【月度市场点评】4月经济下行压力加大，海外加息预期持续升温

2022年3月疫情反弹给经济恢复进程带来扰动，疫情对经济数据的冲击主要体现在消费端，其次是生产和投资端。可选消费受拖累较为严重，中、下游生产已开始明显承压，基建投资持续走强，但制造业投资增速大幅回落，地产需求端尚未见明显改善。

考虑到4月以来国内疫情防控形势依然处于攻坚阶段，3月数据尚未完全体现疫情对经济的冲击。随着疫情对经济的拖累延续，4月政治局会议要求努力实现目标，部署加快落实已有政策，相机谋划增量政策，地产、资本市场、平台经济领域的政策环境也有所改善。海外方面，奥密克戎扩散势头趋于稳定，多国放松疫情管控措施。3月以来，美国就业市场保持强劲，市场加息预期持续升温，美联储缩表在即，美债收益率继续上行并高位震荡。4月欧央行决议维持鹰派，确认加快退出资产购买。

海外市场方面，4月以来，美联储加息预期持续升温，近期诸多联储官员就缩表节奏进行表态，10年期债收益率持续走高。美股4月以来也受加息预期上升以及经济预期弱化影响，而出现持续调整。A股市场在国内疫情反复、经济预期走弱压制下出现较大下跌，大部分板块均出现下跌，其中计算机、电力设备、环保板块跌幅居前，食品饮料板块逆势上涨。股指方面，主要股指均有一定跌幅，2022年4月上证综指、深证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为： -6.31%、-11.29%、-4.89%、-6.29%、-12.80%，南华工业品指数下跌0.28%。

分行业来看，各行各业普遍下跌。2022年4月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为食品饮料、家用电器、商贸零售、交通运输、美容护理，涨跌幅分别为：4.29%、 -0.83%、 -1.42%、 -1.74%、-1.75%；涨跌幅后五位的行业为计算机、电力设备、环保、机械设备、医药生物，涨跌幅分别为：-17.03%、-15.53%、-15.26%、-14.04%、-13.97%。

主要宏观数据简评

4月PMI点评：疫情影响PMI回落，是近年来除2020年2月疫情冲击时期之外的最低点。

1）制造业PMI下滑至2005年以来除2008年金融危机、2020年初疫情冲击时期之外的最低点。4月，受疫情冲击影响，制造业PMI回落2.1个百分点至47.4，非制造业商务活动指数大幅回落6.5个百分点至41.9。制造业PMI五大分项中，供应商配送时间指数下降9.3个百分点，供应商交货时间明显放慢；新订单指数下降6.2个百分点，生产指数下降5.1个百分点，从业人员指数下降1.4个百分点，原材料库存指数下降0.8个百分点。从高频数据看，4月经济活动放缓相较3月更加显著，制造业景气水平继续回落，经济及就业受疫情拖累或更加明显。

图1：制造业PMI回落2.1个百分点至47.4

数据来源：Wind，截至2022年4月30日

2）疫情影响需求大幅回落，内需、外需均大幅走弱。4月PMI新订单指数大幅回落6.2个百分点至42.6，新出口订单指数下滑5.6个百分点至41.6，疫情冲击影响下，经济活动受限、物流受阻，不仅内需出现明显下滑，企业停工、物流不畅对外需也形成了冲击。

3）疫情影响企业停产减产加剧，生产量继续走低。继3月PMI生产指数下滑至50临界点以下后，4月PMI生产指数继续走低5.1个百分点至44.4，受疫情影响，局部地区企业减产停产延续，波及到上下游相关企业的正常生产经营，制造业生产活动放缓加剧。

4）需求下滑快于生产，企业被动累库。自3月疫情反复以来，需求下滑速度持续快于生产，这导致企业开始被动累库，4月PMI产成品库存为50.3%，升至2013年以来高点。同时，4月PMI采购量为43.5%，较上月下滑5.2个百分点，下滑速度远快于原材料库存下降速度，这或意味着企业后续生产动力也较为不足。

5）服务业来看，建筑业保持扩张，但餐饮旅游受疫情冲击显著。4月建筑业商务活动指数为52.7%，虽较上月下滑5.4个百分点，但仍然保持扩张。但受疫情影响较为明显的交通运输及仓储、餐饮和旅游则出现明显下滑。其中，4月交通运输及仓储业商务活动指数为32.8%，较上月下行6.8个百分点；4月餐饮业商务活动指数为18.9%，仅略高于2020年2月的13.6%；住宿业受冲击最为明显，4月住宿业商务活动指数为9.9%，甚至低于2020年2月的水平。

5月股市展望：

市场波动加大，建议均衡配置

4月份市场行情大幅走弱，稳增长相关的低估值板块表现相对较好，而成长板块相对较弱。前期估值消化以后，目前市场已经位于底部区域，是中长期布局的窗口期。但目前经济数据仍疲弱。往后看，经济仍面临多方压力，短期市场或仍然以底部震荡为主，整体淡化指数。

前期市场估值明显回落后，后续市场风格将更加均衡，价值股将估值修复，而优质成长股经历回调后又到了买入区间。后续我们依然对市场谨慎乐观，认为结构性行情仍可期。在组合配置方面，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下显得非常重要。

4月债市回顾：

短端品种收益率下行，长端小幅调整

4月制造业PMI环比大幅下行2.1个百分点至47.4%、达到疫情以来的新低。本轮疫情涉及面较广，对经济造成严重冲击。结构来看，需求和供给均较弱。生产端PMI环比大降5.1个百分点、连续两个月处于萎缩区间；而需求端PMI大幅回落6.2个百分点至42.6%，下滑均非常明显。此外，新出口订单指数创20年6月以来新低，显示外需疲软的态势。疫情对经济的负面影响在不断显现。

4月债市较为震荡，影响因素包括降准预期变化、海外利率上行、疫情对经济冲击较大等等。4月上旬，国常会部署适时运用货币政策工具，市场宽松预期继续升温，债市呈现小回暖行情。而中旬3月在市场对降准等宽松信号预期较强的背景下，月中中期借贷便利等量续作且降息并未出现，同时央行降准幅度低于预期，债市转为大幅下跌。4月美债利率攀升较快，外资继续减持，而4月疫情继续不断发酵，中高频数据显示内需很弱，资金面偏松利好债市表现，收益率有所回调。

4月公开市场共有逆回购投放2100亿元，中期借贷便利投放1500亿元，逆回购到期8500亿元，国库现金定存到期700亿元，中期借贷便利回笼1500亿元，全月广义公开市场累计净回笼7100亿元。

降准落地叠加缴纳利润， 4月整体资金面较为宽松。隔夜质押式回购利率DR001下行66BP收于1.29%；7天质押式回购利率DR007下行34个基点收于1.90%。

4月债市收益率先下后上，全月来看短端下行，长端上行，期限利差走阔。4月1Y国债收益率下行9.79个基点至2.03%；10Y国债收益率上行5.08个基点至2.84%。1年期国开债下行16个基点收于2.13%；10年期国开债下行1个基点收于3.03%。

5月债市展望：

区间震荡概率较大

上海疫情呈现波动下降趋势，5月封控程度可能会减弱，对经济的压制会出现缓和，经济基本面会逐渐回到修复的轨道。4月末的政治局会议强调确保经济目标努力完成，财政和货币政策均会发力，但受海外货币政策制约国内货币政策进一步大幅宽松的可能性很低。5月债市可能仍会在一定区间内震荡，需要密切关注疫情变化及经济回暖的程度。

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