【诺安基金杨琨】等待质变的飞跃

各位投资朋友们，大家好，我是杨琨。

从库存周期角度分析，本轮库存周期向上持续了2年左右的时间，PPI已经见顶回落，我们可以大概率的判断本轮库存周期已经见顶，后续将进入库存周期向下的阶段。历史经验表明需求下降周期大致需要1-2年的时间，一般经历被动补库存，最后是主动去库存的两个阶段，最差的时期是主动去库存阶段，特点是商品的量价齐跌，那个时候经济也就要见底回升了。尤其是以工业生产为主的经济体，库存周期对于相关工业企业的收入和业绩影响是较为明显的。在库存周期下行阶段，我们也尝试增加一些逆周期的行业和个股。虽然由科技创新推动增长的行业也可能受到宏观库存周期的影响，但还是要具体问题具体分析，研究清楚其处于发展的何种阶段更为重要。

一季度，我们仍然在科技、消费行业进行了重点的配置，同时控制换手率，减少不必要的摩擦成本。这样配置的主要原因是我们判断中国处于换挡加速期，且发展的主要矛盾正在发生着深刻的变化，这种变化持续的时间是跨越库存周期的。

时代的变化会使得很多变量从量变发展到质变，从而带来很多投资机会，同时也会触发风险事件。具体说，“换挡”是地产不再作为刺激经济的主要手段，信贷等资源也在逐渐从地产行业分配到其他行业。近期地产行业的信用风险就是行业质变的外在表现。“加速”是将各种生产要素整合到科技这个长期的发展方向上来，目前还是处于量变的积累过程，等待质变的飞跃。

市场永远是我们的老师，我们要怀有敬畏之心。我们将继续拓宽自己的视野，提高自己的能力，精选优质公司，希望能给基金持有人带来更好的回报。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。