一、市场回顾与展望

1.股市下跌

过去一周,上证指数下跌3.87%,沪深300指数下跌4.19%,创业板下跌6.66%。风格上,大盘价值风格占优。行业上,纺织服装、公用事业、食品饮料家电等行业表现相对较好,房地产、有色、钢铁、煤炭、医药等行业领跌。

各行业相对于中证800指数的相对收益

数据来源:WIND,九泰基金整理

2.市场分析

2.1 估值整体中低位置、结构有所收敛

指数点位和整体估值位于中低区域:从股债收益率所体现的风险溢价水平(WIND全A指数市盈率的倒数减十年期国债收益率)来看,股市整体处于估值中低的位置,风险溢价位于长期趋势线上方。

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指数点位和整体估值看似不高,但分化严重:长期逻辑通畅的行业估值处于极高状态,而长逻辑有瑕疵的行业估值则处于极低水平但近期触底回升。

整体上看,金融、地产、医药、科技的估值水平相对较低,消费、上游材料的估值水平相对较高。

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2.2 新发基金有所降温、交易筹码集中度下降、成交额萎缩、融资融券余额下降

新发基金有所降温:关于居民的“储蓄搬家”,一方面或将是一个长期大趋势,居民从房产、理财、信托等搬家到股市;一方面这个变量实际上是一个根据上一期的收益率来做反向推导的指标,如果前一期基金收益率好,老百姓可能就会买很多基金,如果前期收益率不好,可能就不会买。2021年3、4、5月新发基金份额连续3个月减少,6、7、8、9月新发基金份额有所恢复,10、11、12月和今年1、2、3月有所减少。

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市场交易筹码集中度快速下降:成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比,这个指标揭示的是当前市场交易筹码的集中度。当成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比超过45%的时候,可能意味着市场交易集中度大幅提升,理性投资者和噪音投资者在交易上发生了趋同,微观结构呈现急剧的恶化。 而后可能发生牛熊转换或者风格切换。

21年2月前5%个股成交额集中度再次突破45%,达到49%,市场拥挤度较高,微观结构恶化;从3月该指标下滑,7月该指标快速上升到44%,向上接近阈值,这意味着市场的交易行为较为趋同(这与我们微观上看到的投资者都去买“宁组合”的行为一致);8、9月,随着创业板的调整和宁组合的快速回调,交易筹码集中的问题有所缓解,10月,该指标反弹至43%,反映了市场有所回归成长主线;11月以来,该指标快速下降,截至2022年3月,该指标为37%,微观交易结构得到改善。

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从换手率来看,上证50和创业板的换手率较低。

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从成交额上看,2021年7月至2021年底,A股日成交额长期位于于1万亿元以上,量化交易、存量资金博弈、居民财富配置等是主要原因。但,1月20日至今,在股市萎靡的背景下,成交量在1万亿元上下徘徊,且较长时间处于1万亿元以下,近一周有进一步萎缩的态势。

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2.3风格平衡

风格上,2020年大盘成长板块表现较好,中小盘板块表现较差;2021年中小盘强势回归表现最好;2022年以来,大盘价值风格表现较好,成长跌幅较大。


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3.权益市场展望

总体而言,我们认为目前是一个经济较弱、货币平衡偏松、信用企稳回升的组合。展望未来,可能会出现更加宽松的财政与货币政策。在中国经济下行、政策预期向好的背景下,权益市场或具有一定配置机会,并可能出现明显的结构分化和风格转换。但是全球通胀的高企和美国货币政策的转向预计对全球市场形成较大的冲击,或加剧中国股票市场的波动。

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