朱雀安鑫回报债券型发起式基金投资月报（202204）

运作回顾

4月份，美债收益率快速走高，中美利差出现倒挂，同时汇率开始贬值，引起市场对政策空间的担忧，收益率小幅上行。从流动性情况来看，目前经济的核心点不在于流动性，而是信用扩张，流动性在银行间市场堆集，后续稳增长政策预期更多体现在结构性精准发力，因此也抑制了利率进一步的下行空间。

操作方面，债券方面，降低组合久期，保持谨慎；股票方面，主要进行了结构调整

市场展望及投资策略

3月16日金稳委会议的召开，当日主要指数也在触及低点后迅速反弹。金稳委会议对经济形势和资本市场关注的问题给予了切实回复，也表明了稳定经济增长、稳定市场主体信心、稳定金融市场环境成为了自上而下的共识。

在那之后直到4月中旬，A股震荡整理，进入4月中下旬A股快速下探，各大指数均跌破了3月16日的低点，并且呈现各类风格普跌。此轮下跌有各种因素构成，包括疫情在全国各地继续出现，市场担忧防疫政策将更广泛地影响经济增长。前期人民币积攒了较多的贬值压力，包括出口可能高位回落、中美利差收窄带来资本外流，在疫情可能进一步影响出口订单和贸易物流的冲击下，人民币集中释放贬值压力，也在近期连续走弱。海外美联储加息、俄乌局势加剧了严峻的外部环境，但海外市场对此反应已逐步淡化，因此国内市场调整的主要原因更可能是内部因素，而非资本流动。

市场担忧宏观政策面临掣肘，但我国已进入经济结构快速转换期，过往经济周期的大起大落被高质量发展逐步替代，更应关注结构性政策。内外部的超预期冲击对结构转换带来压力，但不意味着高质量发展的路线会改变，反而是更将集中力量促进增长和变革。高端制造业维持高景气，疫情对生产的影响终究是短期扰动。资产价格也逐步计入了疫情对经济增长的影响，我们认为经过本次4月的下跌，市场进入了底部区域。

从市场行为来说，多杀多引发了市场情绪的宣泄。负债端为控制风险，近期也发生了部分理财机构接连赎回权益投资头寸的情景。可以说4月下旬的市场微观状态呈现出极端悲观的状态，而事后看，情绪最极端之时往往对应市场的底部。从股债性价比角度，股权风险溢价已经接近20年3月的极端水平。市场成交对应换手率已经接近历史低位，日成交量萎缩至8000亿左右，反应投资者的观望心态。市场处在一个大的底部区间。

股票市场往往领先经济见底。对经济增长我们不悲观，虽然疫情作为外生变量难以预测，但稳定经济增长是根本，我们认为未来政策工具箱会开得更大。近期央行、银保监会等多部门对经济形势和资本市场环境都有积极表态，坚决维护经济和市场稳定，强调政策提前发力。近期中央财经委员会会议强调要统筹发展和安全两件大事，而国常会指出稳就业是经济运行保持在合理区间的关键支撑，稳就业保民生是重中之重。我们相信未来政策将在经济发展与疫情防控间解决好平衡关系。

我们将坚持在高质量发展的方向上以双碳领域为抓手深入布局，双碳领域无论在短期还是中长期而言都有确定的需求增长。在极端市场环境下，我们更关注投资标的在产业链中的竞争力（供给端观察），这些如果没有发生变化，短期的下跌反而会坚定我们持股的信心，抱紧优质公司筹码。

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