【中航基金】固收观点

资金面

上周央行逆回购投放500亿元，逆回购到期600亿元，资金净回笼为100亿元。虽然是税期，但由于降准和央行上缴利润，资金面非常宽松，货币市场资金利率呈现下行趋势。R001利率由1.44%震荡下行至1.27%，R007利率由1.90%直线下行至1.72%。机构加杠杆行为仍在持续，隔夜成交量达到5万亿以上水平。本周公开市场有500亿到期，到期量不大。由于本周需要跨越，需要密切关注当前这种宽松的资金面态势是否可持续。

政策面

中国一季度经济开局总体平稳。一季度国内生产总值同比增长4.8%，预期4.8%，环比增长1.3%。中国3月份规模以上工业增加值同比实际增长5%，环比增长0.39%；一季度累计同比增长6.5%。一季度固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，环比增长0.61%。一季度全国房地产开发投资增长0.7%，商品房销售面积同比下降13.8%。一季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，其中3月份同比下降3.5%。一季度城镇新增就业285万人，全国城镇调查失业率平均值为5.5%。3月份，全国城镇调查失业率为5.8%，比2月上升0.3个百分点。

4月LPR 降息预期落空。4月LPR报价出炉，1年期LPR报3.70%，5年期以上品种报4.60%，均与上期持平。这是LPR连续三个月“按兵不动”。

央行行长易纲4月22日表示，中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业。稳价格既离不开货币政策的支持，也离不开实体经济的稳定。易纲指出，今年粮食生产和能源供应对物价稳定非常重要，中国已基本实现粮食生产自给自足。金融服务高度重视农业生产，煤炭、石油、天然气等重要能源的生产和进口。只要确保粮食生产和能源供应，物价将稳定在合理区间。中国将继续实施稳健的货币政策，并将综合运用多种工具为中小微企业提供更多支持，加大对实体经济的支持力度。

市场情况

上周利率债市场收益率走势分化，长债收益率大幅上行。周一由于央行降准不及预期影响延续、一季度经济数据表现尚可、市场传出地方债发行放量消息等因素影响，债市收益率大幅上行。周二美债收益率大幅上行，带动中债收益率继续上行。周三LPR降息预期落空，债市收益率小幅下行后继续上行。周四债市情绪缓和，收益率小幅下行。周五央行行长称“货币政策首要目标是物价”，加上尾盘人民币汇率贬值幅度较大，债市收益率重归上行。总体来看，周五十年国债收益率收于2.84%，较上周五上行8BP。由于资金面宽松，短债收益率反而继续下行，1年期国债收益率下行4BP，收益率曲线进一步陡峭化。

由于资金面宽松，同业存单一级市场火热，供不应求。一级市场收益率不断下行，但仍然买盘堆积，迅速募满。二级市场交投活跃，收益率下行幅度较大。

中航基金固收观点：

债市短期博弈疫情，长期博弈通胀。短期而言，由于疫情影响仍在，市场对3月乃至4月的经济数据预期较为悲观，债市收益率上行受到抑制；但从长期来看，随着防疫政策调整，地产城投政策放松，经济增长预期好转，债市存在调整风险。展望本周，受疫情扩散影响，债市收益率继续大幅上行风险较小。如果不出现超预期的降准降息消息，则债市维持震荡的可能性较大。

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