【超级发车日第04期】正确地利用历史估值

「超级发车日」是中欧财富推出的一款全新的沉浸式投资陪伴计划，每周四我们会依据当前市场状况，进行一次全明星发车。

新朋友可以先阅读以下文章，了解本计划的具体操作：「超级发车日」的投资观和具体操作。

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本周发车信号

（注：投入份数由发车模型按照固定频率、结合当时市场行情而提供。投入金额是指投入份数对应的假设金额，例如本材料中1份假设对应金额为150元，但投资者可以根据自身情况确定每份数对应金额进行投资。）

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本周发车解读

1）市场温度

本周A股体现出了跌至超低估区间之后的韧性，虽然与4月底的28度相比，本周二温度降至26度，从正常估值转为低估区间，但海外市场本周普遍连续暴跌，从全球市场来看，A股目前已经相对抗跌。

（超级股票全明星业绩基准是沪深300指数，我们通过对沪深300指数的估值与均值的偏离度判断市场状况，并将其转化为市场温度）

2）发车解读

当前市场情绪还不太稳定，沪指还在3000点附近反复。但经历了此前的两次快速探底之后，市场信心和情绪都在恢复中。整体来看权益市场目前还是时间换空间的过程，市场底部区域或已趋于形成，利空因素可能正被逐步消化。

目前市场温度处于上期文中的情形三：在低估区域横盘震荡。按既定的计划，我们考虑适度增加投入，等待市场选择方向，所以本周发车3份（1500元），到目前为止，发车信号已经累计发车11份。

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聊聊“历史估值怎么用”

在第三期的发车文中，我们解读了超级股票全明星的温度计生成方法，这个是我们的一个模型，仅供大家参考：

先计算沪深300当前估值与过去五年估值均值的偏离度，再将偏离程度转化为市场温度，例如当前估值如果等于五年历史均值，则市场温度为50度，如果小于五年历史均值，则偏离地越远，温度越低。

有朋友提出这样一则问题：一只指数的历史估值已经是过去时了，现在国内外市场环境非常复杂，盲目相信历史数据可取吗？

这个提问的质量其实是很高的，我们在对各类指数进行回测分析时，也同样是带着这样的质疑去看的。不过在充分地考虑了很多条件之后，我们认为，在多数情况下，指数历史估值是有参考价值的，今天就来聊聊为什么。

1）为什么说历史估值是值得利用的

1.当下和历史没有什么不同

丘吉尔说过，“看多远的历史，就能看到多远的未来。”我们常说的“以史为镜，可以知兴替”也是这个意思。

我们总觉得当下的环境比历史上的某些时刻要更加复杂一些，那只是因为我们正在深刻地“经历着”痛苦或愉悦，而历史上相似的状况随着时间流逝被遗忘了。

股票市场也是如此，周期往复不止，不是事情发生的太少，只是我们经历得太少或忘记了。既然当下和历史有很多相同之处，那用来反映历史的估值数据就是有参考价值的。

2.历史估值中的“极值”意义很大

格雷厄姆说，“股票市场短期是投票机，长期是称重机。”一只指数的历史估值就是当时“体重”的反映，这其中极值更是意义重大。

举个例子，一个成年人过去几年一直在解决温饱问题，最惨的时候几天吃不上一顿饱饭，那个时候往往是他过去几年体重的最低极值。未来几年，生活时好时坏，体重也在不断波动中，假设他又遭遇了吃不上饭的境地，瘦到远低于这个极值的概率就不大了。

这就是历史底部极值的信息价值，当然历史顶部的价值也同样如此。

3.极值以外，均值也有价值。

人们常说均值回归，意思是估值会围绕均值上下波动，正如成年人的平均体重比较稳定一样。但均值的选取是有说法的，请记住这样一句话：长期看股市的均值回归是指股价回归内在价值，而不是历史中位数，这两者有着巨大的差别。

所以市面上常用的市盈率历史百分位的50%作为均值的做法，值得商榷。在我们的市场温度计中，均值选取当日往前推5年计算，是动态变化的，一定程度上补上了这个漏洞。

2）什么样的历史估值可以参考

当然，并不是所有的故事都有相同的条件，比如我把故事里的成年人换成一个小孩儿（成长股），几年后尽管他生活条件没有太大的改变，但是随着成长，他的平均体重也是上升的。我们可以参考的历史估值有几个必要的条件。

1.合理的历史时间长度区间。

这个区间至少要覆盖多次标志性的牛熊市，把代表估值极端高估和极端低估的典型时刻包含进去。从更长的历史来总结，我们才能够得出一个比较相对可靠的看法。

这里举一个反例：科创板50指数上周创下了历史新低，但这是因为它的历史总共就只有两年多，不代表这就是“历史级的”便宜。

2.指数规则要长期稳定

指数规则一定要稳定，如果指数规则变化了，可能跟之前就不再是同一个指数了。

例如红利指数改版前“按照市值大小分配比例”，按照这种方式，红利指数前几名全是银行股。后来，红利指数规则修改为“按照股息率大小分配比例”，行业就均匀了很多，历史的估值也不适合参考了。

最后，我们再回头看开头的提问，我们在温度计制作时，区间是2010年4月至今，在这期间股市经历了2013、2018年的大熊市，2015年、2020年的大牛市，在时间周期选择上比较全面，而沪深300指数本身规则明确且稳定，是经历过各种历史大事件形成的一只“身经百战”的指数。所以我们认为，在多数情况下，依据我们市场温度计来做判断是有参考价值的。

本周，我们正处在温度计中的低估阶段，相对第三期显示的极端温度已有回升，但目前大概率依然处在性价比很高的位置，在此时发车3份，争取用相对便宜的价格继续囤优质资产，是我们理性思考后的决定。

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中欧财富的发车模型按照固定频率、结合当时的市场行情提供发车数据，发车模型数据供参考，不预示未来表现，每期发车的观点仅代表当时观点，今后可能发生改变。投资者可自行做出投资决定。中欧财富本着勤勉尽责、诚实守信的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不完全等同于客户投资该组合策略的账户实际收益，不预示其未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。