【咖说】买基金一定要买业绩最好的吗？

每个基民在挑选基金时，都会面临一个问题：“什么是好基金？”

但实际上，投资者既有相似的赚钱愿望，又有对投资的不同期许。一个人或许希望赚取高收益，另一个人不想承担波动的风险，一个人想要短线配置，另一个人想做长线投资……

期许不同，最终挑选出来的基金也会不同。

因此，或许这个问题没有唯一的答案，只有适合自己的答案。正如晨星（中国）基金研究中心总监王蕊所说：

“基金筛选的最终目标，就是要把基金放在合适的位置上发挥优势。”

简而言之，只有适合自己的基金才是最好的。这背后不仅要求了对基金的认知，也要求了对自己的认知。

本期咖说，小君邀请到晨星（中国）基金研究中心总监王蕊和国泰君安资管基金投资部总经理李少君，为大家共同揭秘：如何选出适合自己的基金产品。

访谈金句

1. 风险是涨出来的，机会是跌出来的。

2. 在面对市场下跌时，投资者需要重新评估自身的风险承受能力，并选择基本面较好的产品，来帮助自己穿越市场低谷。

3. 从本质上看，投资有两点值得思考：

• 第一，要赚认知范围内的钱；

• 第二，要赚和自己的风险承受力相匹配的钱。

4. 基金的投资应在承担风险情况下来获取超额收益，因此投资的性价比，或许比业绩排名更为重要，可以参考“风险调整后收益”这个指标。

5. 好的基金经理有清晰的投资理念，并且在逆风的市场环境下对自己的投资策略抱有信心。

6. 基金筛选的最终目标，就是要把基金放在合适的位置上发挥优势。

7. 如果投资目标以增值为主，同时也能承受更多波动，可以将较多仓位放在偏权益的产品上；反之可以把较多仓位放在偏固定收益的产品上。

8. 如果对资产配置没有认知，可以选择FOF产品，并采取相对均衡的配置。

9. 坚持定投，在时间的维度上分散风险。

10. 不去预测未来，而是积极应对。

访谈实录

Q1 今年选基的市场环境怎么样？

李少君：本来经济的运行与上市公司的盈利，是可以通过商业周期和内在逻辑，在一定程度上进行预判的。但今年的外生风险相对更大，也就导致未来的可预测性相对较差。这是今年相比前两年的一个重要变化。

在面对外部冲击的时候，市场上除了杀盈利，往往也会杀估值的情况。这里面包括两条发展路径：

一是整个市场的风险偏好出现大幅回落，对高成长和高估值标的带来的压力相对更大；

二是今年的产业链没有完全恢复，整个上游的资源价格并没有如大家所预期的那么快回落，甚至部分资源品价格出现了大幅上行。

王蕊：2022年已经过去了一个季度，市场呈现出大幅下跌的态势，整体市场环境相比于2021年更加复杂，但在边际上有一定程度的缓解。过去一两年估值比较高的板块，目前已经逐渐回归到理性区间。

从投资者的视角来看，我们知道风险是涨出来的，机会是跌出来的。所以在面对市场的下跌过程当中，投资者需要培养自己的耐受力，保持良好的心态。同时，还需要重新评估自身的风险承受能力，也需要选择基本面较好的产品，来帮助自己穿越市场的周期。

Q2 面对不同的市场行情，例如今年的震荡环境，投资者应该如何应对？

王蕊：从本质上来看有两点值得思考：一是要赚认知范围内的钱；二是要赚和自己风险相匹配的收益。虽然市场是不断变化的，但投资还是要从自身出发，首先评估自身的风险承受能力，其次也要评估自身的投资周期，做好中长期的资产配置方案。

在单边上涨的行情中，投资者的情绪会不断高涨，风险也会对应上涨，这个时候要重新审视整个资产配置，部分资产是否会因为市场的上行，导致在投资组合中的权重提升，这时候我们就要做资产配置的再平衡，将资产比例调回到初始状态。

在市场下跌的时候，则需要重新反思情绪的耐受力，也要重新审视投资的单只基金，去看投资风险是不是跟自己的风险承受能力匹配，以及观察基金的基本面有没有发生变化。

从投资习惯上来看，我觉得最主要的一点还是坚持定投，从时间的维度分散风险。

李少君：投资者首先要明确自己的投资周期，我们鼓励长期投资。

其次，投资者需要关注自己的能力圈。具体而言，投资者如果能够判断不同类型资产的上涨周期，就可以自行选择当下侧重配置的资产类别。并通过基金产品的选择，在分享到市场大势的收益之上获取更多的超额收益。但如果投资者不具备这方面的能力，则可以通过坚持长线投资来提升自己获得正收益的可能性。

同时我们也要关注自己的投资目标，是追求资产的保值还是增值？如果希望实现增值，同时也能够承受更多波动，就可以考虑把较大仓位放在偏权益的产品上；如果反过来，则可以主要配置固定收益类产品。

Q3 有没有什么简单有效的方式来挑选基金？

王蕊：这是大家普遍关心的一个问题，我们并不是说完全不看排行榜去选基金，只是说不要依赖过去一年这样的短期业绩来选择，可以关注3年、5年业绩，选择业绩持续能够排在前或者的产品。

因为一年的时间较短，很多时候的良好业绩表现可能源于运气。但是经过多轮不同市场环境下的筛选，最终留下的是能够不随着市场行情波动，收益更可持续的产品。

另外一点值得注意的是，业绩只是个结果，它没有告诉我们基金经理的投资方法是否稳定。所以其实除了业绩之外，我们可以从持仓中观察基金经理偏好的行业与投资风格。

两者结合起来之后，最终的目的是要对基金的业绩有预期，知道在怎样的环境下产品会有较好表现，在怎样的环境下产品可能表现不佳。我们就可以得出这只产品在自己的投资组合当中应该处于什么位置，可以说，基金筛选的最终目标，就是要把基金放在合适的位置上发挥优势。

Q4 对于专业的基金评级机构晨星而言，如何评估一只基金的好坏？

王蕊：我们的评价方法论中包括定量和定性两个部分。定量的部分我们主要关注两个维度，一是风险调整后收益，二是长期性。

很多投资者在评价一只基金的好坏时会比较关注业绩，但实际上，基金的投资应在承担风险的情况下获取超额收益，我们其实是要拿到较好的风险补偿。所以从这点上看，我们对性价比的关注，可能比对业绩的关注更甚，我们很重视”风险调整后收益”这个指标。

另外在指标的加权上，大家可以看到我们同时将一年、两年和三年的风险调整后收益都纳入计算，并且三年的权重会比较大，由此可以看出我们更关注基金的长期业绩。

定性的视角主要包括两点：

• 一是基金经理的管理经验。优质的产品会经过市场周期的历练，所以大家可以看到好的基金，对应基金经理的任职时间往往都会在三年及以上，甚至超越很多个市场周期；

• 二是基金经理要有比较稳定的投资框架，并且有能够管理大规模资金的能力。

Q5 在具体操作上，如何把定性和定量指标联系起来？

王蕊：两者结合的重要体现是归因分析。通过归因分析，我们能够了解基金经理的投资能力圈在哪，检验他在实际操作中是否遵循了自己的投资策略。

比如以自下而上精选个股为主要策略的基金经理，绝大部分超额收益可能会来自于选股，而如果选择景气度投资或行业轮动这种策略，从归因来看，收益的来源会更多集中在行业配置。

整体而言，基金经理是术业有专攻的，他的能力圈有宽和窄的区别，但并无好坏之分。我们希望通过这些方式解剖基金的投资流程与风格，来分析基金在不同市场环境下的业绩预期，从而更好地帮助投资者管理对产品的预期，找到更合适自己投资需求的产品。

Q6 刚才您也提到很多对基金经理的观察，我们知道“选基金就是选人”，优秀的基金经理有哪些共性？

王蕊：其实判断优秀的基金经理是比较主观的，但是我们还是总结了一些共性给投资者参考。

首先，时间是非常重要的变量，我们觉得优秀基金经理，一定是经过市场洗礼慢慢成长起来的。基金经理类似于医生，其整个投资能力圈的形成，包括对市场的应对能力，其实是需要在市场长期的历练之中积累的。

第二点，不同基金经理的能力圈不同，但是不管基金经理的能力圈是什么，好的基金经理一定有清晰的投资理念，并且在逆风的市场环境下对自己的投资策略抱有信心，能够坚持下去。好的基金经理也会非常理解自己策略当中的优势和不足，并且能够传达给他的持有人。

第三点，市场总有逆风的情况，基金经理应该有较强的自我反思能力，有对市场的敬畏之心，并且能够从失败中总结教训，在未来的投资中不断优化和改善投资流程。

最后一点，基金经理需要和持有人的利益保持一致。我们可以从基金经理是否购买了自己的基金产品上简单判断。如果基金经理长期跟投，并且跟投的额度较大，我相信他应该是跟持有人利益有着良好的绑定。

李少君：我觉得主要有三点。

第一点，基金经理有清晰和完整的投资框架，并且能够从持仓、交易以及净值中得到相应的验证。

第二点，基金经理能够不断进行反思，不断进行自我迭代。

第三点，基金经理的投资风格最好是相对清晰的，比如一些基金经理的风格相对单一且明确，这样投资者能够分析在什么情况下去投资这些产品。

Q7 对基金配置的建议或展望是什么？

王蕊：首先大家先理清一个概念，基金配置的第一层逻辑是大类资产配置，其实国内的资产相对不是特别多，主要是股票和债券。股票当中如果再细分，主要是大盘价值、大盘成长、大盘平衡以及中小盘成长等在风格上的分类。债券相对来说不用特别细分，因为国内主要是以信用债投资为主，零星会做一些国债、利率债的投资。所以其实在资产上我们没有那么多种类。

我们可以选择阶段性表现相对出色的资产来做底仓。如果普通投资者对整个资产的配置没有清晰的想法，可以考虑选择FOF产品，让专业的人帮助做专业的事情，另外可以采取相对均衡的配置。从短期来看，这些配置可能未必是最出色的，但是从长期来看，会相对比较稳健。

在基金配置方面，底层基金的选择要回归到基本面，关注包括基金经理的任职时长，产品中长期的风险调整后收益等。此外投资者还可以关注持仓或是行业配置，来理解基金经理的投资偏好，或是投资风格，从这几点出发，选择匹配自身风险偏好的产品。

在核心持仓方面，尽量选择策略比较容易理解的产品。卫星策略其实往往取决于投资者有没有判断，如果对某一行业有一定的判断，可以做行业上的适当暴露，来赚取超额收益。如果对此并不了解，保持组合的平衡分散或会更加合适。此外也要看能力或者说精力上，是否允许去进行更复杂的配置。

李少君：今年的市场对于任何一个投资者来说，外生因素既不可测，也不可控。

所以我觉得今年还是要坚持自己的投资风格。比如说我坚信要从基本面出发，我看好的公司、行业，以及技术，资产都没有发生实质性的变化，只不过可能投资者的风险偏好回落，导致市场出现了阶段性的波动，这并不是放弃自己看好的产品的理由。

在这样的基础之上，我觉得还要区分能力和运气，尽量选一些挖掘超额收益能力较强的产品。在外生因素不可预测时，更应该坚定价值投资和基本面投资的方法。

我们没法预测未来，比如说地缘政治变化或者大宗商品变化，预测这些事情可能会比做投资要难得更多。而是只能去应对，在这样的市场中寻找一些好的资产，并坚定持有。