节后长端利率波动不大，债市仍在相持期

英大基金固收观点

2022.5.2-2022.5.8

一、周度市场回顾

利率债方面，劳动节后债市波动不大，美债收益率对国内债市情绪有一定牵制。回顾4月债市，前半月震荡偏强、后半月收跌。从银行间现券净买入情况来看，最大净买入机构为银行理财和农商行，基金转为增持，境外机构维持日均净卖出，但净卖出力度减小。7-10Y国债主要是农商行净买入，境外机构减持力度减弱；7-10Y政金债主要是农商行和广义基金净买入。

信用债方面，实际发行规模543亿，到期928亿，净融资-385亿。本周及未来两周到期规模分别为1515亿、2191亿和2372亿。从品种期限分布来看，一年（含）以内债券发行量占比52%，较此前上升了17.6个百分点；同时AAA级债券实际发行量占比76%，上升了17.2个百分点，新发行资质仍集中于高等级与短久期。

成交量方面，受工作日天数的影响，银行间和全市场现券成交额有所回落，关键期限利率变动方面，周内AAA一年收益率上行1BP，AAA三年收益率上行1.35BP，AAA五年收益率上行0.71BP，AA+一年收益率下行1.01BP，AA+三年下行1.23BP，AA+五年不变。

可转债方面，当前转债绝对价格下降但估值依然偏贵，同时弹性特征趋同。结构上，估值斜率更陡峭，高评级/大规模转债仍有吸引力。需要关注部分邻近到期的老券，如果出现信用事件，叠加小盘股走弱以及估值偏高，那么小盘个券将迎来阶段性的压力。

二、债券市场展望

从近期债市运行来看，在严峻的疫情局面下，10年国债收益率并未出现大幅回落，在2.75%至2.8%附近震荡；目前收益率水平仅比此前收益率的低点高10-15bp，绝对收益率水平偏低。

展望未来，在2022年4月疫情对经济造成冲击的情况下导致了PMI下滑。对于短期疫情带来的影响，可以参考以下几点：

第一，自2022年4月政治局会议强调“要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转”以来，物流正在逐步恢复；目前上海可陆续收到京东快递物资。

第二，结合疫情防控节奏相机刺激内需，可能主要围绕北京深圳等地开展相关试点工作。

展望5月份债市，更可能反映的是经济从疫情冲击走出，宽信用缓慢见效，宽货币（继续降准降息）有可能不达预期。因此，未来1个季度的收益率水平或将抬升。

信用债方面，短期成交以估值减点为主，市场情绪明显好于利率债。这反应了市场对流动性维持宽松的预期较为一致的背景下，票息策略和杠杆策略依然是较为稳健的策略选择。

本周重要数据：中国4月通胀数据、金融数据。

本周精选产品：英大现金宝（000912）。

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