【洞见】国泰君安资管基金一季报中的四个关键词

回望一季度，市场持续震荡调整。

受到美联储加息、俄乌冲突、国内疫情等因素影响，市场资金避险情绪浓厚，A股超预期震荡下行。

立足二季度，市场走向扑朔迷离。

宏观“内滞+外胀”格局仍在延续，国内经济可能尚未完成探底，海外经济正逐步走向过热。

在近日持续调整之下，二季度的市场有望迎来回暖吗？

当下的市场要怎么投资？

近日国泰君安资管公募基金产品一季报披露，小君选取了基金经理们对二季度的行情展望，梳理出了回答上述问题的四个关键词。

关键词一：政策稳健宽松

展望2季度，经济基本面不确定性增加，货币政策或将继续维持稳健宽松。预计二季度政策可能仍将“适时加力”，保证经济运行在合理区间。二季度货币政策尚未关闭继续降准降息空间，仍将保持市场流动性充裕，也需持续观察疫情拐点、经济基本面企稳迹象等重要信号。但中美名义利率倒挂，在一定程度上对国内货币政策进一步宽松的空间有所约束。

来源：国泰君安现金管家货币市场基金2022年第1季度报告，国泰君安30天滚动持有中短债债券型证券投资基金 2022年第1季度报告

中长期来看，经济下行有底，信贷等领先指标也反映经济未来回暖的概率较大，目前接近经济周期短期的底部。货币政策方面，面对外部压力我国央行保持定力，整体或将维持稳健偏松的取向，资金面保持平稳。

来源：国泰君安中债1-3年政策性金融债指数证券投资基金2022年第1季度报告，国泰君安1年定期开放债券型发起式证券投资基金2022年第1季度报告

展望二季度，政策的力度有望加大，最值得期待的是房地产相关政策，地产、银行等相关板块有望受益；同时，基建也将继续发力，低估值领域有望受益。

来源：国泰君安君得鑫两年持有期混合型证券投资基金2022年第1季度报告

关键词二：经济短期承压

短期来看，前期压制市场的海外利率上行以及国内疫情封控都需要一定时间来消化。不过，对于前者而言，我们认为美国加息已经演绎许久，美债上行空间可能会越来越有限，俄乌战争冲击随着时间的推移也可能趋缓。对于上海疫情而言，我们认为举国之力动态清零之后，后续防疫政策将会达到一个平衡期，对于市场而言可能并不构成长期利空。

来源：国泰君安君得盛债券型证券投资基金2022年第1季度报告，国泰君安君得盈债券型证券投资基金2022年第1季度报告

上海新增无症状感染者快速增长，3月28日进入半封城状态，全国其他地区也出现疫情散发的状况，封控措施对于工业生产和服务业都将造成负面影响，短期来看基本面还有继续下滑的可能性。地产虽然当前的数据依然较差，但随着政策的调整，后续有望企稳。财政成为托底经济重要力量，在3月PMI下降的背景下，建筑业PMI则较上月有所提升，未来或将持续发力。

来源：国泰君安中债1-3年政策性金融债指数证券投资基金2022年第1季度报告，国泰君安1年定期开放债券型发起式证券投资基金2022年第1季度报告

展望二季度，疫情的影响逐步消退，政策面也非常友好，经过前期调整，不少标的都处于历史估值较低的水平，但负面因素依然存在，二季度可能依然会存在较大的波动。

来源：国泰君安君得明混合型证券投资基金2022年第1季度报告

疫情的反复可能会是常态，如果防疫政策没有大的变化，消费相关的板块可能会持续承压：疫情短期缓和可能会带来阶段性投资机会、但持续性或许存疑，需要去挖掘真正中长期可以提升份额、价值被低估的标的，而不是跟随疫情变化做趋势投资。

来源：国泰君安君得鑫两年持有期混合型证券投资基金2022年第1季度报告

展望二季度，政策底已经明确，经济底和市场底只待信心恢复。而这一过程，需要我们紧密跟踪国内外一系列因素的扰动：

1）国际地缘政治因素带来的通胀压力；

2）在巨大的通胀压力下，美联储存在更激进加息的可能；

3）新冠疫情对经济持续带来压力。

来源：国泰君安善融稳健一年持有期混合型基金中基金(FOF) 2022年第1季度报告

关键词三：关注基本面

展望未来，市场面对着一个艰难的抉择：是转向价值，还是坚守成长？显然，价值的确定性和估值的安全性是高于成长的；但是成长的景气度和上行空间又显著高于价值。

回望一季度市场表现，市场围绕基本面和确定性推演行情。虽然以新能源、光伏、CXO为代表的成长行业截面景气度仍排前列，但银行、煤炭、建筑、交运、地产等截面景气度相对靠后的行业大多数录得个位数的正收益，相较成长截面差异凸显。

究其原因，市场其实并没有杀盈利，而是在杀估值，其原因在于分母端的利率与风险偏好的双重冲击。纵观全球，无论是纳斯达克，还是近期A股业绩披露的总体情况，公司和行业的基本面并没有出现显著变化。

因此当市场的风险态度短期出现大幅波动时， 一个更好的策略是坚持对基本面的追求，推演未来的情况。当市场从宽货币走向宽信用时，核心是部分行业盈利受益，部分行业贴现率受益。把握景气度，围绕确定性，赚长期的钱，赚业绩的钱，尽量避免赚交易的钱。

来源：国泰君安君得益三个月持有期混合型基金中基金(FOF)2022年第1季度报告

向后展望，在分化的市场中，我们需保持耐心，相机而动。感谢基金持有人对本基金的支持，我们将继续勤勉尽责，更加着眼于寻找符合产业趋势和拥有长期竞争力的方向，为投资者奉献长期稳定的投资回报。

来源：国泰君安君得诚混合型证券投资基金2022年第1季度报告

展望未来，我们预计国内疫情将在二季度得以控制，我们关注行业恢复常态化后，医疗服务、医疗器械等行业的需求反弹机会。中长期而言，我们仍然看好中国医药制造行业崛起，带来包括原料药、CDMO、疫苗、器械设备等各产业链机会。以及后疫情时代，国家加大医疗新基建投入，带来的相关产业机会。我们相信，国内外医疗需求仍在不断增长，在创新引领下，中国医药行业有望迎来国内进口替代、海外开拓创新的新局面。

来源：国泰君安创新医药混合型发起式证券投资基金 2022年第1季度报告

关键词四：低估值占优

经过2021年小盘股、科技股的显著修复，当前市场估值极端分化的情况有所缓解，我们判断2022年市场的风格或将相对均衡。

从板块上看，消费板块回调充分，中长期看发展潜力较高，低估值防御风格的性价比仍有优势，有获取绝对收益的机会。科技板块经过调整后估值进入合理区间，下半年市场情绪改善后有望有结构性发展机会。

来源：国泰君安君得益三个月持有期混合型基金中基金(FOF)2022年第1季度报告

整体来看，行业走势的差异巨大，在经济走弱的预期下投资者或更青睐低估值的行业，而强周期股的行业表现要明显好于非周期行业。

来源：国泰君安中证500指数增强型证券投资基金 2022年第1季度报告

展望二季度TMT行业走势，疫情的影响逐步消退，政策面也非常友好，经过前期调整，不少标的都处于历史估值的低位，性价比已经大幅提升，但全球半导体行业周期中期向下、国际关系存在不确定性、全球资金收紧等负面因素依然存在，二季度可能依然会存在较大的波动。

来源：国泰君安信息行业混合型发起式证券投资基金 2022年第1季度报告

对于基金经理而言，敬畏市场的同时，还是应该基于中长期价值去配置估值合理的资产，并不适合在宏观风险持续暴露之后，贸然调低仓位或者追逐短期热点。

来源：国泰君安君得盛债券型证券投资基金2022年第1季度报告，国泰君安君得盈债券型证券投资基金2022年第1季度报告