前 言 

4月10日,《关于加快建设全国统一大市场的意见》发布,第一条就是关于物流与供应链,有人说这就像是给传化智联量身定制的。

  为什么这样说?《意见》提到:优化商贸流通基础设施布局,加快数字化建设,推动线上线下融合发展;推动国家物流枢纽网络建设,支持数字化第三方物流交付平台建设,培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业。在疫情背景下,还强调了加强应急物流体系建设。   对照来看,传化智联拥有线下的公路港和线上传化货运网,是物流业少有的线上线下同步发展的企业,布局思路也与《意见》的要求不谋而合。 Image

传化智联,缘起并购

2015年,深耕精细化工的上市公司传化股份发布重组预案,公司拟以8.76元/股的价格,向母公司传化集团等发行22.83亿股,收购其旗下的传化物流100%股权。上市公司更名为“传化智联”。此次交易作价200亿元,是传化股份净资产的10倍。

项目从立项到完成经历了三个重要阶段:一是重组实施前,引入凯石、陆家嘴等战略投资者,获得资金40亿元,完成169名员工持股计划;二是传化智联向传化物流全体股东发行股份购买其持有的100%股权;三是公司在发行股份购买资产的同时,向不超过10名特定投资者进行45亿元的配套融资。这场资产重组是当年中国民营企业最大的一笔并购案之一,这一蛇吞象式并购,将使主营精细化工的传化股份迎来物流和精细化工双主业。

2015年,资本市场经历了“股灾”,但项目自发布停牌公告至完成,仅历时11个月,通过审核,成功融资85亿,实现重组目标。重组后,截至2015年12月31日,传化智联市值从重组前的44变成767亿元,增长17倍,位列中小板市值排名第10。

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作为一家经营了20多年的化工企业,传化股份为何要收购物流公司?

传化的物流业务原本是传化集团内部一小块非常不起眼的业务。1997年,因自身业务需要,传化集团将内部车队改组成“杭州传化储运有限公司”,也就是传化物流的前身,当初的定位仅为内部的第一方物流。但经营一段时间后发现,中国的公路物流整体发展水平非常滞后,绝大部分城市缺少公路港的功能配套。目光敏锐的徐冠巨察觉商机,遂迈步探索。

2000年传化物流确定了平台型的商业模式,首创了中国公路物流平台模式,定位于司机、物流公司、货主的第四方物流平台集成服务商。随着互联网的发展,传化物流又将原有的线下业务与互联网结合,成为公路物流O2O模式的开创者。

传化模式,生态闭环

公路货运是我国最主要运输方式,截止 2020 年,我国公路里程 519.8 万公里,其中高速公路里程 16.1 万公里,是世界上最完善的公路网之一。货运量看:近二十年来,公路货运量占总运量比重的 75%左右,是我国最主要的货运运输方式,铁路与水路占比 9%与 16%,此外为航空及其他。2020 年公路货运占比 73.8%。

整车物流运输是公路货运中体量最大、痛点最明显的细分行业。整车物流是 3.8 万亿大市场。根据货物重量划分,公路货运可分为整车、零担、快递三类。

货运市场划分

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资料来源:邮政局,满帮集团招股书,华创证券整理

中国整车物流市场存在诸多痛点,供需两端分散度高。

从运力供给端(承运人)来看:根据满帮集团招股书中引用 CIC 报告数据,2020 年中国约有 810万家货运公司,每家平均拥有 4 辆卡车;而美国约有 60 万家货运公司,每家平均拥有26 辆卡车。此外,中国约 80%的承运人是只有一辆卡车的个体司机。

从运力需求端(托运人)来看:由大量的中小企业构成。根据工信部的数据,2019 年中国有3000 万家中小企业,诸多行业形成高度分散的局面。

站在托运人角度,面临难以匹配到合适的司机、高成本和不透明定价、服务质量低等痛点。站在承运人角度,面临价格压低、效率难提升等痛点。行业整体信任度水平偏低。

传统的信息交易部由货主或中介在城市周边的园区租一块摊位,来发布货物信息与运输需求(始发地、目的地、时间要求等),货车司机完成运输后便在城市周边的园区寻找下一批货物,通过线下沟通与价格谈判,承运方与司机最终达成一致后,司机支付押金开始运输过程。随着时间推移,这类交易市场难以满足各方诉求:政府对城市规划要求越发强烈,承运方对信息发布的电子智能化需求明显,司机对信息汇总比较的需求以及对时间成本的需求提升

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由此传统公路港模式应运而生:由政府批准,委托第三方建设物流园区,园区内设置信息交易所,主要在电子信息屏进行统一发布货物运输信息;园区配备抽检中心、仓储中心、零担快运中心、汽修汽配中心和加油站等,成为一个围绕货主和卡车司机的第三方配套管理服务中心。

传化公路港模式是初代解决方案中的佼佼者。传化在 2000 年,针对国内公路物流现状和症结,首创“公路港”物流模式,2003 年建成杭州公路港平台,2008 年公司第二个公路港在成都正式开业,2013 年起开启全国化拓展的步伐。

传化公路港模式一定程度上解决了行业痛点,即:单一物业形态的公路物流园区,存在中小型物流企业小、散、乱、差的问题以及围绕车与货难以高效流转的问题。

传化模式在于将“信息交易中心、车源中心、仓储中心、配送中心、零担快运中心、管理服务中心”等核心功能和以公共服务为代表的“财税、公安、交警”等服务体系,及“住宿、餐馆、维修、法律咨询”等中介和自营服务统一融合到物流园区,形成服务“物流企业、货车司机、商贸企业”的城市新型物流生态圈,汇聚地区“车流、人流、物流、商流”,以集约化、专业化的管理和服务,逐渐重构地区物流生态。核心是围绕个体货运司机、物流企业、货主企业三大公路物流主体服务对象,围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”构建产品线,形成“物流+互联网+金融”的商业模式。

传化公路港初创期商业模式

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资料来源:公司公告,华创证券

该模式可以实现多方共赢。对于政府,公路港解决了传统物流园区杂乱的局面,实现第三方统一管理;对于货主,通过电子交易大厅,货运信息能够得到更广泛的发布,且无需派人全天候在摊位一对一与司机谈判,能够更高效、更低成本的寻找到合适的司机。对于货运司机,公路港提供长途及短途配货服务,降低车辆空驶率;为个体货运司机及其车辆提供住宿、购物、汽修汽配等生活、运输配套服务,以及支付、信用等金融服务。

传化公路港模式获得了相关政府部门的认可:2013 年 6 月,国家发改委、工信部、国土资源部、住建部、交通运输部五部委联合发文推广传化“公路港”物流经验。2016 年 6 月,公路港模式列入“国务院”(国办 43 号)文件,成为国家级项目。

传化公路港初创期业务平台

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资料来源:公司公告,华创证券

当前成规模的参与者:可分为平台型、专业运输型、综合服务型三类。

平台型公司,网络平台进行信息匹配与撮合交易业务,属于相对轻资产运营模式,更多在于解决临时性货运需求。代表企业为满帮集团等。

专业型运输型公司:业务端采用轻重结合的模式,“轻”主要体现在公司建设网络货运平台实现车货匹配,与平台型模式类似;“重”主要体现在公司与客户签署合同(合同物流模式),使用自有运力或寻找外部运力为客户开展运输服务,需要进行客户拓展、运力聘请等业务,参与整个物流运输的全部环节。代表企业为福佑卡车等。

而传化智联则是综合服务型公司的代表企业。

传化智能物流服务平台示意图

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资料来源:公司公告,华创证券

从收入结构看:2020 年公司收入 214.97 亿元,其中智能物流与化学业务分别收入 154.68亿及 60.29 亿,占比分别为 72%和 28%。毛利构成看:2020 年公司毛利 26.7 亿,毛利率 12.4%,其中智能物流毛利 11.6 亿,毛利率 7.5%,化学业务毛利 15.1 亿,毛利率 25%,占比分别为 43%与 57%。进一步细分看智能物流服务平台业务:智能公路港贡献主要毛利收入,占公司整体毛利的 25%,仅次于化学板块

业务模式来看,满帮的模式偏向于B2C,传化的模式更偏向B2B,将上游的生产制造业企业、商贸企业,中间的物流企业、承运商、到货车司机,全部都串联起来,比满帮的车货匹配模式更复杂。传化还有线下遍布全国的公路港作为支撑,这个重资产壁垒,新玩家短期内难以企及。

传化智联目前已建设形成“传化货运网”、“智能公路港”、“科技金融”三大服务体系,组成了一个完整的线上线下物流生态闭环。2021年,全平台实现GTV(总交易额)987.50亿元,经营性利润4.97亿元,同比增长144.96%。

公路港业务从孵化到成熟,由物业经营转向物流运营,开始释放业绩弹性:全年实现营收13. 45亿元,同比提升 27. 53%,毛利率 65.67%,同比增长 3.24个百分点,盈利能力显著提升,对物流板块经营性利润起到了关键拉动作用

传化价值,创新赋能

结合公司业务布局来分析财务数据,我们才能更好地理解公司的稀缺性。

首先,公司面对B端,聚焦深耕快消、化工、车后、科技四大行业,通过整合线下仓储资源与线上运力资源,提供端到端的供应链物流解决方案,赛道具有稀缺性。

其次,物流不可能飘在空中,公路港具有不可替代的优势。

第三,传化本身就是制造业起家,对于实业经营是门儿清,懂得客户需要什么样的物流服务,这是互联网平台所不具有的天然基因,因此传化在货源引入和提供物流服务方面得心应手。

事实上,不同行业对物流供应链服务的要求差异巨大,多年来传化累计为快消、钢铁、家电、化工、能源、通讯等40多个行业的上百万家企业提供服务。这些丰富的经验和积累的物流场景资源,持续锻造了传化的平台服务能力。

预计未来网络货运平台企业会继续沿着两条路径发展:第一,互联网+方向。重心在于信息匹配和达成交易。第二,产业整合方向。对于专业运输型、综合服务型货运平台公司,产业整合方向或是未来发展路径。两者之间可以融通,同时要关注资本整合动态。

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伴随经营业绩稳步增长,公司财务压力也较为明显,资产负债率攀升、依赖政府补助等也成为投资者担忧的因素。2021年公司营收增长 64.64%,归母净利润增长 47.87%。去年物流频繁受阻,不少物流、快递上市公司的业绩大幅下滑,传化的业绩也显得弥足珍贵。

传化智联过去多年构建的线上线下一体网络,正在长出新东西,而市场或许也到了要重新评价这张网络价值的时候。

用传化智联总裁姚巍的话说:“我们要做的是,按照企业客户的刚需将我们的资源、产品、服务重新排列组合,与平台里的物流企业一起把蛋糕做大,把服务做深,让生态圈的成员能分享增量收益。”

自新冠疫情暴发以来,供应链问题一直制约全球经济复苏,奥密克戎带来的物流和供应链冲击,更是有目共睹。经济发展、物流当先,畅通无阻的物流体系永远是经济高增长的前提。

在地缘政治、贸易保护主义抬头的当下,我国优质的市场资源更是弥足珍贵。但阻碍大市场形成的一个重要因素就是“条块分割”行政区经济,这个“老大难”问题如今还被疫情放大了。因此,建设全国统一大市场,打通堵点、打破地方保护和市场分割,具有现实意义。

最近,大家的快递时常发不出,或是滞留在路上。实际上,快递仅只是一个小分支,大头还是工业品物流。2021年全国社会物流总额 335.2万亿元,其中工业品物流总额 299.6万亿元,占比89.38%,物流环节对于维护产业链、供应链稳定的作用至关重要。

写在最后

亚里士多德有一句经典的系统论观点:整体大于部分之和。对于物流行业而言,“全国统一大市场”意味着市场空间的扩展以及经营成本的降低,将增强供应链的韧性,并实现数字化赋能。

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通观物流行业,步调与《意见》不谋而合,而且走在最前面的,无疑就是传化智联。

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