过去两周，全球利率和汇率市场波动明显加大，并开始引发权益投资者的关注。
全球通胀数据持续强势，美联储领跑鹰派措辞，美债利率大幅走高，短端攀升尤为剧烈。过去一个月，美债两年期国债收益率从1.90%左右上升到2.70%的水平，收益率上升百分之四十多。强势的美债短端收益率和美元汇率自我相互强化之外，更是不断压缩非美债券的配置吸引力。面对美国流动性条件收紧的忧虑，非美国家货币政策做出了截然不同的选择，并直接推动了全球汇率的大幅波动。出于利差考虑，越来越多锚定美元的经济体开始选择跟随美元加息。新兴市场对于资本流动较为敏感，选择跟随紧缩的经济体正在不断增加。
新兴市场以外，欧元区货币政策是否面临拐点是市场关注的重点：欧央行可能选择被迫加息的前景已经推动欧元区经济体利率大幅走高。过去一个月，德国10年期国债利率已经从0.5%的水平上升到1%左右的水平，上涨幅度100%。回想2022年初的时候，德国10年期国债利率还在零以下。短期而言，欧央行是否从抗通缩走向压通胀将是全球市场关注的决定性瞬间。从贸易和投资衔接的情况来看，欧元区国家利率的迅速走高对于新兴市场利率影响更为直接。
与欧洲紧缩踟蹰相比，日本央行选择毫无悬念地坚决放松，“无限量购买日本国债”的坚决措辞不仅推动日元汇率陡降，更是推高了广泛关注的美元指数。日本经济高度依赖原材料进口、制成品出口附加值较高、其宽松的政策继续推动国内通胀走高的同时，对出口企业的支持更是不遗余力。到目前为止，日本消费者通胀率仍然低于央行的既定目标，这也是为什么日本央行继续实施强势对抗通缩的政策工具。对于全球制造业而言，市场需求、大宗商品价格高企和利率和汇率波动是关键性的变量。全球制造业格局重塑的过程中，非美经济体对通胀的容忍度、高端制造的产业布局和高效的资本账户管理空间将决定货币和汇率政策的差异化选择。
短期而言，美、日央行截然不同的措辞方向推动美元快速走强。面对G3汇率和利率政策的不确定性，作为最大的新兴市场出口国，中国的汇率政策短期也选择了对美元走弱。此举对于保护出口需求是有益的，与前期进口需求走低叠加则有助于稳定经常项目的预期。但对资本项目下的流动而言，不确定性上升主要体现在人民币债券的相对吸引力方面。人民币走弱进一步推高资源价格的情况意味着人民币贬值的空间可能是相对有限的。
四月以来，社会普遍关注的美元指数突破100大关，并不断蓄势。随着IMF等机构开始调整全球各国增长的预期，美国经济增长仍然维持相对强势，而非美国家的需求趋势开始引发市场更多的关注，这对于前期资金追捧的大宗商品市场来说可能引发强势震荡。
随着全球增长前景变得更加模糊，各国对于汇率政策将更为敏感。上周，日本财务大臣铃木俊一同美国财政部长耶伦举行了会谈，美国财政部会后确认“双方讨论了金融市场的变化，包括汇率市场，并强调了维护G7和G20上就汇率做出的承诺是重要的”。
汇率、利率的不确定性与大宗商品价格强势叠加，各国企业盈利的可见度正在下降。未来几周，我们继续关注美元指数在100以上不断蓄势和全球汇率大幅波动的情况：短期，人民币汇率的波动对于A股市场结构化的走势将更为重要。
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