从收入角度看，2021 年乳制品行业 15 家重点公司实现营业总收入为 3136.93 亿 元，同比增长 16.59%;2022 年 Q1 乳制品行业总营收为 465.55 亿元(不包含蒙牛乳 业、中国飞鹤、澳优、现代牧业、优然牧业)，同比增长 12.43%。22Q1 由于国内疫 情扰动，乳制品供应链暂时受阻，乳制品企业积极面对短期的经营困境，随着事件影 响逐步消散，乳制品需求快速恢复，叠加消费者健康化意识的增强，乳制品行业景气 度向上趋势不变。
21 年盈利阶段性压缩，22 年将重回升势
从盈利能力角度来看，2021 年乳制品行业归母净利润为 255.09 亿元，同比上升 16.02%;22Q1 乳制品行业归母净利润为 40.07 亿元(不包含蒙牛乳业、中国飞鹤、澳 优、现代牧业、优然牧业)，同比增长 27.73%。2021 年行业毛利率为 34.67%(不包 含现代牧业、优然牧业)，同比降低 0.90pct;22Q1 行业毛利率为 30.92%(不包含蒙 牛乳业、中国飞鹤、澳优、现代牧业、优然牧业)，同比上升 0.61pct。2021 年行业 净利润率为 7.89%，同比降低 0.12pct，21Q1 行业净利润率为 8.67%(不包含蒙牛乳 业、中国飞鹤、澳优、现代牧业、优然牧业)，同比增长 1.05pct。2021 年乳制品板 块毛利率普遍承压、净利率有所分化。毛利率方面，由于下游需求提升以及饲料价格 上涨，原奶供需关系进一步失衡，导致原奶价格大幅上涨超 10%，原材料成本快速上 涨导致企业端毛利率普遍下滑。奶粉等品类受竞争格局变化影响，毛利率也出现一定 程度收缩。净利率方面，伊利和蒙牛等龙头企业通过直接提价、提升产品结构以及减 少促销等方式，有效缓解成本压力，实现盈利能力的提升。2022 年成本压力有所缓 解，预计行业盈利能力稳中有升。
费用率稳中有降，营运效率有所提升
从费用率角度来看，大部分乳企销售费用率和管理费用率有所收缩。2022Q1 伊利股份 /新乳业/燕塘乳业/三元股份/皇氏集团/天润乳业/妙可蓝多/贝因美/熊猫乳品/ 光 明 乳业销售费用率环比变化+13.45/+0.85/-2.71/+6.05/-1.54/+4.13/-4.54/+2.62/ +5.82/+16.30pct。伊利股份由于奥运会相关营销费用的集中投放导致费用率上行，但是从行业长期发展趋势上看，常温品类竞争趋缓，数字化赋能下费用率稳中有降。从应收账款周转率的角度看，22Q1 大部分企业营运效率显著高于 21Q1 同期水平，企业经营效率进一步改善。
短期压力不改长期向上趋势
2020 年随着消费者健康化意识的进一步增强，乳制品行业再次步入成长期。在此阶段，乳制品行业消费量、价以及产品结构均有明显提升，奶酪、低温白奶等品类也实现了快速的发展。在企业层面高质量的发展成为共识，公司盈利能力稳步提升。短 期来看，市场对原材料成本上涨过快、部分高增速品类竞争格局恶化、疫情影响下低 温酸奶及乳饮料增速放缓甚至下滑等问题表示担忧。但是专家认为我国乳制品消费仍 具备巨大市场空间，消费升级背景下的各个子品类依旧具备增长空间;以奶酪为代表 的高增速、高毛利品类竞争格局恶化但对企业盈利尚不构成拖累;龙头公司通过提 价、提升产品结构的方式完全有能力消化成本上涨压力。从更长期的维度看，企业通 过全产业链布局降低经营风险，数字化赋能提升费用使用效率以及产品结构的不断提 升将持续引领利润率不断向上。
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