3000点附近，请珍惜指数增强策略的黄金坑

文 | 刘辰琛

2021年9月以来，指数增强类策略迎来了最近几年来最大的一次低谷期。

指数层面的大幅回撤，叠加超额收益方面的阶段性不显著，使得不少高点发行的指数增强类策略表现不及预期。

我们认为，在当前时点上，分析指数增强类策略回撤的原因，并对未来形成合理展望，可能对投资者朋友会更有价值。

一、指增策略回撤原因

大家都知道，指数增强策略收益=指数收益() 增强收益()，因此可以分两部分进行分析。

（一）指数收益：

中证500指数走势

数据来源wind，20190101-20220429

历史数据不代表未来

2021.9.14至2022.4.26，中证500指数跌幅31.52%。指数收益不佳，是指数增强策略最近半年来收益不如人意的主要原因。

（二）超额收益：

部分头部量化指增策略超额收益

数据来源中信建投证券，20210101-20220415

历史数据不代表未来，数据可能存在代表性不足的情况

同样是以2021.9.13为分界，主流量化机构的超额收益均处于稳定上行的阶段。

2021.9.13后，量化超额收益陷入震荡分化的格局，总体来讲超额收益不明显。综上分析，最近半年多以来，指数收益()极差，超额收益()不显著，二者叠加，是量化指增策略表现不佳的原因。

二、超额回撤深层次原因

由于量化指增通常保持满仓运作，投资者对量化指增类策略进行评估时，核心关注点应该是超额收益。去年9月后，量化策略超额收益出现了系统性的回撤？我们认为主要有两方面原因。

（一）历史规律在最近半年失效

量化策略是基于历史数据的统计，量化需要学习和积累，对这些历史上从未发生过的不可预知的事件，量化无法做出正确的判断是正常的。去年9月以来，宏观变量的不确定性大大增加，导致许多量化因子失效。

（二）量化规模扩张和风险因子暴露

去年量化投资快速发展，规模合计突破万亿。量化的快速扩张本身，就会抑制其超额收益水平。不少头部机构选择了暴露风险因子去获取短期收益，增加了其风险敞口。量化机构唯有不断迭代自己的投研能力，才能保证超额收益水平的相对稳定。遗憾的是，去年9月以来，市场环境的变化过于突然，没有给量化机构留足充分的升级时间。

不过，站在现在的时间点上讨论量化指增策略，纠结于过去意义不大，对过去半年的情况作线性外推则更加不是聪明的选择。我们不妨放下包袱，看看未来指数收益和超额收益分别会如何表现？

三、未来指数会上涨吗？

先来看看指数收益部分，一个重要的问题是，未来指数还会上涨吗？答案是肯定的，长期来看宽基指数将会随着经济发展持续上涨。

指数投资是一种长期获取权益投资平均收益的好方法。指数的长期上涨反映了经济和社会的发展，这是指数投资最底层的长期逻辑。

美股200年近100万倍指数收益，年化复合收益率不过只有7%到8%。中国市场其实也不例外，即使是上证指数，30年来也增长了近30倍（如下图）。

上证指数成立以来持续上涨

数据来源wind，截至20220429，历史数据不代表未来。

在此基础上，我们如果能在指数比较“便宜”的时候开始指数投资，收益就可能更丰厚。目前中证500指数市盈率仅16.95，成立以来历史分位数1.02%，预示着历史上99%的时间，估值水平都比现在更高。

中证500指数市盈率

数据来源wind，截至20220429，历史数据不代表未来。

当前就是指数非常便宜的时候，上一次这么便宜的时候，是在2018年底，理性的投资者不应错过当前的布局良机。

四、未来超额会恢复吗？

讨论完指数部分收益，接着就要看超额收益部分。对于全市场所有参与主体来说，超额收益部分是零和的。头部量化机构仍然具备较强的超额收益水平，最近几个月的超额不显著（甚至小幅回撤）的情况不会是未来的常态。

（一）A股仍是专业机构获取超额收益的沃土

从长期来看，由于超额收益是博弈形成的，量化机构目前的专业化投资水平远远超越散户投资者，无论是数据获取、信息处理还是交易执行层面，机构的专业优势非常显著。A股市场的散户投资者仍然很多，投资仍然很不理性，仍然是全球获取超额最肥沃的土壤之一。

（二）经历了半年震荡整固，超额收益已有全面回暖趋势

从我们的观察上看，经历了半年的超额收益震荡期，时间和空间已经相对充分。今年以来，特别是今年春节以后，绝大多数的量化机构超额收益出现了明显的回暖。

部分头部量化指增策略超额收益

数据来源中信建投证券，20210903-20220415，历史数据不代表未来，数据可能存在代表性不足的情况。

实际上，如果量化机构能维持每月约1%的超额收益水平，年化超额收益水平就接近13%，也可以认为基本修复到可接受水平。综上，从超额收益的角度上来看，目前我们也应该更加乐观一些，相信专业的人做专业的事，相信长期大概率正确的事，这才是投资的智慧！

五、珍惜“黄金坑”

投资需要逆向思维的能力。去年量化门庭若市的时候，其实是我们应该谨慎小心的时候，今年量化门可罗雀的时候，或是我们加大配置的时间点。

无论从指数当前极其便宜的点位，还是从超额收益底位回暖的周期来看，量化指数增强策略都很可能迎来“ ”收益叠加向上的时期。

这很可能是指数增强类策略的绝佳配置窗口，称其为“黄金坑”也许并不过分，投资者朋友们可以予以关注！

说道这里，小编也要为大家介绍一款指增产品--中信建投中证500指数增强A类（006440） C类（006441），量化为本，参与打新，多手段实现超额收益增厚，由中信建投基金量化团队负责人王鹏主理，大家也可以多多关注一下~~~

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