季度胜率90%，女将刘晓的三个关键词

一

截至2022年3月末，过去完整的20个季度（相当于5年）中，刘晓管理的国富深化价值在18个季度中都跑赢了沪深300指数，胜率高达90%。

在487只同类基金中，这个胜率高居第一。

而且，国富深化价值回撤控制能力与年化波动率显著优于同类平均，其中夏普比率表现尤为优异，年化夏普比率为1.21，排名同类第4。

数据来源wind，同类指偏股混合型基金，统计区间2017.2.18-2022.3.31投资界都知道，要做到长期高收益，难免经历高波动和高回撤，某种程度上也会拖累胜率。那么，刘晓是如何做到在高胜率的同时，还做到了低回撤？

二

我总结了3个关键词：

1.均衡分散

刘晓自评过自己的投资风格，行业均衡、个股分散、换手率低。
一般单一行业的持仓不超过组合的15%，前十大重仓最多4-5个点，平均2个点左右。

按照金融模型，配置相关性低的行业或个股，有助于降低波动。

但是，组合管理如此分散，如何覆盖这么多的持仓股票？

这与刘晓的自身经历密不可分。

在2017年当上基金经理前，刘晓当了10年的研究员。

相比只当了四五年研究员的同行，更长的时间积累，也意味着更广的研究范围和更深度的理解。

刘晓早在2007年硕士毕业后就加入国海富兰克林基金，覆盖过环保、公用事业、电力设备、新能源、煤炭等行业。

刘晓重点看的是机械行业，而这一行业独有的特点使得她不仅在大制造领域造诣极深，对上下游其它行业也有了相当程度的了解。

因为机械设备有60多个子行业，对应几乎实体经济的方方面面、各行各业。

如食品包装、风电和光伏、工程机械、核电和高铁、还有磁悬浮电机、轮胎、齿轮等等。

这段研究经历让刘晓的投资框架覆盖更宽，视野更广，有能力选出足够多的组合标的。

而作为女性和天枰座，刘晓的性格中可能也天生带有谨慎和平衡，这也会影响组合特征。

2.超额认知

超额收益的背后，一定是超额认知。

以光伏龙头L为例，曾经任职新能源研究员的刘晓，早在国富深化价值2017年中报中就配了1.75个点，是第14大重仓股。

但在刘晓买入之际，当时光伏行业的主流技术路线是多晶硅，而走单晶硅路线的L尚不是龙头。

彼时，单晶硅的优势在于光电转换效率更高，能达到17%，而多晶硅仅15%，而且使用寿命更长，一般可达15年，劣势在于制作成本更贵。

刘晓相信技术路线更先进的L，会成为未来的龙头，这是第一个超额认知。

第二个超额认知是龙头L能做成壁垒最高的硅片，那么向其他相关的产业延伸业务也很容易，L从一家硅片公司变成一体化的公司，从而攫取更多利润。

当时该龙头说“我要做组件第一”时，市场的质疑声很多，认为公司发展一体化模式，相当于去抢客户的生意，自绝门户。

但今天L已经成长为了全球组件第一大的企业，在全球市场拥有超过30%的市场份额。在完成一体化之后，公司的单瓦价值量出现了几倍增长。

不过，我发现刘晓在L上并非完全地“越跌越买”，有一定的右侧加仓操作。

如2018年光伏“531新政”发布后，L2018年二季度跌幅达31.47%，但国富深化价值2018年中报显示，L占比仅1.2%，排在第28名。

而2018年下半年L涨幅仅4.5%，国富深化价值对L减持了35.87%。

2019年上半年，L大涨65%，而国富深化价值也大幅增持隆基股份，为第三大重仓股，占比3.19%。

而在19年下半年和20年上半年继续上涨后，刘晓在2020年三季度将L配置成第一大重仓。

不过L去年上半年涨幅35%+，在下半年下跌时又进行了减持。总体来看这次右侧加仓是成功的。

3.不惧冷门

而刘晓于2019年介入的某轮胎股，布局非常左侧。

这家公司所处的行业此前很长一段时间处于市场边缘，在当时几乎没有卖方报告覆盖，“化工研究员说这是汽车研究员的工作，汽车研究员说这是化工研究员的工作。”

这家公司当时也只是给一个很小的车型配主胎，但是随着中国的产业链更为齐全，这家公司逐渐具备了全球竞争力，到去年上半年已经成功为很多家主流车型供应了轮胎。

该轮胎股2020年涨幅50%+，21年涨幅也是正的，为组合贡献了较好的正收益。

三

刘晓稳定的超额收益获取能力，也获得了更注重风险收益比的机构投资人的青睐。

截至2021年年末，国富深化价值机构资金比例为78.26%。

去年，《中国证券报》与长江证券共同发布了“金牛-长江最佳FOF标的基金榜单”，仅有十只基金入选，刘晓管理的国富深化价值是其中之一。

刘晓现在正在发行的新基金国富鑫享价值混合，我们认为也非常值得关注。

首先，这只基金还是会延续刘晓一贯的均衡配置策略，追求“积小胜为大胜”。这在刘晓管理的老基金国富深化价值中就有很明显的体现，刘晓管理的5年，每一年都排在同类前1/3:

另外，该基金可以投资港股通标的，而国富深化价值只能买A股，港股已经明显跌出了价值，未来一段时间存在配置机会。
俗话说“好发不好做，好做不好发”。最近的新基金发行市场可以说是降至冰点，但逆市发行的基金能够在市场低位建仓，对于价值投资者而言，无疑有望获得更高的潜在回报。

原创 芒小格 拾三圆