行情剧震，“黄金坑”已浮现

前几日的非理性下跌，确实有些不寻常，无疑也增加了我们的操作难度，朋友们所持有的基金产品净值或多或少出现回撤，作为投资者、基金的管理者，同时也是持有人，我们感同身受。

越是在恐慌中，越是在犹疑和踌躇之时，我们越是要冷静地去看待市场。既然通过对市场见底后反弹的行情进行复盘后，我们会发现，第一个清晰的规律是调整期间跌得越多的版块，后期反弹涨得越好。小盘股、成长股和高估值这三类风格一般前期跌得多，反弹时涨幅也比较大。大盘价值低估值比较抗跌，但后期反弹空间有限。

近期人民币汇率跌幅较大，可以理解为内外需出了问题，但内外需的问题已经持续比较久了，可以理解为一个补跌，在央行降低了外汇存款准备金率之后，汇率扰动将会缓解，短期来看是双向波动的态势。

目前国内的问题，还是在于疫情对于经济的影响不断深化，对出口物流也有明显影响。还有美联储五月缩表的预期，会有一些资金回流，但这些都不是最新的因素了。外资和整体市场对于中国经济的悲观预期之前处于磨底状态，但上周出现边际更为恶化的变量是对于经济增速目标的质疑，导致对国内基本面预期的全面恶化，不过整体来看，经济增速目标修订的可能性很有限。

往后看，人民币贬值是中期的趋势，目前汇率已经开始贬值，在一定程度上会制约国内货币政策操作。中美利差已经倒挂，国内加息的可能性很小，所以逆转国内汇率趋势最重要的，还是得依靠财政政策和产业政策把经济带动起来。

疫情对于经济的影响实在边际弱化的，上周大部分终端指标都是在向上走的，反映出疫情对于经济的冲击已经处于一个向上修复的过程。

此外，其他各部委以及地方政府动作也都是很积极的，比如上周五银保监会和证监会的会议决议，以及住建部发言要保障合理的住房需求。许多大中城市正在进一步出台地方性的地产放松的政策。人行和资产管理公司就房企纾困等问题召开的专题会议，可能会给房企就资金层面给予一定援助。总体来看，政策层面都是比较积极的信号，方向上还是稳增长主线继续占优。

我们的中期观点是当经济企稳，市场出现系统性反转时，主要关注：一类是有色、化工和建材这种对经济周期比较敏感，“稳增长”受益的相关个股，第二类是前期超跌的像电子机械设备、电力设备、新能源大赛道下基本面良好的优质成长股。短期来看还是看稳增长主线相对占优。

行情在绝望中诞生，机会往往孕育在悲观的预期中，历史上一次次指数级别的大调整，之后都以较为猛烈的方式修复了回来。我们需要相信，资本市场对于国家经济战略发展的意义，也要对A股市场众多高成长优质个股的长期配置价值报以信心，珍惜这来之不易的“黄金坑”“价值坑”。

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