同泰基金杨喆：短期市场面临扰动，长期收益空间远大于风险

对于5月6日的市场调整，我们认为是短期情绪的扰动更大；在目前位置，长期收益空间远大于风险：

1、美联储在北京时间5月5日凌晨加息50bp，同时宣布了缩表的路径，整体方案较为温和，不是激进的加息和缩表，但是近期引起的美元上涨、美债收益率急剧上行，已经显著影响了全球各类资产的比价关系。10年期美债收益率是2018年11月份以来的首次超过3%，这相当于欧美权益资产的折现率（分母端）增加，股价理论的现值下降，因而带来了欧美市场风险资产的偏好急剧下降，北京时间5月5日晚，欧洲股市高开低走，美国股市剧烈下跌，就是在反应这种定价变化。

美联储还会持续加息、缩表，欧美市场的资金流动比较顺畅，海外股票资产的风险溢价率变动带来的调整，还要演绎一段时间。

2、国内股市对于欧美尤其是美国股市的联动，有短期情绪联动效应，但我们认为中长期将显著分化，国内股市的上升空间更值得期待。

一是我们的上市公司营收和利润的来源地与美国不同，所在货币政策的周期不同，我们的实际利率（折现率）还会长期保持较低水平，国内股市没有因为折现率上升而导致下跌的现实基础；二是基本面周期阶段与美国不同，我们的经济体会先于欧美走出经济低迷阶段，欧美的上游供应失衡、能源等价格高企、过去一年多的复苏更多是由补库存导致的，目前也到了尾声。同时到了尾声的，还有国外疫情补贴而带来的消费能力已经释放充分，就业的恢复会是缓慢的过程，那么新增需求有限，后续不足，尤其是欧洲。欧美可能先后从滞胀进入经济的下行阶段。国内将会在基建拉动、保持低燃料成本（煤价）、消费需求扶持与刺激、中长期调结构等因素共同发力下，率先走出经济的短期调整，开始新一轮的增长。关于这种增长动力，我们永远相信勤劳、有智慧的国民。

3、A股与美股和欧洲股市，在不同的体系中，折现率不同、经济景气阶段不同、目前估值水平的历史分位也不同。

欧美股市处于多年估值较高区间，A股经过了近两个季度的调整，已经比较充分地反映了经济阶段调整、估值水平已经相对合理，具有长期成长性和部分具有全球竞争力的优质公司，已经很便宜了，机构投资者和组合经理在这个位置是逐步增加长期配置的。目前虽然成交量低迷，但是这反映的是A股三波下跌之后的惜售心态，所以此时A股整体很难有大的下跌空间。

4、市场在这个位置，我们更应该看到机会，更值得兴奋。我们的经济体长期处于上升期，先于其它大型经济体走出调整阶段，目前估值已经到了历史上比较低的估值百分位，中证500指数是近十年市盈率3.91%的位置，沪深300指数是35%分位。

5、展望未来，下跌空间远小于上涨空间，目前是用有限的时间和空间风险，换取较高空间收益的较好时机。投资是按照大数定律做高胜率和合理盈亏比的事情，低估值意味着高盈亏比，经济先于其它大型经济体复苏和国内部分优质公司具有全球竞争力（如光伏、风电、电动车关键材料、绿色电力转型、生物医药技术与电子核心技术不断突破等领域）。高胜率和高盈亏比都出现的时候，在A股30几年的历史上也只有几次，目前和未来几个月，也会是其中一次，很珍贵。

投资上有一句话是“不要在人声鼎沸的时候慕名而来，也不要在人气低迷的时候转身而去”，目前就是检验第后半句的时候。

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