净值连续大跌，明星基金经理开始忏悔了

今天，焦巍先生在管的几只银华系混合基金发布的一季报挺有意思。

有过不错战绩，曾管理平安行业先锋混合、银华泰利混合等，现任银华富裕主题混合、银华富利精选混合、银华富饶精选三年持有混合、银华富久食品饮料精选混合基金经理的焦巍，在基金一季报里发表了一份“介于忏悔录和自白书之间的复盘手记”。

看来，经过一段较长时间、较大幅度的主动权益基金净值回撤后，特别是在今年一季度的快速下挫之后，基金经理的内心也挺受煎熬的。

焦巍在管时间最长的代表作银华富裕主题混合，自2021年三季度至今累计跌幅达到39.57%。

同期虽然由于大A调整、市场风格变化，净值下跌的主动权益基金很多，期间表现明显下滑的优质基金经理也不少，但他管理的银华富裕主题混合能跌40%，确实有点跌太猛了。

银华富裕主题混合之所以期间跌幅这么大，主要原因还是在于他持续坚守的医药、白酒、啤酒表现偏差。

在焦巍的这份手记里，他谈到了对所管基金过去一段时间配置结构，对自身投资方法甚至理念的反省以及一些持仓调整安排。

他管理的银华富裕主题混合一季度股票仓位87.81%，较2021年底只小幅下降4.08个百分点，股票仓位总体上仍旧维持较高水位。

作为以选股为主、较少做股票仓位择时的基金经理，他的反思与调仓主要体现在对行业与个股的配置上。

在一季度，长期看重医药行业的他，虽然依然重仓医药，但医药配置权重大幅调降，医药细分行业的配置结构也有明显变化，减持了创新药疫苗、医药研发外包龙头，保留并增加了消费属性更浓的医美龙头、知名OTC中药，并且接下来还会遵循以C端消费属性为重的医药配置思路。

因为他认为医药行业集采的力度可能会进一步强化，创新药的投融资力度或因此减弱，同时，部分原给予厚望的生物药企业似乎过得比预期更难，新冠用药高峰也已过去，生物药国际合作方面或许有值得担心之处，这几重不确定性因素打击了他重仓生物药、创新药相关企业的信心。

但这一观点其实与他在2021年四季度对医药的看法有些不太一样。

在去年四季报里，他认为，虽然医药集采对产品售价形成较大压力，疫情给部分药企带来的红利机会也逐渐结束，但回到常识来看，生物药的进步与领先地位是国内的内在需求，所以他仍然愿意坚守大量生物药创新药相关企业。

两种有所差异的医药观点都有一定道理，但到底哪个更贴近未来的事实，他最新的医药看法是基于合理修正还是因为大跌教训太深，后期再来验证一下。

此外，焦巍对于持仓结构平衡、估值重要性的意义也有了新的体会。

在大A市场风格变化给成长风格基金业绩造成冲击之后，他有了“需要在成长因子和价值因子方面有所布局”的想法。

而之前医药、白酒等从高估值回落给基金净值带来的负面影响，也让他“坚决不卖出好公司”的信条发生了变化，开始认为合理的估值保护对降低组合脆弱性来说意义重大。

基于风格平衡、估值合理等角度的新理解，焦巍在一季度还因此买了一些银行股。

对于估值合理性的意义这一点，个人比较认同他的新体会。

但至于他在基金持仓风格、具体配置的新看法，私以为看法有变属于正常，但基金经理还是要充分结合自己内心坚定认可的投资理念与配置能力圈来做决断会更好一些。

焦巍先生的自我反省与持仓调整最终能否得到市场正面验证，时间会给出答案，拭目以待吧。