2021部分基金年报分析

本篇文章对基金经理2021年年报基金经理的论述并未截图，原因是论述部分太长，所以，只做了简单的概括并写下我的理解，具体公告可以去基金销售平台查询公告阅读。

对于基金经理，他们所能做的就是在自己的投资框架内，做好自己的研究，然后等风来。现在大热的丘栋荣看好小盘股两年后，才赢得了市场的青睐。姜诚也差不多。感兴趣的读者，不妨去自行回看他们2021年以前的定期报告。

我第一次看建信基金邵卓的访谈时，就引起共鸣了。他对投资的理解我是很认同的。他的投资方法论是自下而上和自下而上结合，自上而下判断宏观环境的主要矛盾，行业景气周期，自下而上关注企业的成长空间、竞争格局、业绩增速和估值。过去一年，依据这个框架，他判断了中小市值公司的机会，同时也抓住了高景气行业（如：新能源）的公司。也在2021下半年，得到了机构的认可，规模达到约50亿。换手率偏高，业绩顺风时，换手率较低，业绩逆风时期，换手率偏高。他也在2021年报上谈及了权益类基金信息不对称的问题，不过并没有给出解决方案。综上，我打算再持续观察。

建信信息产业换手率

对于基金定期报告的撰写，我比较认可的模板是泓德秦毅所写的，市场描述、组合管理层面、业绩好与坏的原因、如何看待投资、宏观层面、未来配置的方向，依次道来。他是一位极低换手率的基金经理，根据市场的估值情况，他会调整组合，但幅度不会很大。比较明显的是在2021下半年减持新能源板块。行业占比一般不会超15%，持股集中度较为集中，由于个股不确定性，还是会选择一个行业的几个公司持仓。好公司在他的框架中依然是最重要的。业绩的原因他主要从流动性、估值和基本面三者进行分析。未来，他看好的方向是：低估值蓝筹的修复、中游制造业利润修复和受损于疫情的行业。

泓德睿泽成立以来持仓行业占比变化

朱雀产业臻选原经理张延鹏在2019年的年报中提到的投资理念现在依然适用，大体为产业链研究，证券方法配置，“烧冷灶”，现任基金经理梁跃军。不同点是已经从2019年中提出的聚焦四大产业链研究（医药，大消费，先进制造，科技）在2021下半年转变为现在聚焦3060产业链，“双碳领域。”目前，朱雀基金一半的研究员都在研究制造业，产品约50%在双碳方向布局。与韩冬在制造业方面投资不同的是，朱雀基金更关注技术变革对某些产业带来的颠覆性影响。布局的方向如图所示。

我喜欢国泰程洲的原因之一是，他是公募基金中少有的逆向投资人并且注重估值的方法论。在2020年初，他指出了“以大为美”的问题，在经历了几个月的逆风期后，他的压力也减小了，净值相对而言，还不错。方法论上，我认为与他相像的是万家莫海波，他们的能力圈不同。从基金大爆炸的业绩图来看，莫海波还是比程洲优秀的。这里引用一位读者的留言来评价他们：“投国泰程洲6年了，他为数不多的可以托付的基金经理。投万家莫海波3年了，也是一位很优秀的基金管理人。仔细观察他们在直播时候的言行举止，不会为了卖基金而眉飞色舞夸夸其谈的加戏，两个都是实在人。”

中加转型动力的冯汉杰在年报中提到，以前的泡沫股，现在来看，仍然较贵。2021年的绝对收益水平超预期，归因为个股涨幅超预期。中小市值个股表现不错，也提示了相关风险，反转时，下跌的浮度会很大也快速。指明了规模对基金收益带来了一定的制约因素，我看了他四季度的规模，约在40亿，扣除他管理的二级债基，规模粗估在20亿。想想其他高换手率基金经理，在路演中说，100亿不是问题，说这句话时，是经过认真思考的吗？还是屁股决定脑袋。粗估他的加仓时点可能会在右侧布局，这也是管理固收类基金经理会做的。风险控制主要通过个股选择、仓位管理和小部分的股指期货来平抑波动。

邬传雁在年报中说，港股波动大，叠加市场风格，致使规模下降，被迫减仓股票应对赎回。其实很多基金经理在四季度的仓位已经由以前的90%仓位降为75～85%，甚至更低，这也是基金在反弹中净值跟不上的原因之一。并不是他们有意减仓。年报显示邬传雁的在管规模约300亿。喜欢邬传雁的一点是，他选择企业的眼光足够长远，不需要考虑短期宏观环境的变化，注重企业家精神，这种方法论在公募基金中我觉得是少有的，同时，也是极具挑战性的。年报中也指出了他看的行业，如:创新药、光伏、职业教育、数字化等。这些行业在2021年跌幅较深，净值造成了不小的损失，我也在此前的文章写过他选择这些行业的逻辑，

引用一位读者的留言来评价他：“邬总身上有浓郁的学者风格，对投资行为赋予了近乎完美的逻辑执念和考究，这其实是成为一名杰出投资者的必要特质。但很遗憾错配在了一个，短线程反馈的岗位和江湖。一流的选股能力+坚韧且勇敢的心+阶段性的坏运气，酿成了一杯有心杀敌无力回天的苦酒…”

最后，用潘漪2021年报的一段话结尾。俄乌冲突是一个很大的不确定事件，未来的走向将对国际政治格局产生很深远的影响， 这类巨大的不确定性必然会降低投资者的风险偏好。如果事件能快速解决，那么这可能是一个短 期的冲击，反之如果变成持久的冲突，那它对资本市场的影响路径还需要多层次的分析论证。但是，对于一个已经下跌的市场，估值总是在变得更加便宜，现在股市的性价比从历史纵向比较来看，处在一个合理偏低估的状态，所以我们从中长期来看，反而在逐渐变得乐观。