【中航基金】固收观点

资金面

上周资金面保持宽松，公开市场逆回购到期500亿，投放500亿，完全对冲。虽然是跨月最后一周，但资金面总体维持宽松，25日降准资金释放，资金面未出现收紧迹象。隔夜加权无明显波动，周一至周四基本维持在1.35%左右，周五由于是跨月品种，升至1.88%。7天加权也无明显波动，周一至周四维持在1.90%左右，周五跨月最后一天升至2.03%。上周无论是月内还是跨月资金都供给充裕，银行与非银供给都相对较多。周五是跨月最后一天，资金面也未出现紧张态势，虽然一早银行融出不多，但非银供给相对充裕，盘中银行逐渐开始融出，跨月价格从早盘的2.1%左右一路跌至尾盘的1.35%附近。本周公开市场到期600亿，到期量不大。

政策面

4月29日中共中央政治局召开会议，指出要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。当前经济下行压力加大，稳增长政策加码，宏观政策将保持宽松，货币政策也将维持相对宽松的状态。

5月5日凌晨，美联储公布最新利率决议，将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，同时美联储宣布从6月1日开始减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。根据公布的缩表计划，美联储将从6月份开始以每个月475亿美元的速度缩表，其中国债300亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券175亿美元；三个月之后，每个月的缩表力度将扩大至最高950亿美元，其中美国国债600亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券350亿美元。美联储加息50个基点并如期开始缩表，但其表态鹰中偏鸽，随着美国经济增速的放缓以及通胀水平的逐步回落，美联储进一步收紧的力度可能低于市场预期。

市场情况

节前债券市场情绪不高，走势总体偏弱，短端调整幅度略大。周一为降准落地日，全天资金面偏松，早盘债市平开，随后缓慢下行；午后股市大跌，在股债跷跷板效应带动下债市继续下行，长端下行2BP左右，短端下行3-4BP；周一收盘后，央行宣布自5月15日起下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，意图抑制近期人民币汇率快速贬值，周二开盘市场开始调整，债市小幅上行1BP左右；周三公布一季度规模以上工业企业利润同比增长8.5%，保持平稳态势，债市延续弱势震荡，连续调整下短端也开始上行；周四、周五长端企稳，短端在跨月扰动下继续调整。本周长端先上，短端在后半周调整幅度略大。

上周同业存单二级市场交投活跃，整体成交收益率呈现先下后上趋势。月内短券成交在1.25%-1.35%；5-6月到期的国股大行在1.55%-1.85%成交，最后在1.70%附近达成交易；三季度到期期限，国股大行主力成交在2.04%-2.10%，最后在2.05%附近维稳，AAA城商成交区间在2.11%-2.15%；不跨年期限，国股大行在2.20%-2.26%达成交易，最后一日至2.20%-2.23%主力成交；跨年1月到期国股大行成交在2.325%-2.35%，后面在2.33%附近成交；2-3月到期，国股大行多成交在2.36%-2.39%，需求良好；足年期限国股大行在2.39%-2.42%，尾盘在2.40%位置维稳，AAA城商行尾盘2.43%亦有成交。

中航基金固收观点：

展望本周，受疫情影响，4月PMI大幅下滑，经济面临下行压力，政治局会议释放强烈稳增长信号，后续稳增长政策有望加速落地，对债市走势产生一定的制约，但货币政策仍将维持相对宽松的状态，而美联储并未释放进一步收紧的信号，总体而言，在短期降准降息可能性降低的情况下，债市收益率下行的动力不足，但调整的压力也不大，可能继续呈现震荡的格局，需要密切关注稳增长政策落地对债市产生的冲击。

基金推荐

中航同业存单指数7天持有基金，兼顾流动性与收益性，在目前债市机会面临不确定性的情形下，是一个比较好的货币基金和中长期纯债基金的短期替代品种。

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