Q1经济数据尚未全部反应疫情冲击

感谢大家对于国泰君安30天滚动持有中短债债券C和国泰君安君得利短债债券C、国泰君安60天滚动持有中短债债券C短债三兄弟的关注。

最近我注意到，经历了之前的“股债双杀”，许多朋友对短债的“攻守兼备”也变得将信将疑。事实上，相比于一般的纯债产品，中短债由于其久期相对较短，受到利率的影响比较小。这一点你也可以从我们的产品净值曲线上看到，在此前的市场波动中，净值随受到影响，但没有造成到期收益的较大回撤。

另一方面，在市场环境较好的情况下，我们通过优选标的，同样可以收获不错的收益弹性。同时，由于中短债的持仓债券久期更短，我们也可以更快的对仓位进行灵活调动。我想，这在当前的震荡市场环境下，是个相当重要的优势。

大家有问题的话，欢迎继续给我评论留言，我会在下一期的周度观察中和大家做交流。

1. 数据跟踪：Q1经济数据尚未全部反应疫情冲击

国家统计局发布Q1经济数据（近两月数据受疫情冲击，整体均需谨慎对待）。

工业增加值环比季调0.39%（去年11月能耗双控期为0.38%）。与1-2月相比，虽大部分行业受疫情影响有所下滑，但高耗能制造业（黑色、有色、煤炭）等生产继续恢复。

固投数据主要受高基数影响，将公布的累计同比增速转换为单月同比，并以PPI扣除价格因素，则3月固投虽弱于2月，但1-3月合计相比于去年8-10月也已显著提升（尤其是制造业投资相对强势）。

整体GDP季调环比增速1.3%（去年四个季度分别为0.5%、1.2%、0.7%、1.5%），总体趋势继续呈恢复态势，整体来看，考虑到3月各项数据受疫情影响均较差（尤其是社零断崖式下滑），经济在抛开短期冲击后，可能实则继续处于底部企稳阶段。

需要注意的是，本轮疫情尚处于发展之中，吉林已实现社会面清零，上海新增数量也开始出现下降，疫情初步出现拐点。其对于经济的影响将在未来几个月中继续显现。

外贸数据方面，3月出口金额高于预期但环比1-2月收缩幅度大于除2020年外的往年同期水平，同时考虑价格因素（通胀继续走高），则实际季节性恢复力度较弱。叠加美国发布的3月零售数据环比增幅不及预期，整体显示后续外需的回落风险仍高。另外3月进口增速大幅回落转负，整体贸易顺差继续冲高。这其中可能受到上海疫情短期冲击影响，后续可继续关注相关数据。

地产数据方面，除央行提及Q1开发贷环比Q4继续多增，近期商品房销售受到疫情冲击较大，但北京商品房签约套数已经高于2020及2021年同期。北京作为上一轮调控最为“受伤”的城市之一，其回暖有信号意义，值得持续关注。此外，3月用电量在疫情冲击/封控，以及全国暖湿气温（居民生活用电增速明显下滑）的影响下仅小幅回落，建筑业用电量明显改善，也说明基建/地产合计的企稳作用明显。

2. 重点关注：如何看待央行降准？

上周五晚央行公告降准25bp，另外针对中小银行下调存款基准利率浮动上限10bp，不及预期。我们认为，流动性已处于合理充裕水平（此前DR007中枢在2%以下），且当前经济的主要矛盾为封控导致的供应链受阻，所以央行宽松力度有限属于正常。值得关注的央行在公告中给出“稳健货币政策”的内涵，即“物价稳定”和“内外平衡”，印证货币政策面临的物价约束和外部约束上升。此次降准可能短期内会形成利率震荡区间的下沿。

3. 后市关注：经济及利率可能已给出区间下沿，继续关注长债回调风险

经济面临下有底（财政支持力度大）+上有顶（地产/外需/中长期压制因素）的格局，短期4月继续位于货币季节性宽松时段，央行降准落地但可能已给出利率区间下沿。后续需继续关注长端利率出现回调的风险。

4. 风险提示：

继续关注地缘政治局势、疫情影响、二季度起CPI的见底上行风险。

@天天精华君