增长81.96%，超额收益79.35%，同期业绩基准2.61%：
数据来源：业绩经托管行复核，基准来自Wind，截至2022/2/28
近日，黄耀锋亦将担任汇添富多元价值发现混合基金(代码：A类 013367、C类013368)的基金经理。为什么这个产品叫做多元价值发现？这与黄耀锋对这个产品的布局策略密切相关——简单来说，就是多元、均衡、金字塔组合，不过多押注赛道。
什么是 “金字塔组合”呢？
“金字塔的基石多为稳定增长、估值较低的价值股，比如银行股，很多投资者不愿意去买这种银行股，但是从过去五年、十年来看，能够跑赢优质银行股的基金屈指可数。
金字塔的中层，则体现为在策略上投资脉络的变化，我们会自上而下地从资产配置、行业配置等中观层面进行比较。
金字塔的顶层，我们则通过汇添富的平台，自下而上地选出一些还没有被挖掘到的公司作为组合的。”黄耀锋答道。
这样的“金字塔”组合，使得黄耀锋的组合资产呈“阶梯式分布”，不会一味进攻，亦不会一味防守，从而力争加强产品整体收益率的稳定性。
给投资者的建议：
情绪加仓还是逆市持有？
王胜建议，如果长期看好一些资产的逻辑没有变，投资者要敢于逆市持有；而不是在买入了一些赚钱后，进行“情绪加仓”。
真正应当积极乐观的时候，往往是情绪低迷、市场真正的底部之时。而这，也是越在底部，有一些追求卓越的资产管理公司反而发行了更多产品的原因之一。
黄耀锋认为：“在市场接近底部之时，投资者更需要抱有比较乐观、平和的心态。”
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风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本材料中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金业绩亦不构成未来基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资应当注意“买者自负”原则。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件以详细了解产品风险收益特征，根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。上述内容除特别注明外，版权归汇添富基金所有，未经允许，请勿转发。
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