固收+如何避开固收-的陷阱？

财通证券资管【春日未尽，曙光已至】系列云直播，本期由固收公募基金经理、人称“转债小王子”的顾宇笛，解读固收+投资的攻守道。

顾宇笛

固收公募投资部基金经理

华东师范大学经济学硕士，7年证券从业经验，4年证券投资经验。2014年加入财通证券资管，历任债券研究员、基金经理。

债券研究功底深厚，在信用分析与创新品种研究方面经验丰富，全品种债券研究，深耕可转债投资。

Q1

近期A股市场震荡之下，固收+受到很多投资人的欢迎，固收+基金有哪些类型？它的诞生是出现在一个什么样的宏观环境下？

顾宇笛：“固收+”基金一般是在较大比例债券资产的基础上、加入股票或转债为主，“+股票”的产品居多。传统意义上，一级债基、二级债基、偏债混合等产品都可以称为固收+基金。

若按风格来分，固收+基金包括绝对收益型（包括类打新型、对冲策略型、偏债FOF型，更看重回撤）、广义“固收+”（深度参与转债、权益资产的类转债基金、股债混合基金，更看重弹性），目前绝对收益型规模更大。固收+诞生主要是在理财净值化、债券收益率长期下行的背景下，它能够发挥收益增强、且适度分散风险的作用。

Q2

投资者要选择适合自己的固收+产品呢，您有何建议？

顾宇笛：首先，我们可以从产品的设计着手，权益以及债券的仓位配置使得固收+产品在潜在收益以及回撤上有一定差别，选择符合自己投资理念的股债仓位是实现投资目标的关键。

其次我们可以关注自己投资组合的股债配置比例，若是资产组合里面已经有足够多的债券型产品，想要提升一下进攻能力，可选择一些进攻能力比较强的产品。

再者，控制回撤是固收+产品的基础，较大回撤容易影响情绪，导致操作变形，选择回撤较小的产品是保证基础收益的根本。

最后，从投研能力、投资风格去选择合适的基金经理、研究团队以及基金公司，可以起到事半功倍的效果。固收+多以绝对收益为主，但也有部分产品是以相对收益考核的——这类产品无论权益市场如何波动，一般很少调整权益或者转债仓位，基金经理更多是调整行业结构，所以当市场极端情况出现的时候会产生较大的回撤。

Q3

财通资管固收+产品的主要管理目标是什么？采取了哪些策略？

顾宇笛：财通资管固收+类型的产品，多是以绝对收益为目标，通过合理配置大类资产，在控制回撤的前提下，追求合理收益。综合考虑风险收益水平，大家可以将其理解成银行理财的替代品之一，通过固定收益资产提供安全垫，并通过股票和转债增厚产品收益。其中，股票维持一定仓位，采取类ETF的主动量化策略，自上而下，重板块轻个股，仓位维持中性，严控回撤，稳健为主，贯彻固收+大类资产配置的理念，在保证流动性的前提下，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

Q4

可转债资产相较于权益资产有哪些优势？财通资管在可转债投资方面主要采取什么策略？

顾宇笛：转债资产具有进可攻退可守的特点，是“固收+”的“黄金资产”，与股市相比，具有熊市抗跌、牛市跟随的特征，因此底部相对于权益更容易确定。投资可转债一般有如下三种策略。

第一是成长白马策略：主要针对高价型转债，联合公司实力权益研究团队，基于对正股的研究，选择行业景气度高、公司成长逻辑清晰、有业绩支撑的白马龙头标的，并做好价格择时，控制成本。

第二是攻守兼备策略：多为平衡型转债，基本面尚可，信用风险较小；这类标的弹性尚可、下跌空间有限，多以配置为主，适当做好止盈。

第三是条款博弈策略：多为偏债型转债，有较大概率下修，不过多浪费机会成本；我们主要通过三种途径判断下修情况：研究员与上市公司沟通，老券面临回售和到期压力，大股东配售转债被套牢。

Q5

债市和股市存在跷跷板效应，这对我们固收+产品的配置有什么影响吗？

顾宇笛：长期来看，权益市场整体收益率远高于债券市场，但波动也明显更大，纯权益产品难免会去争取相对收益、或因权益仓位限制导致无法对抗系统性风险，从而无法满足固收投资者对控制风险的要求。

而债券收益率在大的宏观背景下会呈现下行趋势，长期对于做大规模有一定劣势，“向权益要收益”也是大势所趋。

固收+产品，相对于权益类品种而言，配置可以更灵活、能更好规避一些权益资产波动风险；同时，又有机会获得比纯债产品更好的收益，更符合投资者对于回撤与收益的均衡要求。

Q6

您怎么看固收+产品接下来的投资机会？

顾宇笛：固收市场方面：可以抓住今年二季度的宽松窗口期，争取一定收益，积累安全边际。此外理财扩规模的主线并未完全消失，只是3月短暂“遇冷”，而后续理财产品配置倾向固收类资产，信用市场仍将获得增量资金的支撑。

权益市场不悲观，转债市场同样有一定机会，具体来看：

第一，3月固收+基金经历一波赎回后，释放部分风险，加之2-3月份权益基金发行处于冰点，待后续股市企稳后，之前绝对收益资金、私募清盘等带来的负反馈压力也会大幅减少。

第二，外部因素影响趋弱，比如俄乌冲突只要不出现超预期恶化迹象，对风险偏好的影响已有限；美联储加息也是如此，10年美债快速上行，市场表现可能已走在加息政策之前。

第三，未来股市更多的影响因素主要来自于内部。展望国内，经济有下行压力，从金稳委、国常会的表态都可看出政策“稳增长”倾向确定，甚至不排除在美联储加息的背景下、国内货币政策阶段性宽松的可能，股市或存在结构性机会。

第四，政策底已现，市场底可期。综合来看，经济下行，货币政策宽松，股市单边熊市概率低，预计股市大概率呈现结构性行情。中短期内低估值板块或主导市场，中长期可能再度向成长板块切换。

Q7

固收+基金想要规避“固收-”的陷阱，回撤控制尤为重要，我们怎样做好固收+产品的回撤控制？

顾宇笛：不同类型的资产本身就存在一定的对冲性，比如2018年股市表现不佳，但债市很好，固收+产品纯债仓位占比相对更高，票息收益和资本利得能弥补较小权益头寸产生的损失。再比如2021年初转债市场很弱（多为小市值公司），基金重仓的股票表现很好；春节后基金重仓股票不佳，但转债又从底部开始上涨。我们的固收+产品，会根据资金属性的不同，设置不同的回撤控制目标，从而股债部分分别执行对应的投资策略。假如10%的权益仓位设置了2%的回撤控制目标，产品的权益资产也并非跌到20%一键清仓，而是一个越跌越减的过程。转债与股票不太一样，转债底部相对好判断，实际投资过程中不一定越跌越卖。

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