信达澳亚人物志|是星涛：深度研究的价值领航者

四季交替，是自然界不变的规律。而风格切换、行业轮动则是资本市场的运行规律。

今年初以来，国内资本市场出现明显的震荡下行，板块走势呈现出结构性分化，前期热门赛道股出现明显回调，以基建为代表的大盘价值股表现亮眼，整个资本市场针对稳增长方向进行了重新资产配置和定价。那么，对于稳增长的持续性究竟该怎么看？那些稳增长相关行业值得关注？如何挖掘价值股投资机会？本期“信达澳亚人物志”栏目，我们邀请信达澳亚价值风格基金经理是星涛，为您全面解读投资策略，以及稳增长相关的投资机会。

简介：是星涛，复旦大学金融学硕士，2012年7月至2014年9月于光大保德信基金管理有限公司任研究员，2014年10月至2021年3月于汇丰晋信基金管理有限公司先后任研究员，基金经理，2021年3月加入信达澳亚基金管理有限公司。信达澳银价值精选混合基金基金经理（2021年10月26日起至今）、信达澳银优势价值混合基金基金经理（2021年12月03日起至今）、拟任信达澳银远见价值混合基金基金经理。

是星涛拥有丰富的投研经验和靓丽的历史业绩，不同于近几年涌现的“赛道型”新星，他非常注重组合的均衡，投资视野覆盖全市场，重点关注优质价值个股，以消费、制造等资产为底仓，以成长类资产为组合提供弹性。

是星涛于2016年正式从研究员转型成为基金经理，2016年3月12日至2021年3月13日期间管理汇丰晋信消费红利股票基金间累计总回报199.20%，年化回报24.15%，期间沪深300涨幅61.45%。（数据经托管行复核）

关于投资理念

从投资理念来看，是星涛追求在个股价格低于企业内在价值时买入，或在个股被相对低估并在合理估值范围内时买入，等待价值回归，相比于追逐市场热点，而更倾向于逆向投资市场关注度较低的价值标的，尤其在市场抱团瓦解行情中往往表现突出。此外，由于注重低估值带来的安全边际，产品在下跌市场中相较于同类产品防御能力较强。

而在个股投资方面，是星涛善于自下而上深研个股，在个股筛选上，是星涛会使用PB-ROE模型的选股体系，PB（市净率）代表企业相对估值，ROE（净资产收益率）代表企业盈利能力，PB-ROE综合考虑了企业估值与企业经营质量，利用PB-ROE模型定期对全市场股票进行筛选，并在关注的区域内通过对公司自下而上的深度分析，确定企业的ROE的持续性与PB的合理性，从而选出估值合理或低估的高性价比优质公司配置。

基金经理面对面，是星涛和我们聊了聊：

1、当前地产基建板块表现抢眼，谈一谈您对地产和基建的看法？

是星涛：首先，我觉得这轮房地产边际放开后的弹性和过去可能不太一样，过去经济周期是大量的房子建好之后，库存积压，因为信贷收紧或者房地产政策收紧导致需求不足，那么放松之后需求就会出来，作用是去库存，那么房地产后链的影响是积极的，装修和家电家具等还是会起来的，但这轮库存是不足的，开发商对于库存是比较谨慎的，在放松之后可能市场是没有库存去消化，对于房地产后链的品种，作用可能不是很大。

在消费建材中，我比较关注的是钢结构和稳增长相关的水泥等，钢结构我们去调研时发现订单非常饱满，基本上产能利用率已经满了，现在是在筛选客户，也有经营模式上的创新。水泥板块的部分公司去年以来逐步更换了管理层，这也使得他们对企业盈利有了更高的要求，我们相信这些水泥公司接下来会在盈利能力上做得更好，从而抵消一部分由于房地产下滑带来的需求减弱影响。整个基建目前来看是要往上走的，水泥现在的估值也隐含了这个行业的预期，本质还是有相应的盈利空间，只是多少的问题。

2、对稳增长的持续性的看法？

是星涛：今年政府工作报告把稳增长放在更加突出的位置，《报告》明确提出，今年工作要坚持稳字当头、稳中求进，把稳增长放在更加突出的位置。各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策。

也有一些投资者会提出疑问，担心觉得稳增长是否会转瞬即逝，大家此前预期都比较高，所以害怕下半年发力会低于预期，持续性较差。其实，在市场下跌过程中，大家都容易用负面角度去解读它，比如央行降息会觉得是因为有压力、基本面不好、后面空间变小等；但是市场好的时候会是另一种解读方式。其实，目前来看，基本面兑现正在逐渐起来，二三季度相应的订单、收入、利润也会反映出来。

3、跟稳增长相关性较高的行业有哪些？如何看待这些行业？

是星涛：从传统来说，稳增长方面大家主要看财政端和货币端的发力。货币端从去年7月份降准以来，持续保持一个宽松周期，今年年初开始降息，后续大概率还是会有进一步的降及结构优化，市场流动性有望进一步充裕。财政这一块，我们看到的是新老基建这两个方向再加上房地产相关的一些行业，老基建大家都比较熟悉，包括基础建材以及一些相关领域，第二点是新经济这一块，未来很可能是财政支出或事业单位支出的一个重要方向，因为这个代表未来促进生产力的提升，它涉及到计算机、传媒、通信营销的板块，它不只是一个新经济或者新基建的范畴，而且它本身也带有成长属性，很可能会在上半年承担起稳增长的职能，下半年也有望在偏成长的行情当中有不错的表现。

新经济这一块，我会觉得是一个比较重要、有望贯穿全年的一个方向。房地产也是稳定整个经济底盘一个重要的方向，但整个房地产在去年四季度进入调整后，利润表这一段端目前还没有的到一个充分的检验。所以，在我看来，在整个稳增长当中，新经济还是会放在一个比较靠前的位置，然后是新老基建，最后才是房地产相关的板块。

4、站在当下，谈一谈您对短、中期市场的看法？

是星涛：短期来看，上半年可能还是稳增长，从传统来说，稳增长方面大家主要看财政端和货币端的发力，货币端从去年7月份降准以来，持续保持一个宽松周期，然后到今年年初开始降息，后续大概率还是会有进一步的结构优化，新老基建和房地产等大家可以关注。

中期的下半年应该是会有一些成长的机会，在成长方向当中，科技和新能源两条线可以关注。新能源在今年前期出现了比较大幅度的回调，本质上还是对于销量以及价格向下的一个担忧，但是我们也要看到，虽然销量增长速度相比于去年有所放缓，但其实还是有比较高的增长，所以今年像新能源这样的调整，还算是比较健康的一个调整，同时整个性价比又回到了一个比较容易去接受的位置。所以我觉得下半年是看好成长，重点的还是偏科技，并且新能源还是会有一个比较好的机会。

5、对消费板块是如何解读的？

是星涛：经过了去年的调整之后，很多消费公司估值已经有了较大调整，大众消费估值已经处于相对合理的区间，以白酒为主的高端消费品估值还相对较高，导致消费整体看起来估值还偏贵。本来二季度消费板块有望改善，但是地缘政治冲突导致能源价格、原材料价格飙升，去年年底预判的今年PPI和CPI剪刀差收窄预期的逻辑暂时成立不了，CPI在往上走，PPI却没有往下降，导致消费品的利润改善会低于预期。

但是我们也看到去年四季度大众消费品都公告提价了，今年元旦之后已经逐步落地，可以抵抗一部分原材料涨价的影响。至于未来原材料和大宗商品价格是否还会持续上涨我们目前无法判断，只是消费品的格局大部分是寡头垄断或双寡头垄断，如果成本进一步承压时，可能会有能力继续提价，或许后面会看到大众消费品持续提价的过程。今年这个板块暂时很难成为市场反弹的主力，它的估值不如稳增长那么便宜，成长性不如新能源那么高。

6、如何看待新能源板块？

是星涛：新能源这块，年初时大家比较担心是否和去年的消费一样会抱团瓦解，比如说担忧电动车补贴退步、中游环节压力较大等，目前股价下跌也是进行了一个释放，但是中长期的逻辑没有特别大的改变，看到下半年新能源电动车的产业链还是比较乐观。目前的利空是基于去年高基数影响，今年的量能和利润率压力在上半年会得到充分反应，到下半年切换看明年估值，更多的是关注中长期量能的兑现，所以目前调整下来或许是好事情，中期大概率还是有机会的。

在全球能源价格上涨的背景下，发电侧无论是光伏还是风电，中国是相对有优势的，虽然估值性价比相对一般，但是景气度仍然比较好。风电需要等到下半年，现在大家担心去年海风最后一年补贴导致的装机量前置，今年上半年会有装机下滑的风险，但是现在2023年招标释放出来的信号看还是比较乐观的，某些环节的毛利率压缩会在上半年释放，压力会有所缓解。到了下半年，风电还是值得去关注配置的方向。

注：根据信达澳亚基金管理有限公司相关更名公告，“信达澳银基金管理有限公司”自2022年3月21日起更名为“信达澳亚基金管理有限公司”，具体见我司发布的更名公告。公司后续将对旗下已管理和已获批未募集的产品进行更名并公告。

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本材料不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩的表现保证。基金投资有风险，请投资者全面认识基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》及《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件基础上，谨慎投资。请投资者严格遵守反洗钱相关法律法规的规定，切实履行反洗钱义务。本资料的相关内容仅供参考，不构成投资建议。