一季报披露后，哪些行业值得关注？

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引言

截至4月底，A股上市公司的一季报基本披露完毕。小伙伴们或许想知道，各行业的基本面有哪些变化？分析师对各行业的盈利预期又有哪些调整？股价是否在财报披露后立即反映充分？本文在尝试解答这些问题的同时，也希望为后续的行业选择提供一个抓手。

一、参考已公开的业绩有意义吗？

在之前的文章《为什么我们可以长期相信500质量？》中，我们提到了PEAD（盈余公告后价格漂移，Post-Earnings-Announcement-Drift）现象，盈余漂移的存在意味着价格并没有迅速对盈余公告做出反应，而是经过一段时间调整后才将盈余信息融入股价。鉴于此，我们猜测一季报所包含的信息并非在4月底就在股价中完全反映，其对于指导后续投资仍具有重要作用，下文将沿着这个思路做进一步探索。

二、一季度各细分行业业绩如何？

在构建投资策略前，我们需要先了解一下各行业一季报的业绩情况。本文从中信二级行业着手，展示的业绩指标主要有4个：单季度归母净利润同比增幅、单季度扣非归母净利润同比增幅、单季度ROE同比增量、单季度销售毛利率同比增量，并根据各行业在以上四个指标的平均排名计算了行业的综合业绩排名。

根据表1，一季度综合业绩排名前十的行业有：资产管理、稀有金属、农用化工、其他电子零组件、煤炭开采洗选、其他医药医疗、物流、贵金属、化学原料、航运港口。

排名靠前且相比去年四季度有明显提升的行业有：通讯工程服务、黑色家电、电源设备、兵器兵装、物流、小家电、其他医药医疗等。

排名垫底的行业有：畜牧业、教育、房地产服务、航空机场、造纸、工程机械、化学纤维、光学光电、橡胶及制品、林业、保险。图表请看文末（表1：中信二级行业一季度业绩情况）。

从盈利预期的角度，分析师一般会在财报披露后调整预期差较大的公司的盈利预期，因此我们可以通过计算盈利预期在4月份的调整幅度来观察行业业绩的超预期情况。

根据表2，2022年的预期归母净利润同比上调较多的行业有：多元金融、房地产服务、农用化工、其他钢铁、专营连锁、电源设备、金属制品、发电及电网等，下调较多的行业有：房地产开发和运营、酒店及餐饮、黑色家电、航空机场、旅游及休闲、广告营销、商用车、一般零售、摩托车及其他、生物医药等。

2023年的预期归母净利润同比上调较多的行业有：贸易、多领域控股、畜牧业、酒店及餐饮、油服工程、媒体等，下调较多的行业有：航空机场、综合、电商及服务、塑料及制品。图表请看文末（表2：中信二级行业盈利预期情况）。

三、利用业绩数据构建行业策略

看完业绩统计情况，小伙伴们可能更关心其如何用来指导投资：我们能否根据一季报的业绩指标选出部分行业构建组合，以期获得相对市场宽基指数的超额收益？考虑到一次性的非经常性损益在未来不可持续，且对单季度业绩影响较大，因此下面我们以单季度扣非归母净利润同比增幅指标为例，尝试进行行业策略的构建。

构建逻辑：中信二级行业的（扣非）净利润增速排序与对应区间涨跌幅排序的相关系数较高，即业绩增速排名靠前的行业其涨跌幅也相对靠前。若PEAD（盈余公告后价格漂移）现象存在，则中报业绩披露前一季报的影响仍能持续，那么一季报业绩较好的行业在8月前或许仍有不俗表现。

策略回测区间：过去5年（2017~2021），每一年的4月底构建行业组合，观察其在之后三个月的表现（8月开始上市公司披露中报的数量逐渐增多，一季报信息有效性逐渐减弱，因此仅考察5~7月的样本外表现）。

1、单指标策略

策略1：选取单季度扣非归母净利润同比增幅排在前10名的行业，等权配置。

策略2：选取单季度扣非归母净利润同比增幅的环比变动排在前10名的行业，等权配置。

2、多指标策略

考虑到一季度的高增速在未来未必能持续，进一步地，我们加入一致预期净利润增速指标，选出短期和中期增速均不错的行业。

策略3：对同时满足以下条件的行业等权配置：（1）单季度扣非归母净利润同比增幅排在前15名；（2）下一年一致预期净利润增速排在前50%。

策略4：对同时满足以下条件的行业等权配置：（1）单季度扣非归母净利润同比增幅排在前15名；（2）分析师上调下一年预期净利润增速的幅度排在前50%。

考虑到当前和未来增速均较高的公司可能股价已反应充分（甚至反应过度），我们可以进一步剔除年初至今涨幅较高的行业，选出股价还未充分反应的行业。

策略5：对同时满足以下条件的行业等权配置：（1）单季度扣非归母净利润同比增幅排在前15名；（2）下一年一致预期净利润增速排在前60%；（3）剔除年初至今涨幅前30%的行业。

3、策略历史表现及行业选择情况

经测算，策略3和策略5的效果较好，策略2效果较差（跑输基准指数），策略4的效果好于策略1但差于策略3，因此下面我们重点展示策略1、3、5的结果。

表3：不同策略在回测区间的收益率比较

数据来源：WIND，鹏扬基金，收益率均为该年度4月底至7月底的区间收益率

从策略1的表现可以看出，过去五年有4年能跑赢基准指数，且每年平均高出3.5%，说明股价并没有在财报披露后立即反应充分，PEAD（盈余公告后价格漂移）现象明显存在。

而改进后的策略3在过去五年每一年的5~7月均跑赢了万得全A，且每年平均高出7.1%，说明仅看最新的业绩还不够，业绩短期和中期均向好的行业未来表现更优。

策略5相比策略3，年胜率和平均收益率均有下降，但收益率的波动相对更小，可以视为策略3的稳健版。策略3相比策略5的表现也说明，业绩亮眼的公司即使在4月底前已有表现，但未来股价仍会持续反应（再次印证PEAD）。

表4：策略3和策略5在过去5年的行业选择情况

数据来源：鹏扬基金

4、策略最新一期结果

策略3行业组合：综合服务、稀有金属、物流、其他电子零组件、摩托车及其他、兵器兵装、生物医药、仪器仪表

策略5行业组合：综合服务、稀有金属、其他电子零组件、摩托车及其他、兵器兵装、生物医药、仪器仪表

小结

本文首先对今年一季报各细分行业的业绩情况进行了统计，然后结合业绩&股价间的高相关性和PEAD（盈余公告后价格漂移）现象，尝试为读者提供一些构建行业策略的简单思路。策略实证结果显示，一季报业绩（例如扣非归母净利润增速）在中报披露前仍有参考价值，若结合未来的盈利增速情况（例如下一年的一致预期净利润增速），则胜率和收益将进一步提升。最后，我们根据今年一季报数据得到的行业策略组合为：综合服务、稀有金属、物流、其他电子零组件、摩托车及其他、兵器兵装、生物医药、仪器仪表。（仅供参考，不构成投资建议）

表1：中信二级行业一季度业绩情况

数据来源：WIND，鹏扬基金，截至2022/5/1

计算说明：（1）行业指标均由个股指标通过整体法汇总得到；（2）归母净利润同比增幅=（当期单季度归母净利润-上一年同期单季度归母净利润）/|上一年同期单季度归母净利润|，扣非净利润同比增幅算法相同；ROE同比增量=当期单季度ROE-上一年同期单季度ROE，销售毛利率同比增量算法相同。

表2：中信二级行业盈利预期情况

数据来源：WIND，鹏扬基金，截至2022/5/1

计算说明：（1）行业指标均由个股指标通过整体法汇总得到；（2）预期2022年净利润同比=（一致预期2022年归母净利润-2021年实际归母净利润）/|2021年实际归母净利润|，预期2023年净利润同比=（一致预期2023年归母净利润-一致预期2022年归母净利润）/|一致预期2022年归母净利润|，变化值为两个日期的预期净利润同比相减。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。