【国投瑞银策略报告】2022年二季度投资展望

2022年第一季在多重利空因素迭加下，A股及港股同步面临显著调整。在去年四季度的市场展望中，我们提出限电带来经济成长压力、估值偏离及房地产债信心危机等观察，对于后市看法倾向保守。年初以来俄乌战事的发展，迭加国内疫情超预期地扩散，让前述的几个基本面负面因素加速反映在股票市场。

展望二季度市场，我们认为机会与风险将步入转换期，建议投资者可以择机入市，重点关注以下几点:

经济增长前景。第一季国内的经济增长率达到4.8%，超越市场预期；然而需求端的复苏仍然疲弱，加以就业市场情况未见好转，后续民间消费的复苏仍然路长且遥。在疫情防控与经济发展的政策权衡，以上海为首的长三角经济在第二季不可避免地将受到显著冲击。

四月中旬的调降存款准备率，在需求持续低迷，企业投资意愿不足的情况下，短期的刺激效果极为有限。然而我们预期经济活动可望在五月初重启，下半季的经济成长动能将逐步恢复。

疫情发展。国内疫情的严控政策压制上半年经济增长，对全年5.5%的成长目标也带来压力。预期进入二季度下半季，稳增长政策的加快落实，以政策发力拖底经济包含基建推动和地产的边际放松，将利好相关银行、地产行业。下半年随着Paxlovid的问世，将有助于求供应链恢复正常，新冠疫情带来长达两年的干扰，可望在年内落幕。

货币政策动向。随着降准的出台，短期内虽无降息的必要性，但若后续经济复苏持续乏力，降息可能是政策选项之一，于此同时必须留意的是与海外利差的变化。在全球主要央行进入紧缩周期中，国内的宽松政策将带来中美息差的进一步收窄，预期外资流出将是上半年大概率事件，但同时因为内部流动性的充裕，对市场风格可能带来新的变化。

海外局势。美联储的加息动向一直是去年以来全球投资者关注的重点，市场对于加息的预期趋于一致后，对金融市场而言，政策预期能得到充分消化，短期的冲击不大。至于是否需要担心过度紧缩带来的经济下行风险，我们认为可以从美国房地产的发展作为观察指标。

房地产价格对利率变动具有高度敏感性，从近期美国房市的表现，价格虽仍维持在历史高档，但交易活动已出现降温，加上相对于居民收入增长，房市整体处于健康地调整阶段，经济后续增长隐忧不大。

整体而言，在国内疫情仍未平息，经济增长在第二季将受到冲击，加以海外政经局势的不确定，短期内股票市场可能仍有下探空间。实体经济表现，在年内不宜抱持过高期望，但来自流动性的支持，对于权益市场的反弹，将提供有效的支撑。预期A股市场可望在经过近半年的调整后，于夏季来临之前出现反弹。

去年四季度开始，我们建议投资者适度降低风险资产的配置比重，经过前期的修正，建议投资者在市场筑底的过程中，逐步增加股市的投资部位，同时现阶段A股的机会仍优于港股。要达成经济稳增长的目标，选择性的宽信用将是必要的手段，债券市场在经济下行的背景和政策宽松的基调上，市场与政策的交互回馈，二季度或有阶段性投资机会。