一季度行情回顾及后市研判

天天基金的朋友们好，近期我所管理的产品披露了一季报，在这里和大家做一些季度的观点更新，希望能对大家进一步了解市场有所帮助。

我们的投研团队整体认为，2022年一季度国内外宏观形势较2021年更为复杂严峻。海外地缘政治冲突推升全球通胀预期，加速了海外主要经济体的货币政策转向收紧，尤其是美联储不断释放偏鹰信号、引导紧缩预期。市场在年初时对美联储全年加息次数预期只有3次，到一季度末已经上升到9次。3月美联储首次加息25bp后，在会议纪要中释放5月可能加息50bp信号，并明确5月启动缩表操作，单月缩表额度高达950亿美元，为上轮单月缩表规模的2倍左右。

国内经济而言，一季度基建发力较为明显，但经济受到地产低迷影响修复缓慢，3月起疫情局部爆发对经济形成进一步冲击。面对严峻的经济形势，国内政策环境保持友好，稳增长信号频出，维稳政策逐步落地。3月政府工作报告设定全年GDP增速目标“5.5%左右”，一季度央行全口径净投放资金3400亿呵护流动性、先后调降MLF和LPR利率，银行加大信贷投放助力社融回升至10.6%。部分城市开始调整限售限购等地产政策，但对地产提振效果尚不明显。

海外通胀风险加剧、美联储加快紧缩节奏、国内增长压力加剧等多因素影响下，一季度A股调整较多，Wind全A下跌14%。市场风格延续高低估值切换，具体行业中，仅煤炭、房地产、银行板块上涨，电子、军工、电力设备新能源等高估值成长赛道以及汽车、家电、食品饮料等消费板块跌幅较大。

权益类产品方面，一季度成长风格调整较多、高低估值切换明显，与发达经济体紧缩节奏加快、内外资微观流动性恶化等因素有关。多因素叠加，市场快速下跌，当时市场的政策底，情绪低渐次出现，业绩的确定性和公司的成长性，始终是我们选择优质公司的方向，择出顺应时代发展需求，行业空间仍处于扩张期，具有竞争优势的公司，以能分享到个股业绩和估值双提升的过程。行业相对均衡，主要聚焦在医药、上游资源品以及部分消费行业，结构上适度均衡。

一季度央行货币政策保持灵活精准、合理适度，银行间总体维持低波动、低中枢的偏宽松环境。10年期国债收益率先下后上，随后转为震荡。以春节为节点，春节前行情由宽货币主导，开年1年期MLF和7天期OMO利率均下降10bp；随后10年期国债一度向下突破2021年的低点达到2.68%。春节后宽信用政策发力，房地产政策边际回暖，多地下调房贷利率，年初社融超预期的影响下十年国债收益率逐渐上行至2.85%附近，随后3月在疫情扰动下十年国债收益率围绕2.80%的中枢波动。曲线由牛陡转为熊平。

在债券型基金的操作上，我会坚持稳健思路，严控信用风险，精选个券，坚持注重票息的确定性收益以及息差贡献。积极把握市场调整的机会调整久期和杠杆。权益方面，在一季度的市场调整中，逐步增加了权益的仓位，积极寻找有业绩确定性和弹性的个股，相对均衡和分散。后续，将继续做好两类资产的配置，赋能优质的个股到债券产品上，做好风险和收益的平衡，诠释好“固收+”的风险收益特征。

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